關鍵領域改革擘畫資本市場高質量發(fā)展藍圖

    “十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要草案（下稱規(guī)劃綱要草案）中多次提及資本市場，相關工作部署豐富、明確、具體，所涉及的關鍵領域主要有“健全多層次資本市場體系”“提高上市公司質量”“提高直接融資比重全面實行注冊制”“深化新三板改革”“暢通科技型企業(yè)國內上市融資渠道”“深化境內外資本市場互聯(lián)互通”等。

    可以預見，在這一系統(tǒng)、全面、科學的改革藍圖指引下，我國資本市場將以更堅決的勇氣、更務實的舉措、更出色的能力，在“十四五”開局起好步，邁入構建改革發(fā)展新格局的歷史新征程?！虮緢笥浾呒w采寫○編輯孫放馬婧妤

    完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系。

    全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高上市公司質量。

    大力發(fā)展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重。

    從2019年底全面深化新三板改革正式啟動，到精選層正式設立，再到今年轉板上市制度正式落地，新三板綜合改革全面鋪開。規(guī)劃綱要草案明確提出“深化新三板改革”。

    暢通科技型企業(yè)國內上市融資渠道，增強科創(chuàng)板“硬科技”特色，提升創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能，鼓勵發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導基金和私募股權基金作用。

    穩(wěn)妥推進銀行、證券、保險、基金、期貨等金融領域開放，深化境內外資本市場互聯(lián)互通，健全合格境外投資者制度。

    關鍵領域1

    健全多層次

    資本市場體系

    30余載彈指一揮，從生根發(fā)芽到枝繁葉茂，我國業(yè)已建成了一個規(guī)模體量居世界第二、基礎制度較為完備、具有多層體系架構的資本市場。展望未來，“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要草案不止一次提及“多層次資本市場”，為資本市場改革發(fā)展明確了新的更高的要求。

    規(guī)劃綱要草案提出，“提高金融服務實體經濟能力，健全實體經濟中長期資金供給制度安排，創(chuàng)新直達實體經濟的金融產品和服務，增強多層次資本市場融資功能”，“完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”。

    近年來，有關多層次資本市場改革舉措頻出，對改善市場生態(tài)產生了積極影響。如科創(chuàng)板通過“增量改革”完善了多層次資本市場支持科技創(chuàng)新的機制，創(chuàng)業(yè)板通過“存量改革”彌補了資本市場體系“中間層次”的不足。今年，就在全國兩會召開前，新三板“轉板上市制度”落地，使多層次資本市場進一步成為一個有機聯(lián)系的整體。

    銀泰證券股轉系統(tǒng)業(yè)務部總經理張可亮表示，轉板制度落地將整個資本市場的“水系”融通為一體，使資本市場的穩(wěn)定性和抗風險能力得到極大提升，資本市場服務各層次實體經濟的功能也將被全面激活。

    全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原主席肖鋼建議，加快建設多層次資本市場體系，堅守科創(chuàng)板定位、突出創(chuàng)業(yè)板特色、深化新三板改革。要增強資本市場的包容性、適應性，豐富投資品種，以滿足不同類型、不同階段實體企業(yè)的差異化需求。

    “目前，我國多層次資本市場的格局和國家經濟實力、發(fā)展速度仍未完全匹配。如服務實體經濟的深度和廣度需繼續(xù)提升，直接融資和間接融資發(fā)展還不夠均衡。”開源證券首席經濟學家趙偉表示，未來要立足于服務實體經濟發(fā)展和轉型升級，加快形成一個和我國經濟發(fā)展水平相適應的多層次資本市場體系。

    中山證券首席經濟學家李湛認為，進一步發(fā)展多層次資本市場，一方面要促進各層次市場協(xié)調發(fā)展、有機互聯(lián)，提升整個資本市場服務實體經濟、助力企業(yè)融資的能力；另一方面，要對各層次市場進行差異化發(fā)展，突出各市場板塊的特色，并加快相關制度改革落地。

    資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態(tài)系統(tǒng)，完善更具包容性的多層次資本市場體系需久久為功?？梢灶A期，隨著資本市場深化改革的持續(xù)推進，在“十四五”時期，資本市場服務經濟社會高質量發(fā)展的制度、機制和體系都將更加完備。

