面臨三大挑戰(zhàn) 中國ESG投資還需補(bǔ)課

    證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    在“碳中和”減排目標(biāo)的推動(dòng)下，從國外金融市場興起的ESG投資風(fēng)潮近年來逐漸刮進(jìn)中國，尤其是今年以來，各大金融論壇無不談?wù)揈SG投資。國內(nèi)金融市場對ESG投資理念的重視程度雖然在不斷提升，但與已有四五十年發(fā)展歷史的發(fā)達(dá)國家相比，仍顯稚嫩，目前尚處在概念興起但投資策略、評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等一系列配套措施仍在摸索構(gòu)建的初始階段。

    所謂ESG，就是Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）、Governance（公司治理）這三個(gè)字母的縮寫。多位受訪的業(yè)內(nèi)人士對證券時(shí)報(bào)記者表示，目前在國內(nèi)興起的ESG投資風(fēng)潮，初期更多是從環(huán)保領(lǐng)域的綠色投資切入，綠色金融的可量化評估體系相對容易構(gòu)建，但真正的ESG投資內(nèi)涵更為豐富，國內(nèi)在針對“S”（社會(huì)）和“G”（公司治理）投資目標(biāo)的探索尚不多，可量化的投資評估體系構(gòu)建更是難點(diǎn)。

    有學(xué)者指出，從實(shí)證研究角度看，ESG投資并不存在傳統(tǒng)意義上的超額財(cái)務(wù)回報(bào)，ESG投資理念的背后有著價(jià)值觀的支撐，而價(jià)值觀又受文化差異的限制，這就決定了歐美的ESG投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并不完全適合于中國。因此，中國的ESG投資策略、評價(jià)體系的構(gòu)建依然需要探索，不能完全照搬歐美。

    從二維投資到三維投資

    ESG概念的首次提出始于本世紀(jì)初。2004年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動(dòng)（UNEPFinanceInitiative）首次提出了ESG的概念，為量化非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了環(huán)境、社會(huì)、治理三層底線。不過，ESG投資的核心理念與上世紀(jì)70年代左右更早興起的社會(huì)責(zé)任投資，以及后來提出的影響力投資和可持續(xù)投資等有著異曲同工之妙。近日，在中國人民大學(xué)中國普惠金融研究院（CAFI）發(fā)布的最新報(bào)告中，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國投資實(shí)踐，又將上述概念融合成“社會(huì)責(zé)任投資”。

    近年來ESG投資越來越受到國際大型資產(chǎn)管理公司以及主權(quán)類基金重視，它們紛紛將環(huán)境、社會(huì)、治理因素融入他們的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理中。根據(jù)景順最新研究顯示，自2017年以來，多個(gè)主權(quán)基金及各國央行的投資組合對環(huán)境、社會(huì)及治理ESG原則的納入比重大幅攀升。在短短四年時(shí)間里，在組織構(gòu)架層面采用ESG政策的受訪者比重急劇上升，主權(quán)基金從46%升至64%，央行則從11%升至38%。疫情更是推動(dòng)主權(quán)基金及各國央行優(yōu)先重視ESG；受疫情影響，近四分之一的主權(quán)基金及44%的央行提高了對ESG因素的關(guān)注度。

    不論是ESG投資，還是中國學(xué)者提出的社會(huì)責(zé)任投資，投資目標(biāo)均是從傳統(tǒng)的只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和收益的二維財(cái)務(wù)回報(bào)，向同時(shí)關(guān)注社會(huì)責(zé)任的三維高階角度擴(kuò)展。

    CAFI院長貝多廣在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，社會(huì)責(zé)任投資核心是從追求財(cái)務(wù)回報(bào)的單一目標(biāo)到同時(shí)追求財(cái)務(wù)收益、社會(huì)效應(yīng)的雙重目標(biāo)轉(zhuǎn)變。在中國，目前的社會(huì)責(zé)任投資更多聚焦在綠色低碳的環(huán)保領(lǐng)域，這主要是因?yàn)橥顿Y達(dá)到的環(huán)保效果更容易用量化指標(biāo)評價(jià)，且中國未來幾十年都存在“雙碳”達(dá)標(biāo)的巨額投資需求，中國在綠色信貸、綠色債券等領(lǐng)域已做到較大規(guī)模，初期從環(huán)保領(lǐng)域切入容易贏得廣泛共識(shí)。

    上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（SAIF）教授邱慈觀也對證券時(shí)報(bào)記者表示，ESG投資是三維投資。傳統(tǒng)兩維空間下的投資講究的是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，而ESG投資則引入了第三維——ESG影響力。ESG投資在歐美已發(fā)展快半世紀(jì)了，但被引入國內(nèi)的確才幾年。

    貝多廣認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任投資與中國“十四五”時(shí)期的轉(zhuǎn)型發(fā)展需要高度契合。中國除了需要實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型、治理環(huán)境污染外，在醫(yī)療養(yǎng)老、鄉(xiāng)村振興、教育、普惠金融、文化建設(shè)等領(lǐng)域都需要資金投入，這也是ESG投資覆蓋的領(lǐng)域。

    ESG投資三大挑戰(zhàn)

    盡管ESG投資前景廣闊，但真正踐行ESG投資面臨的挑戰(zhàn)亦不少。邱慈觀認(rèn)為，ESG投資目前仍存在三大挑戰(zhàn)。

    首先，ESG投資是一種有高度理念門檻的投資，歐美的ESG投資理念也不一定適合中國。

    一位在滬外資資產(chǎn)管理公司工作的資深資管人士亦對記者表示，其公司總部很早就開發(fā)了一套ESG投資策略，并在歐美市場使用多年，但這套策略中很多投資評判標(biāo)準(zhǔn)與中國市場的實(shí)際情況并不契合，完全照搬套用在國內(nèi)投資決策中會(huì)“水土不服”，所以該公司目前在國內(nèi)進(jìn)行ESG投資時(shí)也在摸索適合中國國情的一套標(biāo)準(zhǔn)。

