明星私募林鵬最新“發(fā)聲” 優(yōu)質(zhì)公司正孕育著很好的投資機會

    本報記者 張志偉

    2020年5月，東方紅資管副總林鵬離職創(chuàng)業(yè)，轟動行業(yè)。2020年10月，林鵬首發(fā)私募產(chǎn)品遭瘋搶單日賣出150億元后開始主動“控量”，時隔僅數(shù)月，林鵬再次“上頭條”。8月5日，在和諧匯一2021年中期投資者線上交流會上，董事長兼總經(jīng)理林鵬“現(xiàn)身說法”，發(fā)表了長篇演講，對下半年市場風(fēng)格演繹進行展望，并深入了剖析行業(yè)投資機遇。

    目前市場與2015年有何異同

    “目前的市場盡管在一些板塊、某些類型公司的投資氣氛上，與2015年有一點相似，但整體來說和2015年有較大不同，尤其是估值分化程度和流動性方面，不存在系統(tǒng)性、市場整體的大風(fēng)險。”對于又回到2015年的感覺，是否會重蹈當(dāng)年覆轍？對于投資者的疑問，林鵬的回答是“較大不同”。

    林鵬先談到估值問題，林鵬認為，實際上在2014年、2015年之前，市場是齊漲齊跌的，估值中的凈資產(chǎn)收益率（ROE）對于股價沒有太大的影響。但是2015年之后市場越來越成熟，海外資金的進入，對一些公司定價產(chǎn)生了影響，機構(gòu)投資者的比例在市場當(dāng)中也占據(jù)了非常大的份額。歷史數(shù)據(jù)表明，凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)對于獲得長期回報有著非常明顯的作用。因而從長遠來看，依然非常關(guān)注凈資產(chǎn)收益率對于回報的貢獻。

    談到市盈率（PE）影響，林鵬認為，從長期來看，低估值的投資風(fēng)格，也許在收益率上并沒有明顯的優(yōu)勢，但是相信對于基金經(jīng)理來說，低PE風(fēng)格的生存率比高PE風(fēng)格的生存率要高。或許經(jīng)過長期的運作，高PE風(fēng)格的回報也不錯，但高PE風(fēng)格的回撤，往往使得投資者在市場上遭遇較大風(fēng)險。“從我們自身對于商業(yè)規(guī)律、對于投資回報的認知來說，我們依然選擇相對高凈資產(chǎn)收益率、低估值水平的投資風(fēng)格”。

    估值分化程度和流動性方面，林鵬認為，與2015年有著非常大的不同。“目前市場上的股價結(jié)構(gòu)分化程度非常高，分化程度很低代表兩種狀況：要么股票價格都很低，要么股票的估值都很高。而分化很大，則說明這個市場上有一部分股票漲得很多，有一部分股票跌了很多，目前這是非常極端的情況。”林鵬認為，目前市場上表現(xiàn)出非常明顯的冰火兩重天狀況，但是從歷史上來看，這種情況往往不會造成系統(tǒng)性的大風(fēng)險。

    “沒有什么股票可漲，在這樣的情況下才會出現(xiàn)大的熊市。所以從市場股價的結(jié)構(gòu)來看，我們不認為接下來會出現(xiàn)非常大的調(diào)整，反而部分優(yōu)質(zhì)的公司正孕育著很好的投資機會。”

    資金狀況和2015年還是有非常大的差異，林鵬分析其中的原因主要有兩點：和2015年相比，當(dāng)前市場上幾乎沒有非常明顯的杠桿。相比之下，當(dāng)前居民財富緩慢向股票市場上轉(zhuǎn)移，而且轉(zhuǎn)移空間非常大，同時外資又持續(xù)不斷流入。

    如何在變化中做選擇

    市場環(huán)境每天都在變，作為投資人，在變化中如何堅守？林鵬稱，“變化是必然的，但更多的是要堅守，堅守我們的價值觀，堅守我們的原則，堅守我們對于投資的態(tài)度。要堅持選擇優(yōu)秀的公司，這是不容妥協(xié)的。即使面對變化的市場環(huán)境，面對不利的市場環(huán)境，我們依然要堅定地選擇優(yōu)秀公司，陪伴這些公司共同成長。”

    現(xiàn)階段何為優(yōu)秀的公司？總的來說，林鵬認為優(yōu)秀的企業(yè)要符合社會發(fā)展的方向，符合商業(yè)的規(guī)律，品德良好，同時也需要是謹(jǐn)慎的行動者。

    如何選擇優(yōu)秀公司，林鵬認為要從四個維度去選擇：

    一是選擇的優(yōu)秀公司，要符合社會發(fā)展的方向?，F(xiàn)階段，哪些企業(yè)可以解決社會智能化的運行，解決普通民眾整體生活水平提高的問題，解決中國企業(yè)走出國門，成為全世界領(lǐng)導(dǎo)者等社會發(fā)展的問題，這樣的公司才會成為符合社會發(fā)展的企業(yè)，相信這些公司的投資者也可以得到非常豐厚的回報。

    二是優(yōu)秀的公司要有一個合理的商業(yè)邏輯。首先，企業(yè)的長期增長取決于凈資產(chǎn)收益率，相信無論對于制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)來說，這都適用，一個企業(yè)不可能依靠無限資源來取得超常規(guī)的增長。其次是競爭。回報高的行業(yè)一定會帶來更多的競爭，通過競爭減少回報水平，在一定程度上反而能提升效率，進而增強企業(yè)自身的競爭力。通過競爭，產(chǎn)生出的行業(yè)龍頭，才足以在國際市場上和對手進行對抗。

    三是需要找到品德高尚的公司。能夠盡心盡力為包括投資者在內(nèi)的，各方面的社會關(guān)系創(chuàng)造價值的公司，而不是僅僅把自己的公司做好，利用投資者投資熱情的企業(yè)。換言之，優(yōu)秀的企業(yè)要具備高尚的品德。

    四是優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該是謹(jǐn)慎的行動者。在自身被市場過度認知的情況下，這些企業(yè)向市場傳遞的，應(yīng)該是對公司經(jīng)營、對公司未來相對謹(jǐn)慎的看法，而不是誤導(dǎo)投資者。同時，也是行動派，這樣的公司，最鮮明的特點就是他們做的事情，往往比說得要好很多。

    在具體的投資過程中，林鵬認為和諧匯一至少要堅持好以下三個原則：

    其一是投資優(yōu)秀的上市公司，尤其是具有選擇品德良好，同時是謹(jǐn)慎的行動者的上市公司。

    二是堅持以合理的價格買入。以合理的價格來做投資，而不是不管什么價格，只要這個公司基本面情況很好，就可以不看估值去買入，和諧匯一非常在意公司的估值。

    三是堅持長期價值最大化。要看一個企業(yè)未來會怎么樣，看行業(yè)未來會怎么樣，而不只是看它下一個季度、下一年有多少業(yè)績的增長速度。長期的價值，應(yīng)該是符合商業(yè)規(guī)律的。換言之，就是堅持長期價值最大化。

    對于下半年的投資策略，林鵬認為，未來結(jié)構(gòu)性行情仍會延續(xù)，上半年是少數(shù)行業(yè)的牛市，下半年可能會表現(xiàn)得更均衡。目前大部分核心資產(chǎn)估值已經(jīng)回到便宜區(qū)間，而企業(yè)盈利還在擴張。從行業(yè)來看，中國天然具備孕育優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)的基因，目前制造業(yè)多細分領(lǐng)域的龍頭公司正在形成。

（編輯 田冬 喬川川）