完善內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制 推動資本市場長治久安

    近日，證監(jiān)會召開黨委會議，會議強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步完善資本市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制，推進(jìn)解決涉及資本市場預(yù)期、生態(tài)、環(huán)境等重點(diǎn)問題、敏感問題，全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。筆者認(rèn)為，要求得資本市場長治久安，完善資本市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制非常重要。

    前段時間市場持續(xù)下跌，哪些方面構(gòu)成對資本市場預(yù)期、生態(tài)、環(huán)境的負(fù)面影響，影響投資者持股信心，這個首先需要理清楚，在此基礎(chǔ)上再有的放矢解決問題，資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行自然也就有了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。對此，筆者僅從資本市場運(yùn)行層面提些個人看法。

    首先，新股發(fā)行制度或存問題。當(dāng)前新股定價體系與老股存在割裂，新股估值水平比老股要高。究其原因，目前新股大部分由網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)截獲，且網(wǎng)下發(fā)行部分中多數(shù)又由公募產(chǎn)品等獲得配售。詢價機(jī)構(gòu)具有資金、信息等優(yōu)勢，新股籌碼過度集中，天然具有被爆炒的屬性，倘若新股籌碼分布相對均衡，可能就是另外一種情形。

    其次，漲停板交易制度可能被優(yōu)勢資金利用。A股市場從不缺乏“妖股”，即便創(chuàng)業(yè)板實(shí)行20%漲跌停板制度，且規(guī)定買入申報價不得高于買入基準(zhǔn)價格的102%，但20%連續(xù)漲停的“妖股”同樣不少。大量市場主體被吸引，圍繞漲停板交易制度進(jìn)行投機(jī)博弈，主力意圖以漲停板暴利效應(yīng)，引誘散戶追高接盤，散戶則意圖“擒妖”以最大限度獲取投機(jī)利潤，上市公司內(nèi)在價值幾何卻被忽視。

    其三，對信披違法違規(guī)行為的打擊有待加強(qiáng)。違法違規(guī)信披頻發(fā)，主要是相當(dāng)一部分案例的首惡躲在幕后，并未受到應(yīng)有懲處，由此一些主體敢于鋌而走險。另外，部分上市公司通過互動平臺等載體，大打信披違規(guī)擦邊球。

    其四，退市出口不暢影響市場效力。A股30多年來退市公司只有百余家，2021年退市公司不到20家，而發(fā)達(dá)市場平均退市率基本都在5%以上。A股相當(dāng)多低素質(zhì)的上市公司難以退市，甚至在重組上市、破產(chǎn)重整等消息影響下，不少ST股還被爆炒。

    其五，上市公司規(guī)范運(yùn)作水平仍需提高。一些上市公司“三會一層”現(xiàn)代治理架構(gòu)形同虛設(shè)，由于表決制度等缺陷，公司被實(shí)控人或內(nèi)部人完全把控，違規(guī)擔(dān)保、資金占用問題頻發(fā)。分紅制度缺乏強(qiáng)制性，有些上市公司回報投資者意識淡?。簧鲜泄驹偃谫Y門檻低，有些公司向投資者伸手大筆再融資絕不含糊。

    綜合來看，當(dāng)前資本市場運(yùn)行體制機(jī)制存在一些問題，在這些問題綜合作用下，一些主體利用遠(yuǎn)離內(nèi)在價值的投機(jī)手段，在市場進(jìn)行利益輸送和“割韭菜”，而一些上市公司也只圖從市場圈錢、不圖回報，扭曲了資本市場應(yīng)有的正常功能，市場預(yù)期、生態(tài)、環(huán)境、“三公”遭到破壞，一些中小投資者由于在市場博弈中居于劣勢地位，由此產(chǎn)生離場之心，進(jìn)而沖擊了資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。

    要完善資本市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制，針對資本市場運(yùn)行存在的具體問題想對策、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，很有必要。對此，筆者僅從宏觀方面，建議應(yīng)把握以下三個原則。

    一是市場主體權(quán)責(zé)對等原則。一份權(quán)力或一份利益，必須對應(yīng)一份責(zé)任，上市公司分紅與回報，大股東對上市公司的控制權(quán)與其誠信義務(wù)，主力影響股價能力與對其操縱追責(zé)等，所有方面都要爭取做到權(quán)責(zé)對等。一些主體的權(quán)力或利益大于責(zé)任，必然導(dǎo)致另一部分主體的責(zé)任大于利益，當(dāng)前一些上市公司之所以想方設(shè)法保殼，主因就是上市利益仍大于責(zé)任。

    二是保護(hù)中小投資者利益優(yōu)先原則。中小投資者占市場多數(shù)是不爭事實(shí)，去散戶化不能通過強(qiáng)勢主體對其利益的盤剝逼其被動離場。市場運(yùn)作一旦出現(xiàn)中小投資者利益受損，為其爭取正當(dāng)利益是首先需要考慮的問題。保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場，兩億多投資者并非A股負(fù)擔(dān)，而是寶貴財富，要倍加珍惜和挽留，同時爭取更多投資者進(jìn)入市場。

    三是彰顯“正義”原則。衡量正義的一個客觀標(biāo)準(zhǔn)，就是某種行為、觀點(diǎn)是否滿足絕大多數(shù)人最大利益的訴求。讓遵紀(jì)守法者、價值投資者、好公司得好報，讓違法違規(guī)者、投機(jī)博傻者、壞公司得到壞報，資本市場的正義就會充分彰顯，其發(fā)展就會惠及最多主體。