    關鍵領域2

    提高上市公司質量

    規(guī)劃綱要草案明確提出：全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高上市公司質量。“入口端”有源頭活水、“出口端”則激濁揚清，股市優(yōu)勝劣汰、新陳代謝機能將進一步激活。

    對此，川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，上市公司作為我國最優(yōu)質的一批企業(yè)，代表著最先進的生產力。未來，中國經濟的高質量發(fā)展需要更多充滿創(chuàng)新活力的高質量上市公司。

    就如何提高上市公司質量，全國人大代表、立信會計師事務所董事長朱建弟建議，須在監(jiān)管上下功夫。通過提升監(jiān)管效能，將治標與治本結合，才能強化上市公司主體責任，壓實中介機構責任。以完善上市公司綜合監(jiān)管體系，建立健全信息共享機制，營造支持上市公司高質量發(fā)展的良好環(huán)境。

    目前，就提高上市公司質量，有關部門結合國內外宏觀經濟形勢變化增強適應性，不斷健全股票發(fā)行、并購重組、退市等基礎制度，營造更加市場化、法治化的環(huán)境，支持上市公司做優(yōu)做強。

    去年10月，國務院印發(fā)《關于進一步提高上市公司質量的意見》，明確了新形勢下抓好這項工作的總體要求、實施路徑和具體任務。其后，證監(jiān)會系統(tǒng)就扎實推動提高上市公司質量工作進行深入動員、全面部署。今年1月，證監(jiān)會在部署監(jiān)管重點工作時提出，要統(tǒng)籌抓好進一步提高上市公司質量意見和退市改革方案落地見效，嚴格退市監(jiān)管，拓展重整、重組、主動退市等多元退出渠道。

    證監(jiān)會副主席閻慶民此前在第二十五屆（2021年度）中國資本市場論壇上表示，“十四五”時期，我國將進入新發(fā)展階段，推動上市公司在新的起點上實現(xiàn)更高質量發(fā)展，是強化資本市場樞紐功能、加快構建新發(fā)展格局的內在要求。

    關鍵領域3

    提高直接融資比重全面實行注冊制

    規(guī)劃綱要草案明確，“大力發(fā)展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”，“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制”。

    近年來，我國直接融資呈加快發(fā)展的良好態(tài)勢。有關部門統(tǒng)計數(shù)據顯示，去年全年，滬深兩市共有394家公司首發(fā)上市，IPO募資總額4670億元，規(guī)模創(chuàng)10年新高。截至2020年底，我國的直接融資存量達81.9萬億元，占社會融資規(guī)模存量的28.7%。

    權威專家受訪提出，雖然近年來我國直接融資規(guī)?？焖僭鲩L，但當前我國直接融資比重仍然偏低，這與經濟轉型、科技創(chuàng)新和經濟高質量發(fā)展的要求不相適應。應當加快推進注冊制改革，增強資本市場的包容性、適應性，提高資本市場服務實體經濟的能力和水平。同時，要把好“入口”和“出口”兩道關，構建起進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境。

    “提高直接融資比重”是黨中央在新形勢、新階段對資本市場改革發(fā)展作出的重大決策部署。肖鋼提出，提高直接融資比重是涉及廣泛的系統(tǒng)工程，當前的工作重點，應當是加快建設多層次資本市場體系，同時發(fā)展私募股權基金、推進債券市場改革開放、拓寬資產證券化業(yè)務、規(guī)范衍生品市場和場外市場，增強資本市場的包容性、適應性。

    增強資本市場的包容和適應性離不開注冊制改革的推進。業(yè)內人士分析，“全面實行股票發(fā)行注冊制”與“建立常態(tài)化退市機制”一起被寫入“規(guī)劃綱要草案”，意味著下一階段資本市場將通過注冊制改革與常態(tài)化退市制度“齊步走”的方式，推動實現(xiàn)高質量發(fā)展。

    國家金融與發(fā)展實驗室副主任、上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛認為，發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的引領作用，不斷完善相關制度安排，全面實行股票發(fā)行注冊制，將大大增強資本市場對實體經濟尤其是對中小型科創(chuàng)企業(yè)的覆蓋和支持力度，有助于完善資本市場的樞紐功能、增強市場包容性。

