攜程赴港倒計(jì)時(shí) 13家公司二次上市首日平均漲4%

    證券時(shí)報(bào)記者 康殷

    4月6日，據(jù)港交所文件，攜程通過港交所上市聆訊。至此，赴港二次上市的中概股再添新軍。

    今年以來，汽車之家、百度集團(tuán)和嗶哩嗶哩已先后完成赴港二次上市，上市首日表現(xiàn)一般，其中百度集團(tuán)上市至4月1日已下跌13%。

    2018年港交所修改上市制度以來，已有13只中概股保留美股上市地位同時(shí)，通過在港股二次上市方式實(shí)現(xiàn)回歸，募資總額達(dá)2820億元。

    但中概股二次上市后股價(jià)未有明顯重估。Wind數(shù)據(jù)顯示，13只完成二次上市的中概股，上市首日平均漲幅為4%，漲幅中位數(shù)為3.5%。上市后至今年4月1日，平均漲幅為14%，漲幅中位數(shù)為12%。

    中金公司研究顯示，中概股二次上市后股價(jià)未有明顯重估，二次上市股在香港市場(chǎng)價(jià)格與美國市場(chǎng)緊密相連。一方面，中概股二次上市理論上在一開始并非直接觸達(dá)了更多的新增投資者，而是對(duì)于原有的投資者有更多的交易地選擇。另一方面，港股上市部分占比相對(duì)較小，且美股和港股兩地具有完全可兌換的特點(diǎn)。

    攜程二次上市倒計(jì)時(shí)

    4月6日晚間，攜程在港交所網(wǎng)站提交了初步招股文件（聆訊后資料集）。早在2019年底，就有消息傳出，包括攜程CEO孫潔等在內(nèi)的攜程高管，曾分批見了不少投行，并啟動(dòng)赴港二次上市的計(jì)劃。

    但隨著疫情發(fā)生，攜程業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，公司股價(jià)也曾一度從疫情前2019年12月的每股35美元下跌至后來的每股20美元。2019年第四季度，攜程凈營收為83億元。疫情發(fā)生后，攜程在2020年第一季度、第二季度的凈營收分別僅有47億元及33億元。這也直接導(dǎo)致攜程回港二次上市的進(jìn)程放緩了一年多。

    根據(jù)攜程最新財(cái)報(bào)顯示，2020年，攜程集團(tuán)的GMV為3950億元，全年凈營業(yè)收入為183億元。若不計(jì)股權(quán)費(fèi)用報(bào)酬，攜程集團(tuán)2020年四季度的營業(yè)利潤率為10%。2020年第四季度，攜程集團(tuán)的凈營業(yè)收入為50億元，歸屬攜程集團(tuán)股東的凈利潤為10億元，第四季度毛利率82%。

    爭取價(jià)值重估幾乎是所有選擇二次上市的中概股的共同目標(biāo)。華美顧問機(jī)構(gòu)首席知識(shí)官趙煥焱指出，二次上市是已上市公司將其部分發(fā)行在外的流通股股票在非注冊(cè)過的另一家證券交易所上市。對(duì)于攜程而言，二次上市可以增加現(xiàn)金流、分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以看到中概股在美股市場(chǎng)被低估的問題，所以此次攜程赴港二次上市，也是在爭取被重新估值，提升市場(chǎng)價(jià)值的機(jī)會(huì)。

    今年以來，汽車之家、百度集團(tuán)和嗶哩嗶哩已先后完成赴港二次上市。三家公司上市首日漲幅為2%、0%和-0.99%，上市后至今年4月1日，三家公司相比發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅為3.23%、-13%和7.67%，表現(xiàn)一般。

    13只中概股完成回港

    目前中概股回歸港股主要有三種途徑，分別為私有化退市后赴港直接上市（例如中國飛鶴）、港股美股雙重上市（如百濟(jì)神州）以及通過掛牌的方式二次上市（如阿里巴巴等）。

    中金公司指出，由于直接私有化退市所需資金規(guī)模大，同時(shí)對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、外資股東占比高的中概股私有化退市成本較高、耗費(fèi)時(shí)間長；而雙重上市需要同時(shí)滿足兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管要求，這無疑加大了企業(yè)的合規(guī)成本。因此，保留美股上市地位的同時(shí)在港股二次上市便成為當(dāng)下中概股回歸的首選和主流。

