資本市場樞紐功能彰顯 助力消費投資良性循環(huán)

    本報記者 吳曉璐

    資本市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略重要性進一步提升。近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《提振消費專項行動方案》（以下簡稱《方案》）提出，拓寬財產(chǎn)性收入渠道。其中，股市成為拓展財產(chǎn)性收入、助力消費的重要抓手，資本市場樞紐功能彰顯。

    中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，股市財富管理功能的深化將顯著提升儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。通過發(fā)展權(quán)益類投資工具，可引導(dǎo)儲蓄資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流動，降低企業(yè)融資成本。另一方面，股市財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制對消費市場具有乘數(shù)效應(yīng)。通過完善投資者適當(dāng)性管理與長期投資文化培育，可使居民共享經(jīng)濟增長成果，激活消費市場潛力，推動形成“投資—消費—生產(chǎn)”的動態(tài)平衡。

    “《方案》提出穩(wěn)住股市，有助于形成消費市場與資本市場相互促進的良性循環(huán)，助力經(jīng)濟增長。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春對《證券日報》記者表示。

    打通中長期資金入市堵點

    在穩(wěn)股市方面，《方案》提出，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設(shè)，加快打通商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金等中長期資金入市堵點，強化央企國企控股上市公司市值管理，依法嚴(yán)厲打擊資本市場財務(wù)造假和上市公司股東違規(guī)減持等行為。

    其中，“加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設(shè)”延續(xù)了今年《政府工作報告》的表述。楊超認(rèn)為，戰(zhàn)略性力量儲備的構(gòu)建可能涉及平準(zhǔn)基金的制度設(shè)計，通過“財政注資+央企股權(quán)劃轉(zhuǎn)+市場募集”的混合模式形成資金池，在市場異常波動時發(fā)揮穩(wěn)定作用。

    在打通中長期資金入市堵點方面，去年9月份以來，證監(jiān)會會同相關(guān)方面先后出臺了推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見和實施方案，提出了一系列具體的、有針對性的舉措。

    在楊超看來，后續(xù)舉措預(yù)計將圍繞制度優(yōu)化與資金引入“雙線”推進。一方面，深化長周期考核機制改革是核心方向。財政部、人社部等部門正積極推進建立全國社?；鹞迥暌陨弦约澳杲鸹?、保險資金三年以上長周期考核機制，以降低短期波動對資金配置的干擾，引導(dǎo)其聚焦長期價值投資。同時，證監(jiān)會計劃提高公募基金三年以上長周期考核比重，進一步強化機構(gòu)投資者的長期投資導(dǎo)向。另一方面，政策層面將重點疏通中長期資金入市堵點，包括適度放寬社保和險資的權(quán)益投資比例限制，簡化審批流程，并通過稅收優(yōu)惠等激勵措施提升資金入市意愿。

    “財政部、人社部、證監(jiān)會的政策協(xié)同，有效解決了以往因考核周期差異導(dǎo)致的資金錯配問題，為養(yǎng)老金等中長期資金構(gòu)建了‘投資—收益—再投資’的良性循環(huán)通道。”中央財經(jīng)大學(xué)資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    隨著各項政策落地實施，楊超表示，預(yù)計2025年A股市場有望迎來超萬億元的長期資金流入。其中，保險資金預(yù)計成為主要貢獻者。

    強化央企國企控股上市公司市值管理

    央企國企控股上市公司在A股中市值占比較高，這些企業(yè)做好市值管理，對提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性具有重要意義。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月17日，A股共有1440家央企國企控股上市公司，占A股上市公司總數(shù)的比例為26.68%；央企國企控股上市公司市值合計42.25萬億元，占比46.78%。

    去年11月份、12月份，證監(jiān)會、國務(wù)院國資委先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（以下簡稱《意見》）。