    流水不腐，戶樞不蠹。曾剛還提出，市場準入和退出都是資本市場制度建設的核心環(huán)節(jié)。穩(wěn)步推進注冊制改革與建立常態(tài)化退市機制并行，將有助于推動提高上市公司質量，優(yōu)化市場生態(tài)。

    全國人大代表、深交所理事長王建軍提出，要高質量完成資本市場注冊制改革任務，確保改革行穩(wěn)致遠，還應完善法治建設，深化落實民事賠償責任優(yōu)先原則，構建與注冊制改革相適應的證券罰沒款“賠先罰后”機制。

    關鍵領域4

    回應社會各界熱切期待提出深化新三板改革

    從2019年底全面深化新三板改革啟動，到精選層設立，再到今年轉板上市制度正式落地，新三板綜合改革全面鋪開，層層遞進、互聯(lián)貫通的多層次資本市場體系正進一步構筑起來。

    改革沒有完成時。規(guī)劃綱要草案明確提出“深化新三板改革”。就此，全國政協(xié)委員、新三板掛牌公司賽萊拉董事長陳海佳在接受記者采訪時表示，這不僅滿足了新三板服務經濟高質量發(fā)展、助力多層次資本市場建設的現(xiàn)實需要，也是對社會各界持續(xù)深化新三板改革熱切期待的回應。

    數(shù)據顯示，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的九成以上，提供了50%以上的稅收、創(chuàng)造了60%以上的國內生產總值、完成了70%以上的發(fā)明專利、提供了80%以上的就業(yè)崗位。新三板多年來一直堅持服務中小企業(yè)定位，已成為資本市場服務中小企業(yè)和民營經濟的重要平臺。

    改革后，新三板服務中小企業(yè)的能力進一步增強，財富效應也逐步顯現(xiàn)，市場預期更加明確。2020年，新三板市場10個指數(shù)全部上漲，平均漲幅達25.44%。目前，轉板上市已步入實際操作階段，這對進一步打開優(yōu)質中小企業(yè)成長空間具有重要意義。掛牌公司在新三板融資發(fā)展的路徑已十分清晰，投資者的長期投資策略也更加多元。

    陳海佳表示，展望未來，新三板應聚焦發(fā)揮培育“小特精專”的功能，牽住精選層這個“牛鼻子”，統(tǒng)籌發(fā)展好創(chuàng)新層和基礎層，打造“小特精專”企業(yè)的加速器和孵化器，以此進一步鞏固改革成效、促進投資端和融資端“兩活”，在做好風險防控和市場監(jiān)管的基礎上，推進市場改革創(chuàng)新。

    “作為一名新三板掛牌企業(yè)的創(chuàng)始人，我很期待看到深化新三板改革的各項措施能夠在‘十四五’時期落地開花，希望新三板市場能夠與我國發(fā)展階段各異、經營情況多樣、業(yè)務模式豐富的中小企業(yè)實現(xiàn)更好契合，成為金融服務中小企業(yè)和民營經濟，促進經濟質效提升的市場典范。”陳海佳表示。

    關鍵領域5

    暢通科技型企業(yè)國內上市融資渠道

    規(guī)劃綱要草案將“堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展”放在突出位置，提出暢通科技型企業(yè)國內上市融資渠道。就此話題，接受采訪的代表委員表示，要充分發(fā)揮資本市場在推進科技創(chuàng)新和產業(yè)發(fā)展中的資本激勵和風險分擔機制。

    規(guī)劃綱要草案提出：暢通科技型企業(yè)國內上市融資渠道，增強科創(chuàng)板“硬科技”特色，提升創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能，鼓勵發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導基金和私募股權基金作用。

    目前，科技創(chuàng)新企業(yè)尤其是中小型民營科技創(chuàng)新企業(yè)還面臨融資難問題。全國政協(xié)委員、中信集團副董事長兼總經理奚國華表示，服務好科技創(chuàng)新，重點要圍繞知識產權融資打造金融創(chuàng)新體系，不斷創(chuàng)新融資方式和增加金融服務供給。

    此前，設立科創(chuàng)板并試點注冊制、創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的先后落地，已極大豐富了科技企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道，加快構建科技資本高效循環(huán)。今年的全國兩會上，有代表委員認為，有關科技類企業(yè)上市，還可作進一步優(yōu)化。

