貨銀對付改革充分借鑒國際成熟經(jīng)驗 有利于提高我國資本市場國際影響力

    本報記者 邢萌

    1月14日，中國證監(jiān)會正式啟動貨銀對付（以下簡稱DVP）改革，就擬修訂的《證券登記結(jié)算管理辦法》向市場公開征求意見，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）同步就《結(jié)算規(guī)則》《結(jié)算備付金管理辦法》征求意見。

    DVP制度作為將證券交收和資金交收聯(lián)系起來的機(jī)制，是國際公認(rèn)的基礎(chǔ)性結(jié)算制度。其主要用于保障證券交易達(dá)成后錢券足額交收，可有效控制結(jié)算系統(tǒng)本金風(fēng)險。

    《證券法》明確規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為證券交易提供凈額結(jié)算服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)要求結(jié)算參與人按照DVP原則，足額交付證券和資金，并提供交收擔(dān)保。

    事實上，我國經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達(dá)到DVP效果；而涉及機(jī)構(gòu)投資者自營和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算制度尚需完善。

    多年來，我國市場已形成“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結(jié)算模式，此次改革要點則是，保持上述市場基本習(xí)慣不變的基礎(chǔ)上，當(dāng)結(jié)算參與人T日日終資金不足額時，中國結(jié)算在向其交付證券的同時，對相應(yīng)證券進(jìn)行設(shè)置標(biāo)識處理，代表相應(yīng)證券處于交收過程中；當(dāng)結(jié)算參與人T+1日足額完成資金交收后，解除相應(yīng)證券標(biāo)識，實現(xiàn)證券交收與資金交收相互關(guān)聯(lián)。由此可見，本次改革保持現(xiàn)有交易結(jié)算制度和習(xí)慣基本不變，對廣大個人投資者不會產(chǎn)生影響。

    對此，上海財經(jīng)大學(xué)法學(xué)教授、博士麻國安對《證券日報》記者表示：“這樣的制度安排是貫徹落實證券法的需要，從制度上增強結(jié)算體系安全性，既符合我國資本市場特點和實際，又保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。”

    麻國安進(jìn)一步表示，此次改革并不會對已達(dá)到DVP效果的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置標(biāo)識，這意味著相關(guān)業(yè)務(wù)的證券交易不會受此影響。

    “此次DVP改革立足我國國情，通過對自營和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算建立證券和資金交收的關(guān)聯(lián)，加強證券市場中后臺基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于夯實資本市場基礎(chǔ)制度。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊對《證券日報》記者表示，通過制度安排使自營和托管業(yè)務(wù)實現(xiàn)DVP效果，將進(jìn)一步完善資本市場風(fēng)險防控制度。

    此次改革立足我國國情的同時，也充分借鑒國際成熟經(jīng)驗，通過引入對證券設(shè)置“可售交收鎖定”標(biāo)識、多批次交收安排等，實現(xiàn)證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)。

    據(jù)了解，DVP國際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了從“同時交收”到“相互關(guān)聯(lián)”的演進(jìn)。2012年發(fā)布的《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》指出，“DVP不要求同時結(jié)算債務(wù)”，即不再嚴(yán)格要求證券和資金同時交收，但強調(diào)了證券和資金交收的關(guān)聯(lián)性。

    “總體上看，本次DVP改革充分借鑒國際最佳實踐，提高國際投資者對于中國結(jié)算效率和資金安全保障的信心。”鄭磊表示。

    麻國安表示，DVP改革的實施，既有利于鞏固和完善市場化、法治化、國際化的營商投資環(huán)境，也有利于提高我國資本市場對外開放水平，進(jìn)一步提升我國資本市場的國際影響力。