全球流動性暫時覆水難收 下半年市場有望震蕩走高

    證券時報記者 孫翔峰

    6月16日，興業(yè)證券在上海舉行年中策略會。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵、首席策略分析師王德倫接受了證券時報記者采訪。宏觀方面，王涵認為，全球流動性短期很難收回，美國國債發(fā)行依賴于美聯(lián)儲，最終美聯(lián)儲可能沒有辦法退出寬松。國內方面，疫情沖擊后的經(jīng)濟反彈接近頂峰，中國經(jīng)濟增速有向更低中樞回歸的壓力，寬松貨幣政策退出的壓力也不會很大。

    策略方面，王德倫認為，A股下半年將震蕩走高，7月將成為關鍵時間點。具體而言，他看好創(chuàng)新成長板塊的布局機會，同時也會關注高分紅和出口主線。

    全球流動性覆水難收

    “美國的財政壓力當前處于高位，財政需要更多的錢，但同時發(fā)債越來越多地依賴于美聯(lián)儲。美聯(lián)儲下半年面臨一個極難的選擇，一方面服務性行業(yè)供不應求的狀態(tài)會帶來通脹的壓力，而另外一方面國債的發(fā)行依賴于美聯(lián)儲，我認為最終美聯(lián)儲可能沒有辦法退出。”王涵說。

    王涵表示，“在面臨國債可能會出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況下，通脹對美聯(lián)儲來講是可以容忍的變量，最終也許會看到2010年的翻版，年初的時候所有人講復蘇、講美聯(lián)儲的退出，但是到2010年的下半年經(jīng)濟反彈到高點再回落的時候，大家會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟沒有那么漂亮，這個時候可能放松的預期又會起來。”

    回到國內，王涵認為，短期來看，疫情對于經(jīng)濟，無論是正面還是負面，影響都在慢慢減弱。

    王涵表示，“三駕馬車”都反映了相似的情況。投資方面，當前的投資主要是地產支撐，但是地產投資正在快速降溫?；A設施方面，近期地方政府的債務和中央債務發(fā)行速度都低于市場預期，后期基建投資資金支持力度可能也會減弱。

    消費方面，市場非常期待未來國內消費強勢恢復。但是，去年二季度就業(yè)快速回暖之后，整體就業(yè)市場的缺口一直沒有顯著收窄。到今年的一季度末，出外務工的勞動力人數(shù)，距離疫情之前依然還有大概200萬的缺口。同時，居民對于工作穩(wěn)定性的預期風險偏好在下降，企業(yè)招工和居民就業(yè)都會變得更加保守，這就會導致居民消費需求的釋放可能會有比較長的時間。

    出口方面，疫情使得美國市場的消費電子等需求提前釋放，所以出口的強勁態(tài)勢可能也正在接近尾聲。

    王涵表示，在這樣的情況下，經(jīng)濟增速有向更低中樞回歸的壓力，過去一年政府托底確保金融體系穩(wěn)定的過程中，并沒有形成廣譜意義上的通脹壓力。疫情之后，因此前貨幣政策很寬松，市場擔心政策退出的壓力，但如果考慮到中長期經(jīng)濟增速向更低水平回歸，市場對于疫情之后央行政策的退出力度也許有些過慮。

    下半年A股震蕩上行

    “下半年A股將呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，今年第二波還沒漲完。”王德倫在接受證券時報記者采訪時表示。

    王德倫認為，7月將是重要的時間點，國內將公布二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同時下半年的貨幣政策會議也會定下新的基調。如果下半年流動性不會真正收緊，行情會延續(xù)。

    “下半年全球經(jīng)濟處于復蘇狀態(tài)，中國進入疫情之后經(jīng)濟恢復的下半場，美國則進入上半場，中美之間實現(xiàn)共振。”王德倫說，“從疫苗接種率來看，預測年中美國基本上一次接種比例達到70%，歐洲大概在七八月份達到這一水平，歐洲等可能下半年才進入到上半場，這就是全球共振的格局。”

    在資金方面，王德倫提出了全球資金流動時鐘的說法，從4輪QE來看，資金都從貨幣市場回流到風險資產。

    “每次資金回流股市的時候，往往就是股市走強的時候，平均上漲20個月，平均漲幅40%。這一次從去年11月至今只有29%，從幅度上來看還沒有結束。”王德倫說。

    在資金流動時鐘下，流動性對股市的影響，尤其是美聯(lián)儲操作對股票市場的影響包括兩個步驟，一是貨幣寬松，資金流入貨幣市場；二是資金從貨幣市場進入各類風險資產。

    “美聯(lián)儲只要不縮表，已經(jīng)放出來的水就將繼續(xù)發(fā)酵。去年美國貨幣基金增加了1.2萬億，流入到風險資產的只有3000億。今年4月份以來，美國實行了1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激政策，未來這些錢就是流入到風險資產的儲備金。”王德倫說。

    王德倫認為，美國貨幣政策收緊的背景往往是非農數(shù)據(jù)穩(wěn)定，當下美國非農數(shù)據(jù)仍然處于高波動狀態(tài)，這個時候貨幣政策收緊的可能性較低。此外，從就業(yè)數(shù)據(jù)上看，失業(yè)率仍然居高不下，這個時候美聯(lián)儲的縮表不太會發(fā)生。

    三大主線成長板塊居首

    對于下半年A股的行業(yè)配置，王德倫認為成長板塊是第一配置主線。從政策端看，十四五規(guī)劃下包括人工智能、國產互聯(lián)等科技板塊的機會比較多，而追求自主可控和國產高端設備將給高端裝備制造帶來比較大的機會。

    王德倫認為，一季度成長板塊凈資產收益率（ROE）出現(xiàn)顯著提升，背后是基本面因素和政策面因素的共同驅動，在這種情況下，成本板塊的投資也更具備持續(xù)性。

    具體看，成長板塊的第一條主線是AIoT萬物互聯(lián)，受益板塊是電子行業(yè)以及計算機行業(yè)；第二條主線是生物醫(yī)藥，具有科技和消費雙重屬性；第三條主線是新能源，包括新能源車、智能駕駛等，智能出行有更強的爆發(fā)力，有非常明顯的制造優(yōu)勢、國產替代、自主可控三重屬性，長期業(yè)績確定性很高；第四條主線是高端制造業(yè)板塊，尤其半導體產業(yè)鏈；第五條主線是高端制造中的軍工、航空航天等。

    除了成長板塊，王德倫表示高分紅則是第二配置主線。對于包括長期保險資金和銀行資金在內的追求絕對收益的投資者而言，在長期低利率的形勢下，高分紅板塊具備比較好的配置價值，可重點關注銀行、房地產、公用事業(yè)、煤碳等行業(yè)。

    此外，出口是第三個配置主線。今年出口持續(xù)超預期，反映出全球復蘇之下海外需求增加，同時海外供給恢復的過程中，國內需求并沒有被替代，沒有出現(xiàn)訂單轉移。