    “科創(chuàng)板通過差異化的上市標準，為醫(yī)療器械企業(yè)上市提供了更多包容性。但考慮到醫(yī)療器械的研發(fā)復雜性和技術專業(yè)性，在企業(yè)申報上市尤其是采用第五套標準申報的過程中，如要結合其業(yè)務特點、行業(yè)屬性更好體現(xiàn)政策的引導支持作用，上市申報相關事項仍可進一步優(yōu)化。”全國政協(xié)委員、紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬表示。

    全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長在接受采訪時也建議，要發(fā)揮資本市場在推進科技創(chuàng)新和產業(yè)發(fā)展中的資本激勵機制、風險分擔機制，吸引更多長期資本投入到科技創(chuàng)新中，鼓勵資本投新、投早、投小，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，提升科技創(chuàng)新能力。

    對此，奚國華也強調，要通過支持VC/PE機構做強做大，增強對科技創(chuàng)新企業(yè)的孵化能力。他建議擴大資金來源，引進如政府引導基金、險資、信托、養(yǎng)老金等長線資金，同時鼓勵大型國有企業(yè)積極出資參與優(yōu)質科技創(chuàng)新投資基金，并鼓勵內部創(chuàng)新，在考核機制上提高容錯度和考核期限。

    關鍵領域6

    深化境內外

    資本市場互聯(lián)互通

    穩(wěn)妥推進銀行、證券、保險、基金、期貨等金融領域開放，深化境內外資本市場互聯(lián)互通，健全合格境外投資者制度——規(guī)劃綱要草案明確了資本市場進一步提高對外開放水平的新要求。

    肖鋼表示，資本市場雙向開放，要與資本項目可兌換、人民幣國際化、人民幣匯率機制改革綜合考慮，統(tǒng)籌研究、相互促進。推進資本市場雙向開放、提高金融交易可兌換程度，需進一步完善跨境投資制度，優(yōu)化外資參與境內市場的渠道和方式，擴大商品期貨和金融期貨市場開放。此外，在雙向開放的過程中，加強監(jiān)管能力建設十分重要。

    近年來，外部環(huán)境已發(fā)生深刻復雜變化，而資本市場擴大開放的腳步卻從未停歇：過去4年北向資金年度凈買入額連續(xù)超過千億元規(guī)模，自互聯(lián)互通以來，北向資金已合計凈流入逾1.2萬億元。同時，中央結算公司最新發(fā)布的數(shù)據顯示，截至2月末，境外機構托管債券面額達31524.69億元，環(huán)比增3.13%。這也是外資連續(xù)第27個月增持中國債券。

    展望未來，規(guī)劃綱要草案指明了“加快推進制度型開放”的方向，為我國資本市場加快實施更大范圍、更寬領域、更深層次的對外開放作出了指引。

    肖鋼認為，穩(wěn)步推進資本市場制度型開放，是構建我國新型開放型經濟體制的內在要求。目前已有多種渠道和方式讓外資進入我國資本市場?？偟膩砜矗?ldquo;管道式”開放的特征還比較明顯，這在我國尚未完全實現(xiàn)資本項目可兌換的條件下是完全必要的，但離系統(tǒng)性的開放尚有距離。

    全國政協(xié)委員、上海交通大學高級金融學院執(zhí)行理事屠光紹表示，就市場經濟而言，更深層次的對外開放主要是指制度開放，具體表現(xiàn)在規(guī)則、標準、管理等方面的開放，這也是高水平對外開放的體現(xiàn)。相對于具體的商品、要素、市場開放來說，制度開放更具有開放的基礎支持性和推動開放的可持續(xù)性，制度開放既是對40多年來不斷開放過程的深化，也是我國在全球的地位及影響力進一步提升的結果，必將為促進中國與全球的合作互動奠定更加堅實的基礎。

    但制度開放不是簡單地照搬國外的制度，屠光紹強調：一方面要考慮吸收借鑒國際先進成熟的制度，如國際通行的規(guī)則和管理體系；另一方面，在借鑒國際經驗的基礎上，要結合自身實際體現(xiàn)我國的制度特點。由此，才能實現(xiàn)國際制度與國內制度相互融合、相互接軌，這就是制度開放的重要內容和原則。