收益縮水熱情降溫 基金打新追求“有效入圍”

    證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

    從“不敗神話”到頻繁破發(fā)，基金對于新股的態(tài)度正在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

    一方面，作為打新市場的重要買方，新股的頻繁破發(fā)使得基金的打新收益出現(xiàn)了明顯縮水，打新熱情也隨之降溫。為了降低新股破發(fā)對投資收益的影響，有基金選擇不再參與打新，也有基金正在調(diào)整打新策略，積極應(yīng)變。

    另一方面，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，公募基金也承擔(dān)著新股價(jià)值發(fā)現(xiàn)、合理定價(jià)的重要責(zé)任，從曾經(jīng)的抱團(tuán)壓價(jià)到估值高企，注冊制下的IPO市場化改革正在對公募基金的基本面研究和報(bào)價(jià)能力提出更高要求。

    基金打新收益大縮水

    自去年9月“詢價(jià)新規(guī)”出臺以來，A股IPO定價(jià)的市場化進(jìn)程加速，新股破發(fā)的現(xiàn)象越來越普遍。特別是今年以來，在市場震蕩和投資者情緒低迷疊加下，新股破發(fā)在近期再掀小高潮。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，今年以來在A股上市的114只新股中，39只股票上市首日出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)比例超過了34%。4月以來，新股破發(fā)的情況進(jìn)一步加劇，28只上市新股中16只出現(xiàn)首日破發(fā)，比例高達(dá)約57%。

    作為網(wǎng)下打新的重要參與機(jī)構(gòu)，公募基金的打新收益率也在這輪破發(fā)潮中大幅縮水。

    上海某打新基金的基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者透露，一只規(guī)模5億元左右的公募打新基金，往年的打新收益率大概可以貢獻(xiàn)年化6%~8%左右，而今年他預(yù)計(jì)可能會降低到2%~3%。

    華安證券金融工程分析師嚴(yán)佳煒測算了2021年11月以來的逐月打新收益，在新股全部入圍的假設(shè)下，以網(wǎng)下A類投資者平均中簽率估計(jì)，2億元規(guī)模賬戶在2021年11月打新收益為166.94萬元，2021年12月打新收益為144.07萬元，2022年1月打新收益為87.82萬元，2022年2月打新收益為18.99萬元，2022年3月打新收益為53.03萬元，2022年4月打新收益為-10.04萬元，打新收益逐月遞減。

    參與熱情大幅下降

    新股的頻繁破發(fā)正在極大影響著投資者的參與熱情，散戶和機(jī)構(gòu)投資者都在用自己的實(shí)際行動(dòng)對新股破發(fā)現(xiàn)象作出回應(yīng)。多位基金人士表示，公司旗下參與打新的賬戶有所減少，參與態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，甚至有基金選擇不再參與打新。

    西部利得基金“固收+”投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理周平以數(shù)據(jù)舉例稱，“比如，我們最近看到的散戶棄購新股金額創(chuàng)出新高的情況；再比如，從網(wǎng)下申購來看，高峰期參與詢價(jià)賬戶數(shù)量達(dá)11500個(gè)，目前下降至7500~8000個(gè)左右，整體賬戶數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑；此外，投資者也開始對新股質(zhì)地做出判斷，部分新股參與賬戶數(shù)量甚至只有4000~5000個(gè)左右。”

    諾德基金經(jīng)理曾文宏也坦言，新股破發(fā)確實(shí)會對參與熱情有些影響，“市場的報(bào)價(jià)在上行，中簽率在下降，打新收益也在縮減，我們參與的產(chǎn)品數(shù)量總體變少了。”

    嚴(yán)佳煒從公司層面、產(chǎn)品層面兩個(gè)維度統(tǒng)計(jì)了近期基金對打新的參與度。

    從基金公司層面來看，近三個(gè)月（即2022年1月至今），參與度高于90%的基金公司有57家，與一個(gè)月前的跟蹤數(shù)據(jù)對比（2021年12月~2022年3月18日，參與度高于90%的基金公司有85家），基金公司打新參與度下降速度較快。

    從產(chǎn)品層面看，主動(dòng)權(quán)益型基金近三個(gè)月打新參與度中位數(shù)為83.12%，詢價(jià)入圍率為64%，“固收+”基金近三個(gè)月打新參與度中位數(shù)為71.43%，詢價(jià)入圍率為62.5%，部分“固收+”基金已經(jīng)率先退出打新市場。

    在過往很長一段時(shí)間，打新都是“固收+”基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等增厚收益的重要方式，而面對新股頻頻破發(fā)，不少基金不得不改變投資策略，且這一改變已經(jīng)在剛剛披露的一季報(bào)中得到了印證。

    例如，某“固收+”基金在剛剛披露的一季報(bào)中表示，由于新股破發(fā)成為常態(tài)，打新收益明顯下滑，適當(dāng)提升了股票倉位中樞，股票結(jié)構(gòu)也從低估值藍(lán)籌，變化為以必需消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈上供需緊張的行業(yè)為主的配置，從依靠打新到增加股票底倉的主動(dòng)選股和進(jìn)攻性來增厚收益。

