滬市頭部公司核心資產(chǎn)價值不斷凸顯 估值加速重塑未來可期

    本報記者 田鵬

    今年以來，在政策利好、資金改善、公司提質(zhì)等多因素推動下，上市公司估值得到一定修復，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)等重要指數(shù)漲幅均超過30%。但也需要意識到，估值提升是一項長期且持續(xù)的工作，從目前上海證券交易所市場（以下簡稱“滬市”）上市公司表現(xiàn)來看，其估值尚未回歸到合理區(qū)間。

    目前，市值管理、并購重組、分紅回購等一系列政策窗口已經(jīng)打開，是市場重新認識頭部公司投資價值的重要契機，長期低估的頭部公司（市值在500億元及以上，下同）有望成為本輪市值提升的主導力量。

    頭部公司估值處于偏低水平

    從實際情況來看，滬市頭部公司目前估值水平相對偏低，市場對相關公司的價值還沒有充分挖掘和認識。

    從結(jié)構(gòu)分布來看，滬市公司估值高低與規(guī)模大小呈反向關系。滬市頭部公司整體市盈率為11.40倍（剔除負值，下同），低于500億元以下中小市值公司水平（22.15倍）。其中，市值在50億元以下、50億元至100億元、100億元至500億元、500億元至1000億元及1000億元以上市值的公司平均市盈率呈逐步下降趨勢，分別為26.25倍、25.78倍、20.51倍、17.66倍、10.85倍。

    招商證券分析認為，由于投資者對彈性的天然偏愛，市場往往給中小盤公司更高的估值溢價，這就導致統(tǒng)計出各行業(yè)頭部公司的平均估值基本低于行業(yè)平均水平。并且對比港股和美股市場，A股對小盤股的估值溢價明顯更高。

    中國證監(jiān)會相關負責人在2024年上海證券交易所國際投資者大會上表示，A股、H股以及境外上市的中國企業(yè)，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的企業(yè)占比持續(xù)提升，從估值水平看，與新興經(jīng)濟體相比，仍然處于相對歷史低位，這為外資長期配置提供了更優(yōu)選擇。

    低估值代表藍籌價值股與科技制造企業(yè)擁有更高性價比。從行業(yè)來看，滬市頭部公司主要分布在銀行、石油石化、交通運輸?shù)葍?yōu)質(zhì)大盤藍籌公司，同時也有半導體、機械裝備、醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，傳統(tǒng)經(jīng)濟在頭部公司中占據(jù)主導地位。

    上述大盤藍籌的估值中樞相比新興科技行業(yè)來說偏低，市場一定程度上低估了這些公司作為中國核心資產(chǎn)的價值。從市凈率角度來看，500億元以上公司市凈率1.14倍，低于500億元以下中小市值公司的1.85倍，其中銀行、建筑等行業(yè)的頭部公司每股價值遠低于每股凈資產(chǎn)。

    有專業(yè)人士表示，目前市場對這類公司價值判斷還比較片面，存在不合理的估值折價，突出表現(xiàn)為既沒有深刻理解公司在體制機制、可持續(xù)發(fā)展等方面的優(yōu)越性，也沒有充分衡量其在服務ESG、踐行國家戰(zhàn)略、引領科技創(chuàng)新中所發(fā)揮作用的價值。

    多方面邏輯支撐

    市值提升未來可期

    整體來看，滬市頭部公司已經(jīng)具備較高性價比，無論是同行業(yè)、跨市場，還是與歷史周期對比來看，都顯示出了相對突出的長期配置價值。并且，隨著政策環(huán)境的進一步明朗和宏觀經(jīng)濟的預期改善，這些低估值優(yōu)質(zhì)公司的價值回歸是值得期待的。

    國泰君安證券研究所副所長鮑雁辛認為，在未來成熟的中國特色現(xiàn)代資本市場體系之中，估值提升有望重點集中在兩大權(quán)重領域，即大盤藍籌價值股與科創(chuàng)龍頭股。

    目前，價值投資理念逐步得到市場認可，引領資本市場估值理論新方向，市場投資主體和市場生態(tài)都發(fā)生了積極變化。監(jiān)管部門出臺了一系列資本市場政策文件，主要集中在活躍市場、提振投資者信心、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、引導中長期資金入市等方面，旨在建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)。

    例如，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》，推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場投資者結(jié)構(gòu)更加合理。

    著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優(yōu)”的總體目標，長期投資、價值投資、理性投資的投資理念正在加速形成，投資者逐步走向理性，更多關注企業(yè)中長期給股東創(chuàng)造回報的確定性、穩(wěn)定性和持續(xù)性，而非所謂的主題投資。

    除了市場投資理念變化外，頭部公司價值回歸還具有多方面邏輯支撐，既有經(jīng)營業(yè)績支撐因素，又有估值修復因素。近年來，隨著高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進，滬市頭部公司整體處于穩(wěn)定發(fā)展的上升通道，具備良好的單體盈利能力，國際競爭力總體穩(wěn)中有升。盈利持續(xù)性方面，超85%的滬市頭部公司近五年連續(xù)盈利，高于滬市非頭部公司的66%。接近四成滬市頭部公司近三年凈利潤連續(xù)增長，高出其余滬市公司22個百分點。

    經(jīng)營韌性方面，滬市頭部公司近三年凈利潤復合增速高出其余公司6.5個百分點，其中在電力設備、有色金屬、家用電器、食品飲料等行業(yè)的凈利潤復合增速均高于同行業(yè)其余公司超10個百分點。

    業(yè)績變化趨勢方面，近五年來，境內(nèi)外各主要市場均呈現(xiàn)V型走勢，具體表現(xiàn)為2019年營業(yè)收入和凈利潤增速放緩，2020年達歷史低點，2021年快速回升。其中，滬市頭部公司表現(xiàn)出更高的業(yè)績穩(wěn)定性，凈利潤波動明顯小于其他市場。

    從國際競爭角度來看，滬市頭部公司也已躋身前列，是中國企業(yè)參與國際競爭的重要力量。傳統(tǒng)行業(yè)中，滬市銀行、能源、公用事業(yè)等行業(yè)市值排名第一的公司在世界排名均位于行業(yè)前五。在電信服務、汽車與汽車零部件行業(yè)中，滬市公司相較境外上市公司也有一定競爭力，機械設備、生物醫(yī)藥、半導體等新興行業(yè)滬市頭部公司亦有望在未來成長為掌握國際話語權(quán)的龍頭企業(yè)。

    過去頭部公司普遍更關注主業(yè)經(jīng)營，在公司市值管理方面缺乏制度性、體系性的建設和實踐。前期，證監(jiān)會制定市值管理指引，對主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。對于頭部公司來說，將更加積極主動關注估值，加強公司價值宣傳。

    有專業(yè)人士認為，估值高低是市場對上市公司認可程度的直接體現(xiàn)，即使報表數(shù)據(jù)再出色，如果市場對企業(yè)缺乏了解，估值也不會高。因此，加強投資者關系管理和信息溝通至關重要。頭部公司應當進一步做好講好“資本市場故事”，積極開展與市場的溝通互動，通過業(yè)績說明會、組織投資者走進公司等方式加大價值傳導，推動頭部公司的估值合理回歸。

（編輯 張鈺鵬）