關(guān)鍵美債收益率罕見(jiàn)倒掛 全球經(jīng)濟(jì)離衰退還有多遠(yuǎn)？

    8月14日，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)最近12年以來(lái)的首次倒掛。有關(guān)研究統(tǒng)計(jì)顯示，二戰(zhàn)后美國(guó)共發(fā)生9次2年期和10年期國(guó)債收益率倒掛，其中7次最終出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。最近一次倒掛是在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機(jī)。

    美國(guó)關(guān)鍵國(guó)債收益率出現(xiàn)倒掛，發(fā)出經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的信號(hào)，世界經(jīng)濟(jì)真的離衰退已不遠(yuǎn)？

    倒掛三大原因

    除了美國(guó)外，英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的短期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率也出現(xiàn)倒掛。

    8月15日，日本10年期國(guó)債收益率跌至-0.246%，創(chuàng)下2016年7月以來(lái)最低水平。

    業(yè)界分析，此番主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率倒掛有多方面的背景。

    首先，受到經(jīng)濟(jì)周期、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不足等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身已在趨緩。

    作為全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的國(guó)家，去年美國(guó)二季度GDP年化增長(zhǎng)率達(dá)到4.2%。而今年第二季GDP年化增長(zhǎng)率降至2.1%。歐洲方面，今年第二季度德國(guó)GDP環(huán)比萎縮0.1%。作為歐洲最大經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)長(zhǎng)期被視為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車(chē)頭”，其經(jīng)濟(jì)放緩使得歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上陰影。

    中國(guó)也存在一定經(jīng)濟(jì)下行壓力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華表示，不管是從生產(chǎn)需求還是就業(yè)物價(jià)等方面總體判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。但也要看到，當(dāng)前國(guó)際環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，下行壓力有所加大。具體數(shù)據(jù)上，7月份中國(guó)全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，增速比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。1～7月中國(guó)全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）348892億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1～6月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    其次，貿(mào)易沖突一定程度上影響了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。最近兩年，尤其是今年以來(lái)，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化，中美貿(mào)易沖突、日韓貿(mào)易沖突相繼出現(xiàn)。

    國(guó)盛證券認(rèn)為，本次美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿(mào)易摩擦升級(jí)影響。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮貨幣政策時(shí)期，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期尾端后，美債期限利差趨于持續(xù)收窄。但過(guò)去幾個(gè)月來(lái)，10年期美債收益率快速下行的拐點(diǎn)往往發(fā)生在中美貿(mào)易摩擦加劇的時(shí)點(diǎn)，期限利差也隨之快速收窄。

    澳大利亞央行副總裁德貝爾（GuyDebelle）表示，貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致全球企業(yè)推遲投資決定，打壓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而且可能導(dǎo)致全球出現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。

    此外，一些黑天鵝事件的出現(xiàn)，使得全球投資者決策變得更為謹(jǐn)慎，預(yù)期趨向悲觀。

    降息真是“萬(wàn)能藥”？

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的短期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍出現(xiàn)倒掛，一定程度上反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。這種情況下，會(huì)否影響到全球各國(guó)的貨幣政策呢？

    事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，今年以來(lái)全球央行的態(tài)度一直在動(dòng)態(tài)變化中。

    今年年初，市場(chǎng)和各家央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景仍較為樂(lè)觀。彼時(shí)，歐洲央行剛結(jié)束刺激性購(gòu)債計(jì)劃，而且外界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)繼2018年加息4次后可能會(huì)繼續(xù)上調(diào)利率。

    這種樂(lè)觀的情緒在3月突然發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)突然中止加息周期，隨后3個(gè)月期美債與10年期美債收益率曲線在2007年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。到了7月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了2008年以來(lái)的首次降息。

    同時(shí)，歐洲央行正在評(píng)估是否進(jìn)一步調(diào)降已是負(fù)值的利率，并在何時(shí)啟動(dòng)新的購(gòu)債計(jì)劃。日本央行也在考慮調(diào)降已然為負(fù)的利率，并擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。此外，印度、泰國(guó)與菲律賓等新興市場(chǎng)國(guó)家央行接連降息。

    美國(guó)總統(tǒng)特朗普多次將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)真的是“萬(wàn)能藥”？

    “現(xiàn)實(shí)的情況是全球央行正在對(duì)弱化的經(jīng)濟(jì)前景做出回應(yīng)，訴諸降息與放寬金融條件，所以基本上意味著美聯(lián)儲(chǔ)并不是獨(dú)自降息。”紐約BMOCapitalMarkets利率策略師JonHill表示。央行可以透過(guò)放寬金融條件，利用降低企業(yè)與消費(fèi)者貸款成本來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，降息所導(dǎo)致的本幣貶值也能提振出口。不過(guò)，隨著各家央行競(jìng)相讓政策更加鴿派，有可能發(fā)生互相抵銷(xiāo)的情況，從而使得政策措施效果不彰。

    “最近幾年，過(guò)重的負(fù)擔(dān)已經(jīng)使得貨幣政策幾乎完全失去效果，某些情況下甚至弊大于利，因?yàn)檠胄性噲D處理的是連他們自己也控制不了的問(wèn)題，而且運(yùn)用的往往是有限且仍在實(shí)驗(yàn)中的政策工具。”美銀美林匯市策略師AthanasiosVamvakidis在近期一份報(bào)告中表示。

    歐美股市牛市到頭？

    一般來(lái)說(shuō)，股市是各發(fā)達(dá)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)最直觀的晴雨表。國(guó)債收益率倒掛引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，會(huì)否使得當(dāng)前歐美股市牛市終結(jié)呢？

    行情數(shù)據(jù)顯示，自次貸危機(jī)后，美歐主要股市總體處于牛市環(huán)境中。

    美國(guó)股市已經(jīng)歷超過(guò)10年長(zhǎng)牛。道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位顯著超過(guò)次貸危機(jī)爆發(fā)前的高點(diǎn)，接近次貸危機(jī)后最低點(diǎn)的近4倍。

    德國(guó)股市近年總體表現(xiàn)也非常好。德國(guó)DAX指數(shù)早已超過(guò)次貸危機(jī)爆發(fā)前的高點(diǎn)，盡管近期有所調(diào)整，但目前點(diǎn)位仍是次貸危機(jī)后低點(diǎn)的逾3倍。

    業(yè)界分析，美債收益率倒掛后，如果世界經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，歐美股市估計(jì)也很難獨(dú)善其身，屆時(shí)多年牛市可能隨之終結(jié)。

    不過(guò)，美債收益率倒掛只是一種預(yù)示經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退的信號(hào)，但從概率上講也并非必然。

    光大證券研究指出，利率倒掛不必然意味經(jīng)濟(jì)衰退，要看倒掛的原因和倒掛持續(xù)的時(shí)間。但可預(yù)見(jiàn)的是，在各國(guó)政策沒(méi)有顯著改善、中美貿(mào)易摩擦沒(méi)有緩和之前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將承受壓力。