多因素致破發(fā)率階段上升 今年以來科創(chuàng)板打新總體呈正收益

    近期，A股市場頻現(xiàn)新股破發(fā)現(xiàn)象。4月18日至22日，共有15只新股上市，其中6只首日破發(fā)，首日破發(fā)率高達(dá)40%。在業(yè)內(nèi)人士看來，破發(fā)是市場化改革落地后必然發(fā)生的常態(tài)化博弈結(jié)果，是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。當(dāng)下A股市場上的新股破發(fā)既有二級市場走勢影響因素，也和部分買方機(jī)構(gòu)報(bào)價不合理息息相關(guān)。

    對此，監(jiān)管部門已高度重視。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價。

    部分機(jī)構(gòu)報(bào)價不合理

    截至目前，今年A股新上市股票有114只，首日破發(fā)的有32只，首日破發(fā)率為28.07%。市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，近期新股破發(fā)，一是受二級市場整體下行的影響，二是部分報(bào)價機(jī)構(gòu)對二級市場變化缺乏預(yù)期和調(diào)整，未及時調(diào)整報(bào)價策略。

    深圳一家基金公司負(fù)責(zé)人表示，近期二級市場整體下行，電子、生物醫(yī)藥板塊估值回調(diào)，直接影響了該批新股上市后的股價走勢，導(dǎo)致破發(fā)。同時，部分發(fā)行人預(yù)期太高，缺乏理性認(rèn)知。私募股權(quán)市場和二級市場倒掛嚴(yán)重，估值終會在二級市場回歸。

    除二級市場走勢外，詢價新規(guī)出臺后A股打新格局得以重塑，市場化博弈加大。中國證監(jiān)會副主席方星海日前表示：“最近市場討論IPO跌破發(fā)行價，我覺得這不是IPO太多了，而是定價要更合適一些，讓市場認(rèn)可，定價能力要進(jìn)一步提升。”

    北京某基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，詢價新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”，但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合期。很多機(jī)構(gòu)對于可能面臨的行情波動缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報(bào)價不合理。

    監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度關(guān)注

    中國證券報(bào)記者從多方了解到，新股破發(fā)現(xiàn)象引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。日前，上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。與會券商指出，破發(fā)率升高是市場對各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”，應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價定價機(jī)制無需大幅調(diào)整。規(guī)則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅(qū)動下，機(jī)構(gòu)的趨同性會導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“抱團(tuán)”。

    幾家券商負(fù)責(zé)人均承諾，首先，將進(jìn)一步規(guī)范投價報(bào)告撰寫要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報(bào)價作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價格。同時，做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時傳導(dǎo)近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時間窗口。最后，強(qiáng)化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價值，充分做好市場風(fēng)險揭示工作，要求網(wǎng)下投資者合規(guī)報(bào)價，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風(fēng)險。

    上交所強(qiáng)調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報(bào)告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場風(fēng)險，管理好發(fā)行人估值定價預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風(fēng)險后，審慎確定發(fā)行價格。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價。

    提升判斷能力

    針對出現(xiàn)的破發(fā)現(xiàn)象，部分投資者敲響“退堂鼓”，近期網(wǎng)上棄購逾億元案例增多。不過“一棄了之”非上策，部分被投資者棄購的股票在二級市場表現(xiàn)出色。投資者應(yīng)該加強(qiáng)對新股申購相關(guān)規(guī)則的學(xué)習(xí)，打新之前要對上市企業(yè)有充分了解。

    以科創(chuàng)板為例，數(shù)據(jù)顯示，今年以來，科創(chuàng)板新股首日漲幅中位數(shù)28%，跌幅中位數(shù)-18%，打新總體還是正收益。此外，有數(shù)據(jù)表明，即使首日破發(fā)變多，但絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發(fā)后股價有所回升，少部分已上升至發(fā)行價之上。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)下無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。部分買賣機(jī)構(gòu)還保留之前的慣性思維，尚未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。對于投資者而言，尚未樹立價值投資的觀念和投資習(xí)慣，缺乏對新股定價的判斷能力。市場各方的改革理念和執(zhí)業(yè)能力與改革節(jié)奏之間存在一定差距。