    再比如，F(xiàn)OF一般會通過兩個(gè)層面參與打新，一是配置打新基金或“固收+”基金，間接獲取打新收益；二是構(gòu)建股票底倉，直接參與新股申購。

    但在今年一季報(bào)中，某FOF產(chǎn)品寫道，“因?yàn)樾鹿深l頻破發(fā)，本基金已經(jīng)將組合中擬進(jìn)行新股申購的股票底倉進(jìn)行減倉，同時(shí)贖回新股策略基金。”此外，部分風(fēng)格穩(wěn)健的養(yǎng)老FOF早在去年末就開始減少新股申購，某養(yǎng)老FOF在去年四季報(bào)中就寫道，“四季度，考慮到打新收益下降，本基金不再參與打新，逐步將底倉股票轉(zhuǎn)換為權(quán)益基金。”

    打新追求“有效入圍”

    當(dāng)然，規(guī)避打新只是部分基金基于產(chǎn)品定位、投資策略所做出的個(gè)體性選擇，更多的基金仍然選擇了迎難而上、積極應(yīng)變。但“詢價(jià)新規(guī)”后愈發(fā)市場化的新股定價(jià)，無疑對公募基金的基本面研究和報(bào)價(jià)能力提出了更高要求。

    周平表示，自詢價(jià)新規(guī)后出現(xiàn)首批新股破發(fā)，公司就敏銳意識到新股收益不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，新股入圍率也不再是越高越好，并第一時(shí)間提出了“追求有效入圍”的策略要求，即未破發(fā)新股的入圍率要盡可能高，破發(fā)新股的入圍率要盡可能低，公司也以此作為新股團(tuán)隊(duì)的考核標(biāo)準(zhǔn)。

    “新股頻繁破發(fā)決定了必須要追求有效入圍，而追求有效入圍是有難度的，需要我們對新股市場和新股標(biāo)的進(jìn)行深入研究。在進(jìn)行新股定價(jià)時(shí)，我們不僅關(guān)注公司的基本面，對公司的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測，參考可比公司的合理估值進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)也會關(guān)注市場的表現(xiàn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好、微觀交易結(jié)構(gòu)來調(diào)整估值的溢價(jià)或者折價(jià)水平，綜合起來對公司進(jìn)行合理定價(jià)。”周平具體介紹。

    從目前來看，這一策略運(yùn)行得比較有效。據(jù)周平介紹，在追求有效入圍策略指導(dǎo)下，今年一季度西部利得的入圍收益明顯高于全部新股均入圍的收益，體現(xiàn)出規(guī)避破發(fā)的成效。

    某公募基金一位專門負(fù)責(zé)新股研究的研究員坦言，新規(guī)之后團(tuán)隊(duì)就預(yù)計(jì)新股價(jià)格會提高，可能會出現(xiàn)破發(fā)，“無腦打新”時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，機(jī)構(gòu)會綜合基本面、市場情緒有選擇地參與，未來參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量會出現(xiàn)明顯分化。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，以網(wǎng)下發(fā)行日起算，在今年進(jìn)行網(wǎng)下配售的98只新股中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量平均為755家，其中參與機(jī)構(gòu)數(shù)量最少的僅有181家，最多的有3419家，兩者相差近19倍。

    “我們相信由于機(jī)構(gòu)間投研實(shí)力存在差距，未來新股收益率會出現(xiàn)兩極分化。具備較強(qiáng)投研實(shí)力、有能力對新股進(jìn)行合理定價(jià)的機(jī)構(gòu)，有效的新股收益有望高出市場平均水平，而不具備投研實(shí)力的機(jī)構(gòu)可能會逐漸退出新股市場。”周平表示。

    新股定價(jià)回歸合理

    需多方合力

    在海外，新股破發(fā)是成熟證券市場的常見現(xiàn)象，A股新股不敗神話的終結(jié)也是國內(nèi)證券市場逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。但與此同時(shí)，近期如此高頻率的破發(fā)也一定程度上反映了當(dāng)前新股市場仍然存在一些痛點(diǎn)。

    “目前新股破發(fā)的主要原因有兩個(gè)。第一，目前A股市場整體處于寬幅震蕩偏下的階段，帶來的影響是新股上市首日的情緒不高；第二，在新股詢價(jià)新規(guī)后，目前新股發(fā)行的估值相對較高，相對二級市場同行業(yè)可比公司的估值存在較高溢價(jià)。在以上兩個(gè)原因沒有發(fā)生改變之前，新股破發(fā)大概率會是一個(gè)正常現(xiàn)象。”曾文宏表示。

    周平進(jìn)一步補(bǔ)充道，目前新股申購仍然存在一些痛點(diǎn)，例如，在詢價(jià)新規(guī)高價(jià)剔除比例約束下，不具備定價(jià)能力的機(jī)構(gòu)為了追求入圍，一味報(bào)高價(jià)拉升了新股整體估值水平，而具備定價(jià)能力的機(jī)構(gòu)可能被迫提升新股估值定價(jià)，從而導(dǎo)致了新股上市后破發(fā)概率提升。

    此外，新股定價(jià)過高導(dǎo)致發(fā)行人超募，超募的資金無處可投，只能去買銀行理財(cái)，也違背了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷。

    “我們認(rèn)為，如果依靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)，參與機(jī)構(gòu)對新股定價(jià)逐步回歸合理化可能需要時(shí)間，可能新股破發(fā)還會經(jīng)常出現(xiàn)。”周平表示，新規(guī)定價(jià)回歸合理需要多方合力，引導(dǎo)投資者合理參與新股定價(jià)和申購，其中公募基金更要盡可能為新股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)，合理定價(jià)，通過追求有效入圍來提升新股收益。