    此次《方案》提出，強化央企國企控股上市公司市值管理。魏鳳春表示，《方案》強調(diào)強化央企國企控股上市公司市值管理，一方面是由于我國央企規(guī)模較大，經(jīng)營狀況良好，不僅承擔(dān)經(jīng)濟責(zé)任，也有穩(wěn)定社會的責(zé)任，以及防范化解公共風(fēng)險的責(zé)任；另一方面，央企國企控股上市公司通過市值管理提高估值，可以更好地發(fā)揮標(biāo)桿作用，帶動其他上市公司積極推進市值管理。

    在楊超看來，首先，國有資本長期存在“效率—定價”悖論，央企國企控股上市公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）均值持續(xù)高于非國企上市公司，但估值系統(tǒng)性折價，這種估值扭曲削弱了國有資本證券化效率與資本市場服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力，亟須通過市值管理工具實現(xiàn)價值重估；其次，央企國企控股上市公司任期制考核導(dǎo)致的短期行為與資本市場長期導(dǎo)向存在一定沖突，市場化工具運用與激勵約束有進一步提升的空間；最后，央企國企控股上市公司估值修復(fù)能吸引社保、險資等長期資金配置，強化資本市場“穩(wěn)定器”功能，為國家戰(zhàn)略提供可持續(xù)資本支持。

    “因此，《方案》將央企國企控股上市公司單獨劃出，標(biāo)志著國有資本管理從‘規(guī)模導(dǎo)向’向‘價值導(dǎo)向’轉(zhuǎn)型，旨在通過制度供給與市場機制協(xié)同，推動國有上市公司實現(xiàn)內(nèi)在價值與市場認(rèn)同的動態(tài)平衡，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟效能。”楊超表示。

    值得關(guān)注的是，《意見》已將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核。李曉認(rèn)為，市值管理考核有望驅(qū)動估值修復(fù)。央企國企控股上市公司將加大分紅、回購力度，提振投資者信心，有效改善市場估值體系；強化創(chuàng)新工具使用，利用限制性股票、員工持股等組合模式實施股權(quán)激勵，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，推動國企改革，提升國企經(jīng)營效率；推動估值回歸合理水平，增加投資者回報。

    推出更多債券ETF

    《方案》還提出，進一步豐富適合個人投資者投資的債券相關(guān)產(chǎn)品品種。在市場人士看來，此舉一方面有助于為投資者提供更多低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的選擇，優(yōu)化資產(chǎn)配置；另一方面也有助于推動債市規(guī)模擴大和流動性提升，助力企業(yè)直接融資，降低實體經(jīng)濟融資成本。

    “通過開發(fā)與居民財富管理需求相匹配的債券產(chǎn)品，可有效引導(dǎo)儲蓄資金向債券市場流動，提升直接融資比例，緩解間接融資壓力，從而增強金融體系韌性。”楊超表示，當(dāng)前個人投資者面臨產(chǎn)品供給不足與風(fēng)險收益錯配的雙重矛盾，豐富產(chǎn)品譜系可填補市場空白，促進普惠金融發(fā)展，同時通過投資者適當(dāng)性管理降低非理性交易行為，提升市場定價效率。此外，創(chuàng)新債券品種能夠有效服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。例如，科創(chuàng)票據(jù)產(chǎn)品可引導(dǎo)社會資本流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。針對中小微企業(yè)的高收益?zhèn)圏c，則可緩解其融資難問題，推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化。這種金融工具創(chuàng)新與國家戰(zhàn)略的深度耦合，有助于提升債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效能。

    今年1月份，證監(jiān)會印發(fā)的《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》提出，穩(wěn)步拓展債券ETF。包括支持推出更多流動性好、風(fēng)險低的不同久期利率債ETF。穩(wěn)妥推出基準(zhǔn)做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質(zhì)押庫，逐步補齊信用債ETF發(fā)展短板。

    魏鳳春表示，目前，個人投資者可投資的債券品種不多，未來可以開發(fā)更多的債券ETF產(chǎn)品。