銀行理財(cái)子公司成長的煩惱

    銀行理財(cái)子公司兩歲了。

    2019年6月，首家銀行理財(cái)子公司建信理財(cái)正式開業(yè)。截至2021年7月末，已經(jīng)有28家銀行理財(cái)子公司。

    2018年4月27日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合發(fā)布實(shí)施《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”），拉開了資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的序幕。2021年是資管新規(guī)實(shí)施三周年，也是過渡期的最后一年。

    三年中，銀行理財(cái)子公司從無到有，并且，一經(jīng)問世便背負(fù)數(shù)十萬億規(guī)模，成為資管市場最大的參與主體，廣受關(guān)注。三年來，銀行理財(cái)在探索中轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型中發(fā)展，在發(fā)展中繼續(xù)探索。

    在這個(gè)過程中，規(guī)范銀行理財(cái)發(fā)展的相關(guān)政策體系不斷補(bǔ)充完善。從大資管行業(yè)的政策框架上看，針對銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管體系已經(jīng)十分全面?；究蚣転椋阂恍袃蓵巴夤芫致?lián)合發(fā)布的“427”資管新規(guī)、央行“720”補(bǔ)充通知和《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》為上一層針對整個(gè)資管行業(yè)的政策文件；其次，針對銀行理財(cái)和銀行理財(cái)子公司，銀保監(jiān)會及央行相繼出臺了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法》《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》；此外，中基協(xié)、中債登還出臺了關(guān)于銀行理財(cái)估值指引的具體文件。

    在監(jiān)管體系逐步補(bǔ)充完善的同時(shí)，機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展也在逐步推進(jìn)中。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和銀行理財(cái)子公司的成立發(fā)展是同步推進(jìn)的，二者相伴相生。從銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型角度來看，2018年之前，理財(cái)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，但背后隱含著一系列風(fēng)險(xiǎn)問題，最核心的問題是，銀行理財(cái)和信貸沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，理財(cái)產(chǎn)品和資管項(xiàng)目不是一一對應(yīng)、單獨(dú)管理的。資管新規(guī)以及針對銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型要求的政策，正是在這樣的背景下推出的，銀行理財(cái)子公司作為承載轉(zhuǎn)型后的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的公司主體，應(yīng)運(yùn)而生。

    從這三年的理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和理財(cái)子公司成立發(fā)展的節(jié)奏來看，經(jīng)歷了不同的階段：2018-2019年，新規(guī)出臺，轉(zhuǎn)型啟動，整個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷了一段迷茫而困惑的階段，對于未來業(yè)務(wù)和公司發(fā)展的定位和方向尚不明確，甚至對于監(jiān)管和政策還存有某種幻想，因此轉(zhuǎn)型速度較慢；第二階段，在意識到監(jiān)管層的決心以及政策細(xì)則的不斷完善之下，轉(zhuǎn)型開始提速，尤其是2020年，銀行理財(cái)子公司批復(fù)、凈值化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行都大大加快。

    另一方面，在臨近過渡期尾聲，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在持續(xù)轉(zhuǎn)型和進(jìn)一步發(fā)展過程中，仍面臨著一些值得重視的挑戰(zhàn)，包括存量整改問題，銀行理財(cái)產(chǎn)品估值問題，推介和銷售問題，在稅收等細(xì)則方面的統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)問題等。此外，銀行理財(cái)子公司的發(fā)展也面臨著資管文化重塑、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、機(jī)制市場化等難題。

    轉(zhuǎn)型進(jìn)展提速存量改造仍有壓力

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月末，已經(jīng)有28家銀行理財(cái)子公司獲批籌建。

    截至2021年第一季度末，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模7.61萬億元，較年初增長14.07%，同比增長5.06倍，占全市場的比例達(dá)30.4%，存續(xù)規(guī)模首次超越股份制銀行成為第一大機(jī)構(gòu)類型。同時(shí)，理財(cái)子公司產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長，2021年第一季度，理財(cái)子公司募集資金規(guī)模達(dá)8.34萬億元，同比增長約4.19倍，占全市場的比例達(dá)27.08%。銀行機(jī)構(gòu)凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模10.67萬億元，占銀行機(jī)構(gòu)全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的61.24%，較年初增加5.36個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期增加14.98個(gè)百分點(diǎn)。

    從開業(yè)初期的經(jīng)營情況來看，2020年，開業(yè)的20家理財(cái)公司中，17家披露了開業(yè)首年的經(jīng)營業(yè)績，全部實(shí)現(xiàn)盈利。其中，成立于2019年11月的招銀理財(cái)，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤24.53億元（92%來自于招商銀行托管理財(cái)產(chǎn)品獲得的管理費(fèi)收入）；興銀理財(cái)、中郵理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)盈利水平緊隨其后，去年凈利潤分別為13.45億元、11.87億元、9.91億元。

