提高流動(dòng)性才是新三板改革重點(diǎn)

    桂浩明

    隨著各項(xiàng)改革措施的落地，沉寂已久的新三板開始活躍起來，近期單日成交金額已達(dá)到了7億元左右，盤中也跑出了一些“黑馬”，市場面貌明顯改變。

    與之相應(yīng)的，還有各界對(duì)新三板的關(guān)注程度也在提高。一些中介機(jī)構(gòu)大力宣傳新三板，鼓勵(lì)客戶開戶，還有不少基金公司努力籌劃組建專門投資新三板的基金?？磥恚瑸槿藗兯诖男氯宓拇禾煺娴氖且絹砹?。

    “打新”這個(gè)賣點(diǎn)

    然而此刻，人們也發(fā)現(xiàn)一個(gè)有很有意思的現(xiàn)象：一些中介機(jī)構(gòu)對(duì)新三板的宣傳中，大多把重點(diǎn)放在“打新”上，基金公司也以“可打新”作為一個(gè)賣點(diǎn)。當(dāng)然，這樣做也不是沒有一點(diǎn)道理。

    這次對(duì)新三板的改革中比較多的涉及了融資問題。新的融資制度被業(yè)內(nèi)稱為“小IPO”，其中的發(fā)行環(huán)節(jié)包含有準(zhǔn)公開的申購，且這種申購不同于公開市場中的市值配售，而是采取保證金申購的模式。換言之，對(duì)于掌握有較多資金的投資者來說，就有了在新三板中申購新股的主動(dòng)地位。參照公開市場上新股上市的收益，顯然，如果這個(gè)狀況得以在新三板中延續(xù)，那么打新確實(shí)將是未來新三板中最受人關(guān)注的盈利點(diǎn)之一。這也難怪現(xiàn)在宣傳新三板首先就講打新，而且重點(diǎn)也是講打新。

    打新真的就是新三板最重要的看點(diǎn)？進(jìn)一步說，新三板的改革主要就是為了解決其融資問題嗎？恐怕不盡然。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式運(yùn)行以來，新三板掛牌公司中也出現(xiàn)過融資的高潮，累計(jì)下來的規(guī)模也不算很小。但從趨勢上看，則是呈現(xiàn)出“前多后少”的曲線。這主要是因?yàn)樵谌珖氯暹\(yùn)行的初期，掛牌公司數(shù)量有限。而流動(dòng)性也還不錯(cuò)，因此交易還算活躍，一度經(jīng)常達(dá)到幾十億元的水平。這個(gè)時(shí)候進(jìn)行定向融資，客戶大多也有一定的收益。

    但隨著擴(kuò)容的加快，加上在開戶等方面規(guī)范化程度的提高，其流動(dòng)性逐漸降低，到這個(gè)時(shí)候，不但二級(jí)市場股價(jià)大幅度下挫，一級(jí)市場的發(fā)行也不再順利。前兩年，約八成的融資計(jì)劃沒有得到落實(shí)或全部落實(shí)，參與融資被套的情況更是比比皆是。究其原因，當(dāng)然與宏觀調(diào)控的大環(huán)境有關(guān)，但是新三板本身流動(dòng)性的不足，則是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的因素。因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性，股票難以準(zhǔn)確定價(jià)，自然也就無法按合理價(jià)格融資了。當(dāng)一個(gè)有著上萬家公司掛牌的市場，每天場內(nèi)場外合計(jì)的成交金額一度只有3億元左右時(shí)，它的融資功能自然是嚴(yán)重萎縮的。

    提高流動(dòng)性才是重點(diǎn)

    現(xiàn)在，新三板進(jìn)行了全面改革，內(nèi)容涵蓋降低投資者門檻、在原有的分層基礎(chǔ)上再增加精選層、在精選層中實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易的模式等，應(yīng)該說在這些措施實(shí)施以后，新三板的流動(dòng)性會(huì)得到顯著的改善。

    這種改善能否支撐相當(dāng)規(guī)模的融資呢？進(jìn)一步說，改革后的新三板，既要能夠吸引有發(fā)展前景、質(zhì)地良好的公司，又要能夠集聚認(rèn)同新三板發(fā)展理念、具有較強(qiáng)風(fēng)投意識(shí)的投資者。有了這個(gè)前提，才能夠有效地發(fā)現(xiàn)掛牌公司的價(jià)值，并且為其提供融資支持，從而分享其快速成長的紅利。在這個(gè)過程中，打新不過是新三板發(fā)展的多個(gè)環(huán)節(jié)中的一個(gè)，在某種意義上甚至還不是最重要的環(huán)節(jié)。畢竟，沒有好的公司、沒有足夠的流動(dòng)性，打新也就失去了基礎(chǔ)，難免重演當(dāng)年非公開發(fā)行時(shí)步履艱難的一幕。而作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場，維持必要的流動(dòng)性是其存在與發(fā)展的基礎(chǔ)。

    所以，現(xiàn)在應(yīng)該宣傳新三板，把它的優(yōu)勢，以及這次改革的重點(diǎn)讓投資者明白，知道新三板作為多層次資本市場中重要一環(huán)的地位，強(qiáng)調(diào)它在孵化、培育優(yōu)勢企業(yè)中的作用。淡化這些因素，只是渲染其打新的功能，強(qiáng)調(diào)可能存在的套利機(jī)會(huì)，既是本末倒置，也不利于新三板的發(fā)展，對(duì)投資者也可能構(gòu)成誤導(dǎo)。

    （作者單位：申萬宏源證券）