房企產(chǎn)業(yè)鏈債務風險須警惕

    證券時報記者 羅曼

    在內(nèi)外收緊的融資環(huán)境下，房企高負債風險無疑被放大。這也正是當前金融部門需要防控的“灰犀牛”式金融風險。

    2020年8月20日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國人民銀行聯(lián)合召開重點房地產(chǎn)企業(yè)座談會并提出針對房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則的“三道紅線”政策，掀起了房地產(chǎn)企業(yè)降負債大潮，也制約了房企整體發(fā)債增速。

    為減少自身觸及紅線數(shù)量，房企紛紛調(diào)整債務結(jié)構(gòu)，通過增加應付賬款票據(jù)、增加少數(shù)股東權(quán)益或?qū)⒎康禺a(chǎn)開發(fā)項目移至表外等方式優(yōu)化杠桿指標。從2020年度財報看，上市房企的有息債務規(guī)模同比增速已降至4.8%，明顯趨緩。同時，房企的無息流動負債（此處用“扣除合同負債后的無息流動負債”的口徑，因為合同負債也就是購房者的購房預付款是不需要償還的）規(guī)模卻出現(xiàn)大幅增長，截至2020年度，上市房企（包含內(nèi)地赴港上市房地產(chǎn)企業(yè)）的無息流動負債規(guī)模達10萬億元，同比增長26.6%。

    房企無息流動負債的增速和規(guī)模均遠高于有息負債，主要原因在于近年受政策調(diào)控影響，房企外部融資渠道持續(xù)收緊，融資成本高企，加上當前迎來償債高峰期，流動資金緊張加劇；為對沖外部融資壓力，包括龍頭房企在內(nèi)多達60家上市房企利用經(jīng)營性融資滿足自身發(fā)展需求。

    經(jīng)營性融資通常體現(xiàn)在應付賬款及應付票據(jù)中，由于應付賬款及票據(jù)主要計入無息負債科目，并不計入房企的有息負債，成為房企的“隱形債務”，導致其整體償債能力可能被高估。

    一旦融資渠道收緊，加上持續(xù)的樓市調(diào)控導致房企銷售回款放緩，可能導致部分杠桿率較高且資金周轉(zhuǎn)能力較弱的房企出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的風險，甚至引發(fā)房企與金融機構(gòu)、債券市場的交叉違約，進而產(chǎn)生更大的金融風險。

    此外，部分房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道存在業(yè)務模式復雜、多層嵌套、明股實債的情況，加大了監(jiān)管部門掌握資金真實流向的難度。這些未能統(tǒng)計在案的隱形負債，其風險可能通過信托、資管計劃等非銀渠道傳導至金融體系。

    值得警惕的是，今年以來，已有房企迫于資金壓力出現(xiàn)債務逾期。比如泰禾集團，截至今年6月，累計違約債務高達431.55億元，華夏幸福發(fā)生債務逾期本息累計高達669.9億元。因債務違約導致兩家公司股票出現(xiàn)大跌，股價較2018年歷史高位跌幅達80%。華夏幸福債務違約還殃及為其提供融資的股東中國平安，中國平安在2020年報中對華夏幸福計提減值182億元。

    因此，在當下嚴控有息負債增速背景下，還需注意房企的經(jīng)營性負債，特別是應付賬款及票據(jù)的顯著增加，意味著對建筑工程企業(yè)、建筑材料供應商、裝修材料供應商等上游企業(yè)賬期的拉長，進而形成更多的產(chǎn)業(yè)鏈負債，如產(chǎn)生壞賬，將拖累上游企業(yè)乃至于范圍更廣的建筑工人。房企須更加真實、穩(wěn)妥地降負債、降杠桿，而非通過調(diào)整負債結(jié)構(gòu)的方式轉(zhuǎn)移風險給產(chǎn)業(yè)鏈上游。