美聯(lián)儲(chǔ)加息提前與人民幣升值的邏輯

    當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）加息提前預(yù)期不斷加強(qiáng)，最初2023年~2024年加息預(yù)期已提前至2022年6月，而未來(lái)這種預(yù)期有可能在今年出現(xiàn)。反觀我國(guó)人民幣再升值已經(jīng)失去國(guó)情基本面，獨(dú)立前行態(tài)勢(shì)難以預(yù)料，甚至風(fēng)險(xiǎn)極大。目前兩大經(jīng)濟(jì)體的上述兩件事項(xiàng)對(duì)各自影響較大，加息和升值或?qū)⒁鹑騽?dòng)蕩，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

    美聯(lián)儲(chǔ)加息或提前

    美聯(lián)儲(chǔ)加息是美國(guó)貨幣政策的焦點(diǎn)，更是全球流動(dòng)性定價(jià)與流向的重點(diǎn)，其中美元利率特權(quán)與美元定價(jià)特點(diǎn)的雙支撐將是美國(guó)應(yīng)對(duì)赤字與債務(wù)的重要組合。因?yàn)榘殡S全球資本積累和擴(kuò)張的新時(shí)代，利率是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要手段之一，貨幣或資本通過(guò)利率杠桿擴(kuò)大規(guī)模，尤其在當(dāng)前貨幣超發(fā)隱憂(yōu)上升時(shí)期或成為貨幣供給的必經(jīng)之路，社會(huì)可用貨幣資金總量增加的效應(yīng)使得宏觀調(diào)控功能游刃有余。

    貨幣利率很大程度上反映著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，各國(guó)政府及央行頻繁利用利率手段試圖改變經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，進(jìn)而利率成為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，其中包括調(diào)節(jié)貨幣供求、優(yōu)化資源配置、完善國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)國(guó)際收支等。尤其當(dāng)今美元地位與影響似乎存在被挑釁或加大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，美元匯率功能的韌性受到利率低效的制約與制衡。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息并非是匯率如此簡(jiǎn)單的上下問(wèn)題，反之是提高資金吸引力和加強(qiáng)美元信譽(yù)度和收益率更實(shí)際與急切的問(wèn)題。而美聯(lián)儲(chǔ)早已做出部署與設(shè)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)之前一直否定與排斥負(fù)利率操作就足以表明美元基準(zhǔn)利率對(duì)美元吸引力和功能性的支撐與作用。

    通脹與石油上漲的邏輯

    通脹指標(biāo)對(duì)利率而言是一種參考或?qū)?biāo)重點(diǎn)，單純的通貨膨脹和利率沒(méi)有直接的關(guān)系，但是目前全球主要國(guó)家通貨膨脹大多基于貨幣供給大于實(shí)際需求，即現(xiàn)實(shí)流動(dòng)貨幣太多，央行貨幣政策抑制通脹的作用凸顯。因?yàn)檠胄芯o縮的貨幣政策的關(guān)鍵就是提高利率和減少貸款舉措。傳統(tǒng)貨幣原理學(xué)認(rèn)為，集中通貨膨脹引起物價(jià)上漲，但現(xiàn)實(shí)狀況則是物價(jià)上漲并非是通貨膨脹邏輯。

    如美國(guó)貨幣發(fā)行過(guò)多，但并未直接引起物價(jià)上漲，反之石油上漲則與美國(guó)通脹關(guān)聯(lián)。因?yàn)槊绹?guó)通脹關(guān)注是核心CPI的PCE指標(biāo)，其結(jié)構(gòu)側(cè)重交通和能源價(jià)格，而大多數(shù)國(guó)家則是一般CPI構(gòu)造，多數(shù)或絕對(duì)參數(shù)是食品為主。而美聯(lián)儲(chǔ)在2020年年初就已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策參數(shù)從CPI調(diào)整到PCE，國(guó)際石油價(jià)格高漲起到推波助瀾的作用。

    近日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果看到嚴(yán)重通脹風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨將采取行動(dòng)，同時(shí)警告高通脹可能比預(yù)期持續(xù)得更久，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)很快開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模……由此事實(shí)通脹已經(jīng)是必然的，美國(guó)涉及長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略與政策應(yīng)對(duì)值得高度重視與深入剖析。

    加之高盛報(bào)告預(yù)期，全球石油需求已經(jīng)超過(guò)每日9900萬(wàn)桶需求，尤其亞洲經(jīng)濟(jì)反彈或很快將達(dá)到疫情前每日1億桶水平，該行預(yù)計(jì)石油高達(dá)90美元很快就可達(dá)到，況且今年冬季寒冷需求將使得石油價(jià)格保持疫情前的水平。高盛特別強(qiáng)調(diào)，鑒于發(fā)達(dá)市場(chǎng)能源密集度下降，新興市場(chǎng)收入水平上升，石油價(jià)格上漲并不高，未來(lái)不足以破壞需求，這對(duì)通脹助力與刺激在所難免。

    美元風(fēng)險(xiǎn)與貨幣競(jìng)爭(zhēng)

    美聯(lián)儲(chǔ)加息主要是防御市場(chǎng)美元失控為主，美元難貶與強(qiáng)升就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的手法與策略選擇。但是美元貶值保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)則是疫情期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸向好的重要工具，貨幣與經(jīng)濟(jì)邏輯功能與結(jié)果尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的傳統(tǒng)貨幣邏輯依然是現(xiàn)實(shí)。

    目前貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局依然不改美元主導(dǎo)地位，非理性的美元崩潰或顛覆論不明智。尤其我國(guó)人民幣再升值恰似背離經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境，甚至擠壓企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟人民幣升值不利于企業(yè)利潤(rùn)累加。更何況在美元定價(jià)權(quán)難以改變的環(huán)境與現(xiàn)實(shí)中，低中端貿(mào)易結(jié)構(gòu)與資質(zhì)更面臨外貿(mào)原材料價(jià)格壓制、海外輸出商品運(yùn)費(fèi)成本壓力，雙壓態(tài)勢(shì)的美國(guó)利益與戰(zhàn)略角度值得警惕，市場(chǎng)務(wù)必不要低估這種操作影響。

    縱觀中美之間，美國(guó)長(zhǎng)期化思維模式與邏輯是我們相對(duì)準(zhǔn)備不足、認(rèn)知不足、效率不足的較大風(fēng)險(xiǎn)，我們需要及時(shí)維新思維模式與邏輯，看透對(duì)手才會(huì)應(yīng)對(duì)有方，努力做好內(nèi)功，內(nèi)斂十分重要。美聯(lián)儲(chǔ)加息是美國(guó)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)必然，但卻加大我國(guó)被動(dòng)、差異甚至周期應(yīng)對(duì)難度，我們必須高度重視自我才會(huì)求得勝數(shù)與格局主動(dòng)應(yīng)對(duì)效果與前景。

    （作者系中國(guó)外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）