法治供給保障科創(chuàng)板“試驗田”成效 執(zhí)法升級護航注冊制改革行穩(wěn)致遠

    本報記者 吳曉璐

    上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，科創(chuàng)板上市公司達313家，總市值4.88萬億元。開市兩年以來，科創(chuàng)板運行平穩(wěn)，集聚了一批“硬科技”企業(yè)。與此同時，科創(chuàng)板各項制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場考驗，并在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中“輸出”了成功經(jīng)驗。

    市場的有效運行離不開法治的保障。市場人士認為，科創(chuàng)板成立之初，證券監(jiān)管部門和司法部門為科創(chuàng)板量身打造了一系列法律法規(guī)，明確了監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資者等各市場參與主體的預期，維護了市場平穩(wěn)運行，并為注冊制改革的穩(wěn)步推行積累了有效經(jīng)驗。未來，隨著“升級版”證券執(zhí)法司法體制機制的構(gòu)建，以及“零容忍”理念的貫徹落實，將為穩(wěn)步推進全市場注冊制改革提供有力保障。

    法治供給穩(wěn)定市場預期

    科創(chuàng)板“試驗田”成效顯著

    科創(chuàng)板設(shè)立之初，以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》為中心，證券監(jiān)管部門出臺了一系列規(guī)章、規(guī)范性文件、自律規(guī)則，最高人民法院出臺《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》，為改革措施平穩(wěn)落地提供了有力的司法保障。

    2020年3月份和2021年3月份，新證券法和刑法修正案（十一）相繼實施，切實提高了證券違法違規(guī)成本，有力地保護投資者合法權(quán)益，并為推進注冊制改革提供了重要法治保障。此后，相關(guān)配套制度不斷落地。

    “整體來看，法律法規(guī)的完善以及司法保障的增強，在注冊制改革中起到了穩(wěn)定預期的作用，市場各參與方的事前和事后預期增強，即需要滿足什么條件能夠進入資本市場，如果違規(guī)了需要承擔什么樣的責任。”華東政法大學國際金融法律學院法學教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪時表示，在此背景下，發(fā)行人可以做出更加理性、正確的發(fā)行上市決策；而近兩年一些涉及中介機構(gòu)的虛假陳述典型案例，則對中介機構(gòu)起到了很好的警示作用，促使其盡職履責，做好資本市場的“看門人”；此外，投資者亦增強了對資本市場的信心，同時更加自覺遵守市場交易規(guī)則。

    “總體上，圍繞科創(chuàng)板注冊制改革出臺的一系列規(guī)則，有助于厘清注冊制的內(nèi)涵，并細化了適用標準尺度，明晰了司法裁量路徑。”北京大學法學院教授郭靂接受《證券日報》記者采訪時表示，持續(xù)有效的法治供給對于形成穩(wěn)定合理的市場制度規(guī)范體系非常關(guān)鍵。規(guī)則和預期越清晰，市場活力就越能被激發(fā)出來。比較典型的例子是對科創(chuàng)屬性的理解及適用標準的不斷細化。

    “兩年來，圍繞著科創(chuàng)板注冊制改革，證券監(jiān)管部門和司法部門頒布了很多法律法規(guī)，科創(chuàng)板注冊制改革取得了顯著成效。”中國政法大學教授、中國法學會商法學研究會秘書長李建偉在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著科創(chuàng)板注冊制改革推進，發(fā)行條件由準入門檻式轉(zhuǎn)向發(fā)行條件披露式，企業(yè)融資效率提升，對于投資者而言，法治供給的增加，有效地提升了投資者權(quán)益保護力度。

    “科創(chuàng)板試點注冊制兩年以來，市場運行平穩(wěn)，科創(chuàng)板‘硬科技’成色和市場包容性逐步顯現(xiàn)，以信披為核心的理念深入人心，市場化的準入機制增強了市場各方預期。”鄭彧表示，從科創(chuàng)板兩年來的經(jīng)驗看，科創(chuàng)板的制度規(guī)則經(jīng)受住了市場考驗，一方面，將事前審核放權(quán)于市場后，并沒有出現(xiàn)此前市場所擔憂的情況，而且運行良好；另外，從事后監(jiān)管來看，監(jiān)管層打擊證券違法違規(guī)行為的力度顯著增強，有效震懾了市場各參與方，保障了市場良好運行。

    2020年7月份，最高人民法院出臺《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，推動了證券糾紛代表人訴訟付諸實踐，有助于證券民事賠償制度與行政、刑事責任追究機制形成立體化的制度合力，共同為全面深化資本市場改革，特別是注冊制改革提供強有力的司法保障。

    此后，適用普通代表人訴訟程序?qū)徖淼奈逖髠墼p發(fā)行案、飛樂音響虛假陳述案和輝豐股份虛假陳述案，先后迎來一審判決，今年4月份，投服中心對康美藥業(yè)啟動了特別代表人訴訟。

    “上述適用普通代表人訴訟的案件獲得一審判決，以及康美藥業(yè)特別代表人訴訟落地，體現(xiàn)了在新證券法下，人民法院對于證券違法犯罪行為打擊力度增強，全面注冊制改革的司法保障體系已經(jīng)初步建立。”鄭彧表示。

    “升級版”證券執(zhí)法司法體系

    保障注冊制改革穩(wěn)步推進

    近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），明確了資本市場未來5年打擊證券違法活動的主要目標。

    此后，證監(jiān)會主席易會滿接受采訪時表示，隨著注冊制改革的逐步推行，在放寬前端準入的同時，對加強后端的監(jiān)管執(zhí)法提出了更高要求?！兑庖姟吠晟屏酥袊厣C券執(zhí)法司法體制機制的頂層設(shè)計。《意見》以體制機制改革為主線，確立了“十四五”證券執(zhí)法司法工作的主要目標與重點任務(wù)，目標清晰、路徑明確，對于實現(xiàn)行政執(zhí)法與刑事司法高效銜接，提高證券執(zhí)法司法效能具有重要意義。

    郭靂表示，證券監(jiān)管執(zhí)法是一個有機整體。中后端的持續(xù)監(jiān)管和有效問責需要及時跟上，民事賠償與行政處罰、刑事追究共同構(gòu)成立體化的懲戒約束體系，必然會對前端的注冊發(fā)行實踐形成正向激勵，相互作用，共同塑造全市場對于注冊制的正確認知。

    李建偉認為，《意見》的發(fā)布與實施將進一步加強資本市場基礎(chǔ)制度體系建設(shè)，健全依法從嚴打擊證券違法活動體制機制，提高執(zhí)法司法效能，有效防范化解重大風險，為加快建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供有力支撐。具體而言，一是在法律規(guī)范的設(shè)計理念上，將能有效應(yīng)對去中介、去中心化的金融交易現(xiàn)狀；二是在法律規(guī)范的具體設(shè)計上，法律責任的威懾功能、懲罰功能，在執(zhí)法、司法環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性障礙能得到有效破除，并充分地遏制資本市場違法犯罪活動；三是在規(guī)范的落實上，查處證券違法活動的行政執(zhí)法專業(yè)化程度將會進一步加強，執(zhí)法與司法的協(xié)調(diào)機制也會隨之加強。

    “《意見》進一步強調(diào)依法從嚴打擊證券違法活動，各項舉措切中要害。”鄭彧認為，“放管服”中的“管”，并非事前準入的行政管控，而是包括事前、事中和事后的全過程監(jiān)管?？梢灶A見，《意見》頒布后進一步的監(jiān)管舉措會對違法違規(guī)行為主體產(chǎn)生強有力的威懾，由此保障注冊制改革穩(wěn)步推進。