美債收益率“破2”敲響警鐘！

    全球資產(chǎn)定價之錨——十年期美債收益率近日強勢突破2%，引發(fā)全球金融市場再起波瀾。

    上周，歐美等主要經(jīng)濟體國債收益率節(jié)節(jié)攀升，全球負收益?zhèn)?guī)模大幅縮水，全球主要股指承壓回落。在通脹“高燒難退”的背景下，市場對主要發(fā)達國家貨幣政策收緊的預期正在加速發(fā)酵。

    隨著海外流動性寬松逐步“踩剎車”，是時候系好安全帶了嗎？“主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策的溢出效應不容忽視”，多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)出警示，尤其是，美聯(lián)儲加息或縮表將會加劇新興市場的美元流失，給市場帶來流動性壓力。

    在這場全球金融市場波動中，人民幣資產(chǎn)又將受到何種影響？

    全球資本市場波動性或加劇

    迫于愈演愈烈的通脹形勢，主要發(fā)達國家近來頻頻釋放“強鷹”信號，美、歐、英等經(jīng)濟體國債收益率隨之大幅走高。

    在持續(xù)超預期通脹數(shù)據(jù)的帶動下，10年期美債收益率上周升破2%關(guān)口，為兩年半來首次。與美聯(lián)儲利率變動關(guān)聯(lián)度最為緊密的2年期美債收益率也漲至1.60%以上，創(chuàng)下2009年6月5日以來最大單日漲幅。截至北京時間2月13日，10年期美債收益率站穩(wěn)1.9%上方。

    2%是市場重要心理關(guān)口。在業(yè)內(nèi)人士看來，該利率迅速向上，或?qū)砣蛸Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系的重組。多位專家提醒，必須警惕美國金融市場波動及其對全球市場的外溢效應。美債利率加速攀升或?qū)⒘铒L險資產(chǎn)承壓，加劇全球資本市場波動性。

    廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊認為，海外流動性收斂不利于權(quán)益資產(chǎn)，尤其是不利于通縮交易資產(chǎn)。鑒于全球金融市場的聯(lián)動性，全球無風險收益率（以10年期美債收益率作為一個觀測指標）上行，在經(jīng)驗上會對債券、成長類資產(chǎn)等通縮交易資產(chǎn)形成影響。

    國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員高占軍認為，若主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策，全球金融條件將立即趨緊，其溢出效應不容忽視。近期，美元加速升值、利率上漲和信用利差擴大，便是跡象。

    這其中，新興市場或承壓更重，因為美聯(lián)儲加息或縮表會加劇新興市場的美元流失，從而給市場帶來流動性壓力。“受影響最大的將是新興市場和發(fā)展中國家，尤其是那些經(jīng)濟滑坡、債務沉重、財政壓力巨大且疫情難控的低收入經(jīng)濟體。”高占軍表示。

    國際金融協(xié)會（IIF）發(fā)布的全球資金流向報告顯示，今年1月，流入新興市場國家的投資總額僅為11億美元。除中國以外的新興市場國家，已在遭遇發(fā)達國家貨幣政策收緊的溢出效應。數(shù)據(jù)顯示，除中國外的新興市場國家債券市場流出45億美元，股票市場流出32億美元。

    中美利差逼近“舒服區(qū)間”底部

    美債收益率的迅速攀升，令中美利差迅速收窄至低位。

    最新數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率逼近2%，10年期中國國債收益率位于2.8%水平附近，二者之間利差為80個基點左右。

    相比于過去兩年基本維持在140個基點、最高曾觸及160個基點的水平來看，當前中美利差回落幅度明顯。業(yè)內(nèi)更是認為，由于中美經(jīng)濟周期明顯不同，且雙方貨幣政策已出現(xiàn)實質(zhì)性分化，或?qū)⒁轮忻览钸M一步收窄。

    關(guān)于中美利差，中國人民銀行行長易綱曾有發(fā)聲。2018年4月，中國10年期國債收益率約為3.7%，美國10年期國債收益率約為2.8%，易綱彼時在博鰲亞洲論壇上表示，中美利差處于80至100個基點的“舒適區(qū)間”。

    “中美利率的走勢會持續(xù)背離。”中金公司固收研究負責人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，在美國著力控通脹、中國著力穩(wěn)增長的情況下，兩國的政策力度可能都需要持續(xù)加大，進而可能導致中美利差進一步壓縮。

    處于高位的中美利差一向是境外投資者增持人民幣資產(chǎn)的關(guān)鍵因素之一。結(jié)合歷史經(jīng)驗，中美利差收窄往往會令人民幣匯率承壓，并加劇國內(nèi)債市股市波動。

    人民幣資產(chǎn)風景依然獨好

    但在業(yè)內(nèi)人士看來，得益于穩(wěn)增長政策力度效應或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，本輪中美利差縮窄，對我國貨幣政策、債券利率影響有限。

    “雖然中美貨幣政策錯位仍會導致中美利差逐步收窄，但我國經(jīng)濟增長的動力前景預期將繼續(xù)吸引海外資金。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明認為。

    植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平表示，從中長期看，我國穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度的積極作用將逐步體現(xiàn)，全球的投資機會將更多向中國市場和人民幣資產(chǎn)傾斜。

    IIF數(shù)據(jù)顯示，今年1月，中國市場成為新興市場資金流入的主力擔當。當月，中國債券市場流入90億美元，令新興市場國家資金流入由負轉(zhuǎn)正。IIF經(jīng)濟學家JonathanFortun表示，“我們看到，投資者正以去年3月以來最快的速度從新興市場債券和股票撤資。但是中國債券市場迎來強勢資金流入，因為市場認為中國的經(jīng)濟反彈速度快于其他新興市場。”