    存量改造仍是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型階段最艱巨的任務(wù)。過渡期僅剩最后數(shù)月，資管新規(guī)落地已經(jīng)三年，是市場與監(jiān)管不斷博弈的三年。從新規(guī)之后的補(bǔ)充通知，到過渡期統(tǒng)一延長一年，再到特殊資產(chǎn)的特殊處置安排，一直以來，監(jiān)管部門都在督促資管機(jī)構(gòu)加快化解節(jié)奏，盡快完成轉(zhuǎn)型，讓市場平穩(wěn)過渡，不造成明顯沖擊，此間需要不斷權(quán)衡和調(diào)整。

    在臨近過渡期尾聲，今年以來，監(jiān)管部門對銀行理財(cái)存量業(yè)務(wù)的壓降節(jié)奏提出了更高要求，這成為多家銀行和理財(cái)子公司今年上半年的一大重要任務(wù)，再度出現(xiàn)一波存量回表的高潮，銀行機(jī)構(gòu)面臨較大壓力。

    對于銀行理財(cái)?shù)拇媪空暮瓦^渡期的最后安排，國新辦近期舉行的上半年銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行發(fā)展情況新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會政策研究局負(fù)責(zé)人表示，國務(wù)院2020年7月批準(zhǔn)同意資管新規(guī)過渡期調(diào)整政策后，按照監(jiān)管要求，各家銀行在總行層面都建立了統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制，制定了整改計(jì)劃，鎖定了整改底數(shù)，都建立了臺賬，明確了處置方案?？傮w看，整改進(jìn)展情況符合預(yù)期。到2021年一季度末，已經(jīng)整改過半，2021年底前絕大部分銀行將完成整改；對于個(gè)別銀行存續(xù)的少量難處置的資產(chǎn)，按照相關(guān)規(guī)定納入個(gè)案專項(xiàng)處置。銀保監(jiān)會將持續(xù)督促相關(guān)銀行綜合施策、積極整改，盡快全部清零，從根本上轉(zhuǎn)變理財(cái)產(chǎn)品市場格局和觀念氛圍。

    理財(cái)公司定位更明晰發(fā)展策略差異化

    從這兩年銀行理財(cái)子公司的摸索和成長過程來看，從產(chǎn)品、投研、系統(tǒng)等多角度并行，大部分已經(jīng)開業(yè)的銀行理財(cái)子公司已經(jīng)初步展現(xiàn)出了一家大型資管機(jī)構(gòu)的雛形。

    投研、產(chǎn)品、渠道是一家資管機(jī)構(gòu)最核心的幾大要素。渠道方面，由于銀行理財(cái)子公司脫胎于銀行，而銀行具備較全面的渠道體系，因此銀行理財(cái)子公司在近兩年的開業(yè)之初，最重要的工作在于搭建產(chǎn)品譜系、補(bǔ)充投研能力。

    目前看來，以大型銀行、股份制銀行為主的銀行理財(cái)子公司在產(chǎn)品線方面，雖然具體分類、特色產(chǎn)品上有各自不同的特點(diǎn)，但是總體上還是按照以固收+為主，同時(shí)兼顧各類產(chǎn)品類型的全面產(chǎn)品譜系在布局。投研能力上，銀行理財(cái)在信用研究、債券投資方面本就具備較好的基礎(chǔ)，近幾年主要忙于“補(bǔ)短板”式的搭建權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)。

    在兩年前銀行理財(cái)子公司問世之初，由于具備二十多萬億規(guī)模以及“全牌照”優(yōu)勢，一度讓資管行業(yè)的其他參與者，尤其是公募基金產(chǎn)生一定的競爭壓力。經(jīng)過兩年的摸索和實(shí)踐之后，銀行理財(cái)子公司的定位和發(fā)展思路逐漸明晰，并且越來越強(qiáng)調(diào)與公募基金的差異化。

    比如在產(chǎn)品方面，更強(qiáng)調(diào)客群的區(qū)別，決定了公司的產(chǎn)品特點(diǎn)、經(jīng)營風(fēng)格上的不同。銀行理財(cái)子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，銀行理財(cái)要提供的是一種長期的、穩(wěn)定的、可持續(xù)的收益回報(bào)，在提到要學(xué)習(xí)公募基金的投研能力時(shí)，更多地強(qiáng)調(diào)要吸取公募基金行業(yè)的教訓(xùn)，并表示不會走同一條發(fā)展道路。比如，基金公司普遍存在公司和基金經(jīng)理賺錢，但投資人很難分享到較高收益、產(chǎn)品波動太大投資者拿不住等問題。

    比如在投研方面，銀行理財(cái)子公司管理的資產(chǎn)規(guī)模龐大，遠(yuǎn)超基金公司，最需要的是大類資產(chǎn)配置能力、組合管理能力。不少理財(cái)子公司都提到一個(gè)目標(biāo)，即建立全天候、多資產(chǎn)、多策略的投資平臺。相比于其他資管機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)?shù)耐堆行枨笠?ldquo;更高一層”。比如，相比于對個(gè)股、對具體資產(chǎn)的研究分析，現(xiàn)階段的銀行理財(cái)更關(guān)注對基金產(chǎn)品、基金管理人的研究分析。而在市場頗為關(guān)注的權(quán)益投研上，他們也并沒有短時(shí)間內(nèi)大干快上，而是分步實(shí)施，對個(gè)股的投研目前在銀行理財(cái)子公司中尚未普及。

