美國債務(wù)上限問題再現(xiàn) 研究表明美債市場危機(jī)四伏

    本報(bào)記者 朱寶琛

    見習(xí)記者 韓昱

    據(jù)央視新聞消息，美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已超過31.36萬億美元，大幅超過美國2021年約23萬億美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值，逼近31.4萬億美元的法定債務(wù)上限。此前11月30日數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日美國聯(lián)邦政府債務(wù)額超過31.41萬億美元，已越過31.4萬億美元的法定債務(wù)上限。

    近年來，美國政府財(cái)政支出規(guī)模不斷擴(kuò)大，債務(wù)規(guī)模水漲船高，加之2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹連續(xù)大幅加息，市場對(duì)于美債市場風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也逐步升溫。

    美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)飆升

    美國國會(huì)于1917年首次設(shè)立債務(wù)上限制度，達(dá)到上限意味著美國財(cái)政部借款授權(quán)用盡。自2013年起，美國政府債務(wù)高速增長，而自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，債務(wù)規(guī)模更是激增近8萬億美元。

    IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，美國國債規(guī)模擴(kuò)大并超出上限，背后的主要原因是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，美國聯(lián)邦政府的大規(guī)模補(bǔ)貼，以及逆周期調(diào)節(jié)的貨幣量化寬松與擴(kuò)大財(cái)政支出所致。

    “美國是典型的財(cái)政赤字貨幣化國家。”實(shí)用金融商學(xué)院執(zhí)行院長羅攀對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹稱，由于美國貨幣機(jī)制是財(cái)政赤字的貨幣化，因此美債發(fā)行的上限是基于美國國家的綜合實(shí)力決定的。從歷史上看，美國歷任政府都在擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，以不斷新增債務(wù)緩解舊的債務(wù)問題，這已經(jīng)成了美國政府經(jīng)常采用的應(yīng)對(duì)策略。

    美國兩黨政策研究中心發(fā)布的研究報(bào)告顯示，在2021年10月末，美國聯(lián)邦政府就曾觸及當(dāng)時(shí)的28.9萬億美元的法定債務(wù)上限，此后美國財(cái)政部采取非常規(guī)措施，才避免出現(xiàn)債務(wù)違約。在2021年12月份，債務(wù)上限又被提高到創(chuàng)紀(jì)錄的31.4萬億美元。

    在看懂研究院高級(jí)研究員程宇看來，在經(jīng)濟(jì)遭遇短期或者重大沖擊時(shí)，美國主要由聯(lián)邦政府舉債來增加支出，以保障企業(yè)和居民的現(xiàn)金收入繼而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這也是美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模如此之高的原因。

    實(shí)質(zhì)性違約概率較小

    2011年8月份，美國政府兩黨就曾圍繞提高債務(wù)上限的問題進(jìn)行持續(xù)博弈，導(dǎo)致了美國歷史上首次遭遇主權(quán)信用降級(jí)。不過在業(yè)內(nèi)專家看來，雖然當(dāng)前美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模再次接近上限，但出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性違約”的概率較小。

    羅攀認(rèn)為，總體上看，美國政府債務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約的前提，一定是在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性、系統(tǒng)性下滑，美元喪失其固有的國際硬通貨地位的背景下，美國希望通過發(fā)行國債實(shí)現(xiàn)貨幣投放，但世界各國政府以及市場上的投資者卻不再認(rèn)可、購買美國國債時(shí)，美國的整個(gè)貨幣財(cái)政體系才會(huì)出現(xiàn)“坍塌”，屆時(shí)美國政府才會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。

    “短期來看，由于美國政府債務(wù)規(guī)模突破上限，美國政府內(nèi)部將圍繞債務(wù)上限問題形成新一輪的博弈，但不會(huì)改變進(jìn)一步擴(kuò)張債務(wù)規(guī)模的趨勢(shì)。”羅攀進(jìn)一步表示。

    在柏文喜看來，本次美國政府構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約概率還較小，這是因?yàn)樵诿纻媪坑|頂?shù)那闆r下，一方面美國國會(huì)將不得不提高國債上限；另一方面美債也在不斷通過“以新?lián)Q舊”和“新債延長期限”來進(jìn)行新舊置換與期限優(yōu)化。

    程宇也認(rèn)為，當(dāng)前美國的薪資上漲程度和就業(yè)率仍較為強(qiáng)勁，美國聯(lián)邦政府的財(cái)政收入還未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性危機(jī)。

    美債市場危機(jī)四伏

    不過，有市場研究認(rèn)為，雖然美國債務(wù)實(shí)質(zhì)性違約概率尚小，但當(dāng)前美國債市可能正面臨多層次的危機(jī)。

    聯(lián)合資信研究報(bào)告分析稱，美國政府財(cái)政赤字仍在高位運(yùn)行，同時(shí)利息支出持續(xù)上升，將進(jìn)一步影響美國債務(wù)的可持續(xù)性。在新冠肺炎疫情期間，美國財(cái)政部大幅舉債，各期限國債利率的走高將進(jìn)一步增大政府債務(wù)的利息償付壓力。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，2022年至2031年利息支出占美國GDP比重將達(dá)到1.6%，2032年至2041年間將達(dá)4%，利息負(fù)擔(dān)將擠占聯(lián)邦財(cái)政其他支出項(xiàng)目。同時(shí)，隨著債務(wù)規(guī)模的攀升和利率上揚(yáng)，未來利息的增長幅度將超過稅收增幅。

    記者觀察到，近期市場對(duì)于美債市場流動(dòng)性和穩(wěn)定性的擔(dān)憂也在升溫。美國財(cái)長耶倫曾在10月12日的講話中表示，“從事美國國債交易做市商的資產(chǎn)負(fù)債表能力并沒有擴(kuò)大多少，而美國國債的整體供應(yīng)量卻在攀升”。同時(shí)，在11月17日，美國財(cái)政部公布的2022年9月份國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，截至9月末，外國投資者持有的美國國債規(guī)模已下降至2021年5月份以來最低水平。其中美國國債的第一大海外持有國日本，已連續(xù)第三個(gè)月減持美債，持有規(guī)模也創(chuàng)近三年來新低。

    上述研報(bào)認(rèn)為，從美債流動(dòng)性角度看，美聯(lián)儲(chǔ)作為美債的最大單一持有方，在寬松擴(kuò)表階段是美債的凈買家，持續(xù)增持美債及MBS向市場投入流動(dòng)性，但隨著縮表進(jìn)程的開啟，美聯(lián)儲(chǔ)由凈買家轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍u家，已導(dǎo)致美債流動(dòng)性嚴(yán)重不足。而從結(jié)構(gòu)性角度看，官方（官方和機(jī)構(gòu)）債權(quán)人呈現(xiàn)撤離美債的趨勢(shì)，美債持有人結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性持續(xù)削弱，投機(jī)性資金大量涌入也將導(dǎo)致未來美債市場波動(dòng)性不斷加大。

    數(shù)據(jù)顯示，追蹤美債預(yù)期波動(dòng)性的ICE Bofa Move Index（MOVE）指數(shù)在12月2日已達(dá)到118.62，2022年以來飆升超53.8%。