    自2018年香港進(jìn)行上市制度改革為中概股香港二次上市鋪平了道路以來，已有13只中概股赴港二次上市，募資規(guī)模2820億港元。

    已經(jīng)回歸的中概股中，消費(fèi)、信息科技、醫(yī)療保健等新經(jīng)濟(jì)龍頭占比超過90%。從結(jié)構(gòu)層面來看，當(dāng)前已赴港二次上市的13家企業(yè)中消費(fèi)類有5家、信息技術(shù)類5家、醫(yī)療保健類1家。消費(fèi)類占該13家企業(yè)總市值的89%左右。

    市值方面，13家公司合計(jì)市值達(dá)8.51萬億港元，其中阿里巴巴市值規(guī)模最大，達(dá)4.89萬億港元。

    股價(jià)表現(xiàn)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，13只完成二次上市的中概股，上市首日平均漲幅為4%，漲幅中位數(shù)為3.5%。上市后至今年4月1日，平均漲幅為14%，漲幅中位數(shù)為12%。

    其中，上市首日表現(xiàn)最好的是新東方，漲幅達(dá)14%，最差的是百勝中國，首日下跌5.29%。而上市后至今年4月1日，漲幅最高的是再鼎醫(yī)藥，累計(jì)漲幅88.61%，而百度集團(tuán)和新東方同期下跌13%和90.61%。

    上市首日表現(xiàn)一般，讓大量參與二次上市的港股打新族感到失落。

    網(wǎng)易2020年6月11日在香港上市，募資243億港元，成為自阿里巴巴后第二個(gè)回歸港股市場(chǎng)中概股。上市首日，網(wǎng)易上漲5.69%。

    京東2020年6月18日于香港二次上市，上市時(shí)間僅比網(wǎng)易晚了一周。京東赴港發(fā)行共1.33億股，募資約300.5億港元。發(fā)行當(dāng)日正值京東電商“618”購物節(jié)，京東香港股價(jià)當(dāng)日上漲3.5%。

    有市場(chǎng)人士指出，網(wǎng)易、京東等公司，已在美股上市，在港交所是二次上市，凡是參與新股申購的人，都直接可以在美股買到。因此最關(guān)鍵的變量只有一個(gè)，那就是二次上市發(fā)行價(jià)相對(duì)于美股折讓幅度。折價(jià)幅度越大，賺錢概率就越高；反之，折價(jià)幅度越小，賺錢概率就越低，如果美股在發(fā)行期間下跌，二次上市新股出現(xiàn)破發(fā)也是非常有可能的。

    二次上市潮持續(xù)

    從13只完成赴港二次上市的中概股走勢(shì)觀察，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估仍存在一定難度。

    中金公司指出，中概股二次上市后股價(jià)未有明顯重估。當(dāng)前ADR與港股完全可兌換的屬性使二次上市股在香港市場(chǎng)價(jià)格與美國市場(chǎng)緊密相連。赴港上市后，中概股雖然香港交易占比不斷提升，但股價(jià)與估值水平的重估并不十分明顯。

    此外，二次上市中概股價(jià)差基本可以忽略。由于兩地股份完全可兌換，加上港幣掛鉤美元，因此在忽略的一些稅費(fèi)、以及交易時(shí)間與成本的摩擦后，兩地價(jià)差基本可以忽略。

    但中概股回歸二次上市趨勢(shì)已成，港交所也就進(jìn)一步放寬海外發(fā)行人上市規(guī)則征求市場(chǎng)意見。今年3月31日，港交所進(jìn)一步提出了優(yōu)化和簡化海外發(fā)行人赴港上市制度的咨詢文件，建議大幅放寬中概股赴港二次上市的限制，以吸引更多公司赴港上市。

    其中最為矚目的建議包括在二次上市要求中取消對(duì)采用同股同權(quán)架構(gòu)的公司需屬創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的限制，以吸引優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)行業(yè)；雙重上市企業(yè)可保留不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)、可變利益實(shí)體（VIE）架構(gòu)，即使日后在海外退市，也仍可繼續(xù)保留其不同投票權(quán)架構(gòu)。

    隨著攜程完成聆訊，二次上市中概股也將迎來新軍，蔚來汽車、小鵬汽車也已向港交所提交上市申請(qǐng)。中金公司梳理了在美國上市的中概股，當(dāng)前完全符合條件公司共19家，對(duì)應(yīng)合計(jì)總市值約2.33萬億港元。

    瑞恩資本的Jason認(rèn)為，隨著第二上市板塊的逐步形成、南下資金的不斷涌入、中資投行定價(jià)權(quán)的不斷提升，這些二次上市中概股在香港的成交量會(huì)越來越趨向活躍，越來越多的投資者可能會(huì)傾向把股票交易從美股市場(chǎng)轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。