    在銀行理財(cái)行業(yè)內(nèi)部，雖然發(fā)展思路大體相通，根據(jù)與母行的關(guān)系以及母行的戰(zhàn)略定位不同，各個(gè)理財(cái)子公司相互之間的發(fā)展策略有所差異，主要表現(xiàn)在市場化拓展方面，有些公司一開始就邁開了較大的市場化步伐，體現(xiàn)出在整個(gè)資管市場尋求一席之地的想法，在團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充、自營渠道建設(shè)等方面，動作快于其他機(jī)構(gòu)；而另一些理財(cái)子公司則更多強(qiáng)調(diào)作為母行子公司的身份，以服務(wù)母行的客戶為主。

    轉(zhuǎn)型中值得關(guān)注的幾大問題

    銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和理財(cái)子公司發(fā)展的過程，整體上進(jìn)展較為順利，而在資管市場、財(cái)富管理市場大發(fā)展的大背景下，銀行理財(cái)發(fā)展的機(jī)遇和空間普遍被看好。但與此同時(shí)，目前的轉(zhuǎn)型發(fā)展中仍面臨著一些問題，包括一些根深蒂固的頑疾，背后亦是風(fēng)險(xiǎn)隱患，值得重視。

    具體而言，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型過程中最困難、最核心的一大問題，即估值問題，盡管現(xiàn)在市場上凈值型理財(cái)占比超過60%，但具體的估值方式仍然各不相同，只是在表現(xiàn)出來的產(chǎn)品層面符合資管新規(guī)形式上的規(guī)定。估值反映的是收益和風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)問題，其背后則是產(chǎn)品和資產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系，過度使用攤余成本法估值可以提高產(chǎn)品收益率以及降低波動，但同時(shí)也使得產(chǎn)品收益率難以及時(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)時(shí)變動。現(xiàn)實(shí)中，就存在通過各種方式過度使用攤余成本法的情況，應(yīng)當(dāng)引起監(jiān)管和行業(yè)重視。

    根據(jù)規(guī)定，同一理財(cái)子公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。現(xiàn)實(shí)中，銀行理財(cái)現(xiàn)金產(chǎn)品占比都較高，規(guī)模管控將使得以往通過使用攤余成本法估值提升收益率的方式，難以為繼。對于青睞“穩(wěn)定收益”的銀行客群來說，不管是收益率下降，還是收益波動性加大，都會降低產(chǎn)品的吸引力。

    與估值問題相對應(yīng)的是，銀行理財(cái)在產(chǎn)品端的宣傳推介和銷售問題。轉(zhuǎn)型以來，雖然在各大渠道已不再使用“預(yù)期收益率”的表述，但不少場景下“業(yè)績比較基準(zhǔn)”仍然給出了較強(qiáng)的剛兌預(yù)期。而在新近出臺的銀行理財(cái)銷售管理辦法中，明確要求，機(jī)構(gòu)不得“使用未說明選擇原因、測算依據(jù)或計(jì)算方法的業(yè)績比較基準(zhǔn)，單獨(dú)或突出使用絕對數(shù)值、區(qū)間數(shù)值展示業(yè)績比較基準(zhǔn)。”因此，未來銀行理財(cái)選擇何種方式展示業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行宣傳和銷售，也是一個(gè)重要問題。

    此外，大資管統(tǒng)一監(jiān)管是大勢所趨，也是這幾年各大政策努力的方向。對同一類資管產(chǎn)品拉齊監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)非常重要，規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一是監(jiān)管套利的源頭。銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金稅收的一致問題，是當(dāng)前銀行理財(cái)行業(yè)十分關(guān)心的。因?yàn)楣蓟鹪谫I賣股票、債券、轉(zhuǎn)讓未上市股權(quán)等方面實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收入可免繳增值稅，而其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均須按3%繳納，這賦予了公募基金獨(dú)有的交易優(yōu)勢。

    此外，《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》規(guī)定，依托“對投資者（包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者）從基金分配中取得的收入，暫不征收個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅”的稅制紅利，公募基金對機(jī)構(gòu)投資者保持著天然的吸引力。鑒于此，銀行理財(cái)行業(yè)一直呼吁與公募基金同質(zhì)化的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)該享受與其相同的稅收待遇。

    從銀行理財(cái)子公司自身的發(fā)展情況來看，市場較多討論其市場化機(jī)制難以推行的問題，在實(shí)踐中，由于銀行理財(cái)子公司脫胎于銀行，獨(dú)立之后在延續(xù)母行相關(guān)資源優(yōu)勢作為自身優(yōu)勢的同時(shí)，也受到根深蒂固的銀行信貸文化的掣肘。資管文化與信貸文化是兩套根本不同的體系，發(fā)展兩年多以來，這種文化沖突也是銀行理財(cái)子公司面臨的主要挑戰(zhàn)之一。在未來監(jiān)管引導(dǎo)發(fā)展直接融資，銀行理財(cái)繼續(xù)構(gòu)建和補(bǔ)充投研能力的過程當(dāng)中，如何樹立銀行理財(cái)子公司的資管文化，是一項(xiàng)重要的課題。