量化交易“公平性” 爭論不斷 業(yè)內(nèi)建議加強(qiáng)監(jiān)管

    日前，全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長賀強(qiáng)提交了“規(guī)范發(fā)展量化交易”的提案，就量化交易的范圍設(shè)定、機(jī)構(gòu)資質(zhì)、數(shù)據(jù)報告、算法報備、費(fèi)用提升等提出六項建議。

    境內(nèi)市場的量化交易規(guī)模近年來快速上升，有關(guān)其引發(fā)交易趨同、加劇波動，以及有違市場公平的討論熱度也在不斷升溫。而在爭議之中，應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管更好地規(guī)范量化交易，已成為多數(shù)業(yè)內(nèi)人士的共識。

    “不公平”源于何處？

    目前，在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場，機(jī)構(gòu)量化交易占比已達(dá)70%左右。而在境內(nèi)市場上，量化交易的行業(yè)規(guī)模已超萬億元，有研究認(rèn)為，量化交易在A股市場的成交占比達(dá)兩成左右。

    “境內(nèi)股市中的量化交易屬于金融科技創(chuàng)新，但要納入監(jiān)管范圍，不能無序發(fā)展。特別是在股票現(xiàn)貨市場，對量化交易必須進(jìn)行一定的限制。”賀強(qiáng)表示，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國股市中，個人投資者交易占比不大，主要是機(jī)構(gòu)投資、法人投資。而機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間采用量化交易，是對等、公平的。

    “我國股市還是個人投資者為主的市場，股市開戶數(shù)已達(dá)2億戶，99%以上可能都是散戶。中小散戶在股市中是弱勢群體，信息不靈通，沒有資金實(shí)力，更沒能力進(jìn)行量化交易，在機(jī)構(gòu)面前，大部分股民毫無優(yōu)勢可言。”

    此前，量化交易的問題已經(jīng)引起監(jiān)管關(guān)注。證監(jiān)會主席易會滿曾在2021年第60屆世界交易所聯(lián)合會會員大會暨年會上指出：在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強(qiáng)市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。

    都是高頻交易惹的禍？

    談及量化交易的公平性，“高頻交易”是一個關(guān)鍵詞，也是招致“量化交易薅股民羊毛”等質(zhì)疑觀點(diǎn)的主因。

    賀強(qiáng)認(rèn)為，需注意的是，量化交易特別是高頻交易，主要是以博取短線差價為主，不是通過長期投資分享上市公司業(yè)績?yōu)橹?。從性質(zhì)上講，量化交易是通過短線操作獲取大量差價收益。

    不過，市場中也有不同觀點(diǎn)。聚寬投資創(chuàng)始人高斯蒙表示，在股票交易中，個人投資者因信息弱勢、專業(yè)欠缺等因素，大概率會以偏離平衡價格去成交。而當(dāng)市場中有充分的量化交易參與時，由于提高了市場的有效性，會大大縮短股價到達(dá)平衡價格的時間周期，從而確保絕大部分交易者都可按照平衡價格完成交易，減少交易虧損。

    淳石集團(tuán)合伙人、酷望投資證券母基金負(fù)責(zé)人楊如意認(rèn)為，對比境內(nèi)市場，海外量化交易發(fā)展更成熟，策略差異化更大。海外市場總體量化交易頻率比境內(nèi)市場低，但高頻策略更加豐富。由于海外市場更成熟、更有效，且量化交易市值占比更高，導(dǎo)致海外量化交易的超額收益明顯小于境內(nèi)市場。

    在楊如意看來，量化交易的興起對監(jiān)管提出了更高要求，后續(xù)對量化交易監(jiān)管的完善是值得關(guān)注的方向。

    量化交易應(yīng)“依規(guī)行事”

    楊如意表示，在監(jiān)管方面，由于海外量化交易已發(fā)展了相當(dāng)長時間，對量化的監(jiān)管也相對成熟，包括對量化資金的杠桿運(yùn)用、風(fēng)格漂移、業(yè)績分化、交易機(jī)制、不正當(dāng)競爭等方面，監(jiān)管都相對到位。

    針對如何規(guī)范發(fā)展我國金融市場的量化交易，賀強(qiáng)提出六項建議：

    一是明確量化交易的范圍。量化交易的范圍應(yīng)是股指期貨、期權(quán)、指數(shù)基金、ETF市場以及國有銀行等大盤股。不能在股票現(xiàn)貨市場盲目地發(fā)展量化交易，在以大量散戶為主的現(xiàn)貨市場，應(yīng)對量化交易進(jìn)行限制。

    二是設(shè)立量化交易的準(zhǔn)入機(jī)制。確定量化交易機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件、備案登記、交易算法、風(fēng)險管理以及從業(yè)人員專業(yè)能力等方面的要求。

    三是完善量化交易的報告制度。應(yīng)要求量化交易機(jī)構(gòu)定期提交交易數(shù)據(jù)和風(fēng)險管理方案，以便監(jiān)管部門及時掌握量化投資和高頻交易的應(yīng)用狀況，防范相關(guān)風(fēng)險。

    四是建立量化交易算法的報備制度。量化交易監(jiān)管的核心是對交易算法的規(guī)范，監(jiān)管部門應(yīng)要求量化交易機(jī)構(gòu)報備其算法和代碼，同時利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對量化交易行為進(jìn)行分析。

    五是適度提高量化交易的費(fèi)用。如對量化交易的頻繁撤單行為收取撤單費(fèi)，加大量化交易中隨意撤單的成本，在一定程度上抹平量化交易機(jī)構(gòu)相對普通投資者的交易優(yōu)勢。

    六是應(yīng)不斷進(jìn)行監(jiān)管創(chuàng)新，通過市場調(diào)查研究，推出有關(guān)量化交易監(jiān)管的法規(guī)，充分運(yùn)用人工智能、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代科技手段對量化交易進(jìn)行監(jiān)管。