捷昌驅(qū)動(dòng)樂(lè)歌股份同道競(jìng)逐 從凈利率高低看模式差異

    2020年初，由于疫情影響，居家辦公模式興起，拉動(dòng)家具出口行業(yè)“V型”反轉(zhuǎn)，“驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品”“人體工學(xué)”等名詞變得耳熟能詳起來(lái)。

    4月20日，線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)捷昌驅(qū)動(dòng)、樂(lè)歌股份同時(shí)披露2020年“成績(jī)單”。傳統(tǒng)龍頭捷昌驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.68億元，同比增長(zhǎng)32.71%；歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比增長(zhǎng)42.96%。樂(lè)歌股份全年?duì)I收超越捷昌驅(qū)動(dòng)達(dá)19.4億元，較上年同期增長(zhǎng)98.42%；歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)244.7%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，捷昌驅(qū)動(dòng)凈利率明顯占優(yōu)，樂(lè)歌股份成長(zhǎng)性驚人。

    綜合來(lái)看，兩家企業(yè)凈利率的差異，主要是業(yè)務(wù)模式不同所致。放眼線性驅(qū)動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)，以可升降辦公桌為主的智慧健康辦公產(chǎn)品滲透率仍有不小的提升空間，這條寬賽道上的角逐誰(shuí)能跑得更快、更遠(yuǎn)？

    凈利率高低背后的模式差異

    捷昌驅(qū)動(dòng)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，公司主業(yè)一直是線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于智慧辦公、醫(yī)療康護(hù)、智能家居等領(lǐng)域的終端產(chǎn)品。2020年，公司線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率約39.25%。

    樂(lè)歌股份則是快馬加鞭。在2019年?duì)I收9.78億元、凈利潤(rùn)6298萬(wàn)元的基礎(chǔ)上，公司2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比接近翻倍，歸母凈利潤(rùn)同比驟增2.45倍。公司人體工學(xué)產(chǎn)品的收入達(dá)16.6億元，毛利率約46%。

    一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題是：在樂(lè)歌股份營(yíng)收超越捷昌驅(qū)動(dòng)且毛利率占優(yōu)的情況下，為何凈利潤(rùn)僅為后者一半左右？銷(xiāo)售模式給出了答案。

    捷昌驅(qū)動(dòng)與海外廠商的合作模式主要為ODM模式。該模式的特點(diǎn)是客戶關(guān)系較為穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)重心圍繞客戶及具體產(chǎn)品，通過(guò)持續(xù)研發(fā)及規(guī)模效應(yīng)改善盈利水平。多年聚焦主業(yè)的捷昌驅(qū)動(dòng)，已形成了一套行之有效的原材料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售模式。

    樂(lè)歌股份采用覆蓋境內(nèi)、境外，線上、線下多類(lèi)型、多渠道的多元化模式，持續(xù)加大渠道拓展。2020年，人體工學(xué)系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)121.22%，其中線性驅(qū)動(dòng)升降系統(tǒng)同比增長(zhǎng)364%。“我們線上銷(xiāo)售以M2C直營(yíng)模式為主，海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)費(fèi)及平臺(tái)建設(shè)、品牌推廣等費(fèi)用更高，凈利率會(huì)相對(duì)低一些。”樂(lè)歌股份相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“這些費(fèi)用，都是對(duì)公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的投入。”

    “與捷昌驅(qū)動(dòng)聚焦線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品2B不同，樂(lè)歌構(gòu)建的是完整的價(jià)值鏈，并逐步從制造向平臺(tái)轉(zhuǎn)型。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    產(chǎn)能擴(kuò)張方面，2020年，隨著訂單大增，樂(lè)歌股份相繼拋出可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、廣西百億投資項(xiàng)目等，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局。捷昌驅(qū)動(dòng)則相對(duì)謹(jǐn)慎一些，公司兩個(gè)IPO項(xiàng)目已于2020年底投產(chǎn)，另一“年產(chǎn)15萬(wàn)套智能家居控制系統(tǒng)生產(chǎn)線項(xiàng)目”放慢了節(jié)奏，將根據(jù)市場(chǎng)需求推進(jìn)。

    “宅經(jīng)濟(jì)”景氣度能否持續(xù)？

    疫情是這兩家外向型企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“催化劑”，但相較之下，海外疫情對(duì)樂(lè)歌股份的催化作用更加顯著。

    此前主營(yíng)顯示器支架的樂(lè)歌股份，2016年前后開(kāi)始布局線性驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，之后線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售比例逐年上升。公司很早就嘗試跨境電商，并率先布局海外倉(cāng)。去年疫情發(fā)生后，海外制造業(yè)停擺，居家辦公需求激增，樂(lè)歌股份在變局下順勢(shì)突圍，迎來(lái)拐點(diǎn)。

    2020年，樂(lè)歌股份跨境電商銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)192%，其中公司獨(dú)立站銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)580.64%。至今，樂(lè)歌已在美國(guó)核心樞紐港口區(qū)域購(gòu)買(mǎi)7個(gè)自有倉(cāng)，全球共17倉(cāng)，總面積達(dá)15.4萬(wàn)平方米。

    在樂(lè)歌的戰(zhàn)略中，海外倉(cāng)除了自用之外，還將賦能更多的中小外貿(mào)企業(yè)，提供包括海外倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送、售后服務(wù)、SaaS模式信息服務(wù)等服務(wù)項(xiàng)目。另一個(gè)搶眼的數(shù)據(jù)是，2020年，樂(lè)歌研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)105.5%。

    捷昌驅(qū)動(dòng)2020年研發(fā)費(fèi)用超億元，金額高于樂(lè)歌，同比增長(zhǎng)23.66%。

    盡管市場(chǎng)前景看好，多家券商研報(bào)卻同時(shí)提示了家具出口行業(yè)匯率升值、原材料及航運(yùn)漲價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。