    其次，實(shí)證研究表明，ESG投資是沒有超額回報(bào)的，這就需要繼續(xù)發(fā)掘投資人的非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。此外，做ESG投資就一定要有數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)來源是巨大挑戰(zhàn)。

    “人類從1983年開始建了第一個(gè)ESG評級數(shù)據(jù)庫，至今已經(jīng)快奮斗了近40年。解決方案基本有兩種，一種比較傳統(tǒng)的方法就是通過ESG評級來取得數(shù)據(jù)，ESG評級已發(fā)展了40年，但仍無法解決數(shù)據(jù)最根源的問題。”邱慈觀稱。

    邱慈觀進(jìn)一步表示，解決數(shù)據(jù)最根源的問題與如何看待企業(yè)在社會(huì)中扮演的角色有關(guān)。“我們不能再用傳統(tǒng)的‘股東資本主義’的立場來看企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，即不能僅通過觀察財(cái)務(wù)報(bào)表，否則永遠(yuǎn)無法取得真正想要的數(shù)據(jù)”。

    因此，邱慈觀建議，應(yīng)跳脫出ESG評級，關(guān)注“影響力加權(quán)財(cái)務(wù)報(bào)表”的研究。企業(yè)在運(yùn)營過程中，從生產(chǎn)投入到產(chǎn)出再到產(chǎn)品創(chuàng)造的結(jié)果以及產(chǎn)生的影響力，這是一個(gè)非常長的因果鏈。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表只顯示因果鏈的前端，例如它只讓投資人看到特斯拉制造了多少輛電動(dòng)車，而沒有展示因果鏈的后端。

    但上述建議的獲取ESG影響力數(shù)據(jù)也并非易事，除了要準(zhǔn)確識(shí)別因果關(guān)系外，更大的困難在于對ESG影響力的度量上。ESG評級涉及多個(gè)維度，但不同維度的度量單位都不同，這也導(dǎo)致這些單位很難加總。

    “如何能夠讓度量衡單位統(tǒng)一，最理想的形式就是讓它們變成我們非常熟悉的度量單位，即貨幣度量單位，這樣我們才能最終把它們跟傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合，通過傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的修正方式，即影響力加權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，把兩種信息（財(cái)務(wù)信息以及非財(cái)務(wù)信息）合二為一，讓我們用更全面的視角來看企業(yè)帶給我們社會(huì)的價(jià)值。”邱慈觀稱，如果只是標(biāo)榜自己的金融商品是ESG投資，但沒有數(shù)據(jù)支撐，那我覺得這只是“ESGwashing”，即用ESG三個(gè)字來裝點(diǎn)門面。

    ESG投資概念熱后，近年來歐美國家也開始反思ESG投資的標(biāo)準(zhǔn)問題。今年3月，歐盟推出了被稱為反“洗綠”規(guī)則的可持續(xù)金融信息披露條例（SFDR），要求基金經(jīng)理評估和披露其金融產(chǎn)品的環(huán)境、社會(huì)和公司治理特征。因政策收緊了可被視為負(fù)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的數(shù)據(jù)，歐洲可持續(xù)投資市場在2018年至2020年間收縮了2萬億美元。

    中國ESG投資需要補(bǔ)課

    在貝多廣看來，中國的ESG投資未來將會(huì)逐漸從投資決策中的邊緣角色晉升為主流地位，只不過，走向“舞臺(tái)中央”的過程中還要“補(bǔ)好多課”。

    “ESG投資實(shí)踐在我國還屬于邊緣活動(dòng)，存在著資產(chǎn)持有者過多關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)、主流資管機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品少、信息披露與評級不完善、政府的促進(jìn)推動(dòng)不足等問題。”貝多廣稱。

    中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“協(xié)會(huì)”）執(zhí)行副會(huì)長曹德云近日在“2021中國社會(huì)責(zé)任投資高峰論壇IFCII”上透露，根據(jù)協(xié)會(huì)調(diào)研情況看，大部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對ESG投資雖有一定認(rèn)識(shí)，但認(rèn)識(shí)較淺，在投資理念上尚未把其看作非常重要的、可以融入公司投資文化的要素。同時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍反映，我國在踐行ESG投資還存在著諸多障礙，包括缺乏有效數(shù)據(jù)做決策支撐、企業(yè)信息披露不充分、ESG投資等相關(guān)概念界定不清晰、綠色金融產(chǎn)品供給不足、缺乏統(tǒng)一或認(rèn)可度高的ESG投資標(biāo)準(zhǔn)和評價(jià)機(jī)制。

    針對上述問題，曹德云建議，金融行業(yè)要加大對ESG投資的探索和研究，建立行業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)；豐富綠色底層資產(chǎn)和ESG相關(guān)投資工具的供給；強(qiáng)化信息披露，構(gòu)建ESG投資標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)披露平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)ESG投資相關(guān)信息披露的數(shù)據(jù)化、制度化和常態(tài)化等。

    貝多廣則呼吁，社會(huì)責(zé)任投資在國內(nèi)發(fā)展壯大離不開政府的引領(lǐng)作用。政府可通過制定發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略來推動(dòng)社會(huì)責(zé)任投資貫徹新發(fā)展理念，動(dòng)員各方認(rèn)可、倡導(dǎo)、支持社會(huì)責(zé)任投資，提升社會(huì)參與ESG投資的效率。通過明確社會(huì)責(zé)任投資的管理協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)來保持政府對社會(huì)責(zé)任投資的戰(zhàn)略支持，持續(xù)地制定、推動(dòng)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展政策。