央行出手維護(hù)節(jié)前流動(dòng)性 連續(xù)多日開展14天逆回購(gòu)操作

    為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行9月29日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購(gòu)操作。操作期限14天，中標(biāo)利率2.35%，與往期持平。值得關(guān)注的是，自9月17日重啟14天逆回購(gòu)以來(lái)，央行已連續(xù)在八個(gè)交易日開展操作。

    依據(jù)往年慣例，央行一般會(huì)在長(zhǎng)假期前推出“7+14”天逆回購(gòu)操作組合，加大對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的投放，以維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)。從市場(chǎng)資金面來(lái)看，跨節(jié)資金緊張情況在趨勢(shì)上看有所緩解，但是跨節(jié)資金的需求仍偏大。

    節(jié)前推出“7+14”天逆回購(gòu)操作組合

    公開市場(chǎng)操作利率反映央行政策利率信號(hào)。2021年3月以來(lái)，央行基本上形成了在每個(gè)工作日開展了7天逆回購(gòu)操作的慣例，且每次操作量均為100億，操作利率維持2.2%不變。央行表示，通過(guò)每日開展7天期逆回購(gòu)操作釋放短期政策利率信號(hào)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞央行公開市場(chǎng)操作利率運(yùn)行，利率波動(dòng)性進(jìn)一步下降，市場(chǎng)預(yù)期更加平穩(wěn)，公開市場(chǎng)操作利率作為短期利率中樞的作用得到強(qiáng)化。

    9月1日-9月16日，央行仍然在每個(gè)交易日開展100億的7天逆回購(gòu)操作，利率維持2.2%。9月17日開始，央行推出“7+14”天逆回購(gòu)操作組合。其中，9月17日和9月18日連續(xù)開展了500億的7天逆回購(gòu)操作和500億的14天逆回購(gòu)操作。中秋節(jié)假期（9月19日-9月21日）過(guò)后，央行在9月22日、23日進(jìn)一步加大公開市場(chǎng)操作力度，連續(xù)開展600億的7天逆回購(gòu)操作和600億的14天逆回購(gòu)操作。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年央行在呵護(hù)國(guó)慶假期的流動(dòng)性試點(diǎn)比往年稍早一些，在9月17日就已開始加大對(duì)市場(chǎng)的貨幣投放，推出“7+14”天逆回購(gòu)組合。而2019年、2020年開展“7+14”天逆回購(gòu)操作的時(shí)間點(diǎn)分別為9月19日、9月18日。光大銀行分析師周茂華表示，央行啟動(dòng)14天期逆回購(gòu)操作，同樣是呵護(hù)跨節(jié)資金面，但央行主要是根據(jù)市場(chǎng)每年市場(chǎng)具體表現(xiàn)（各期限市場(chǎng)利率表現(xiàn)）情況進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。

    9月24日，央行暫停7天逆回購(gòu)操作，開始單獨(dú)開展14天逆回購(gòu)操作。其中，9月24日操作量為1200億；9月25日-9月26日的操作量均為1000億。從近期隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）和14天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率的數(shù)據(jù)變化來(lái)看，央行節(jié)前的公開市場(chǎng)操作并非無(wú)跡可尋。

    數(shù)據(jù)顯示，9月29日隔夜Shibor利率為1.5%，下跌約44BP，盤中；14天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率在9月27日、9月28日分別為3.19%、3.35%。“今天盤中隔夜Shibor利率水平都跌至去年5月低點(diǎn)，反映短端市場(chǎng)流動(dòng)性很充裕。”周茂華分析，跨節(jié)資金緊張情況在趨勢(shì)上看緩解。但是從14天期質(zhì)押式回購(gòu)利率看，跨節(jié)資金的需求仍偏大，這主要是因?yàn)榻跈C(jī)構(gòu)資金需求主要集中在跨節(jié)資金上。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，節(jié)前逆回購(gòu)期限拉長(zhǎng)，額度擴(kuò)大，屬長(zhǎng)假前慣例操作，主要是為節(jié)前削峰（避免節(jié)前資金面吃緊過(guò)度推高市場(chǎng)利率）、節(jié)后平谷。

    預(yù)計(jì)四季度降準(zhǔn)概率如何？

    在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)化利率體系下，主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。值得關(guān)注的是，除逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）等常見的公開市場(chǎng)操作外，央行在9月23日召開電視會(huì)議提出，推動(dòng)常備借貸便利（SLF）操作方式改革。

    央行行長(zhǎng)易綱撰文指出，“近期，人民銀行推動(dòng)SLF電子化操作方式改革，有序?qū)崿F(xiàn)全流程電子化，有利于提高操作效率，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

    讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，接下來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行上量、到期公開市場(chǎng)工具量較大等短期因素可能擾動(dòng)資金面。周茂華認(rèn)為，從近期央行延續(xù)“合理充裕”的表述和公開市場(chǎng)操作來(lái)看，應(yīng)對(duì)短期資金面擾動(dòng)因素，央行工具豐富，預(yù)計(jì)將通過(guò)多種MLF、公開市場(chǎng)操作等工具進(jìn)行靈活對(duì)沖。同時(shí)，央行近期公開市場(chǎng)操作及3000億元再貸款和再貼現(xiàn)工具一定程度降低了降準(zhǔn)可能。

    9月24日，央行貨幣政策委員會(huì)2021年第三季度例會(huì)表示，今年以來(lái)我國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，努力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

    相比于二季度例會(huì)，此次會(huì)議增加了“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”的表述。對(duì)此，王青認(rèn)為，四季度貨幣政策將向穩(wěn)增長(zhǎng)方向適度發(fā)力。在前期持續(xù)緊信用背景下強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性”，意味著當(dāng)前信貸、社融增速基本觸底，四季度會(huì)有小幅回升，邊際寬信用過(guò)程即將展開。這是穩(wěn)定今年底明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

    王青預(yù)計(jì)，四季度央行除了會(huì)推出綠色再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具外，有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過(guò)程。在他看來(lái)，14天期逆回購(gòu)操作屬于短期流動(dòng)性注入，往往用于應(yīng)對(duì)時(shí)點(diǎn)性的削峰平谷；降準(zhǔn)則是向銀行體系注入長(zhǎng)期資金，主要為解決銀行信貸投放的流動(dòng)性瓶頸問(wèn)題。