央行宣布全面降準(zhǔn)，券商稱不要預(yù)期“紅包”行情

    本報(bào)記者 周尚伃

    不是每次降準(zhǔn)都預(yù)示著A股就將迎來“紅包”行情。

    12月7日，A股三大指數(shù)出現(xiàn)分化，截至收盤，上證指數(shù)漲0.16%報(bào)3595.09點(diǎn)，深證成指跌0.38%報(bào)14697.17點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.09%報(bào)3368.78點(diǎn)。

    消息面上，12月6日，央行宣布決定于12月15日全面降準(zhǔn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元。

    對(duì)此，不少投資者投出疑問，為何央行宣布降準(zhǔn)利好消息后，A股沒有迎來大漲？

    降準(zhǔn)深層次原因

    是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

    首先來看此次降準(zhǔn)的目的。按央行的表述來看，此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    多家券商將本次降準(zhǔn)的深層次原因歸納為——經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

    中信建投黃文濤宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，降準(zhǔn)的主要原因有四點(diǎn)。深層次原因是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)讓利，導(dǎo)致貨幣政策的取向易松難緊；表層原因是12月份MLF到期高達(dá)9500億元，同時(shí)配合保護(hù)銀行利潤(rùn)，仍有必要置換高成本MLF；窗口期因素是通貨膨脹特別是商品通脹下行，且PPI向CPI沒有明確的傳導(dǎo)現(xiàn)象；觸發(fā)因素是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志性事件對(duì)金融穩(wěn)定和信心產(chǎn)生沖擊，需要貨幣政策釋放積極信號(hào)。

    中金公司認(rèn)為，此時(shí)降準(zhǔn)也有助于“松貨幣”對(duì)沖“緊信用”，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，呵護(hù)投資者情緒。一方面，2017年金融供給側(cè)改革以來，歷經(jīng)城投債化解、問題金融機(jī)構(gòu)處置、問題企業(yè)處置，基本上都經(jīng)歷了地方/企業(yè)自救、政府介入、債務(wù)重組的過程，已積累了大量的市場(chǎng)化、法制化化解流動(dòng)性危機(jī)、處置債務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。另一方面，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)自發(fā)緊信用，需要適度“松貨幣”、“寬財(cái)政”以對(duì)沖，同時(shí)“穩(wěn)信貸”并優(yōu)化投放結(jié)構(gòu)。

    華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示：“此次降準(zhǔn)的信號(hào)意義明確，但實(shí)際效果仍由政策、流動(dòng)性等多個(gè)變量共同決定。降準(zhǔn)之外，更重要的是需求端、監(jiān)管等各方政策更好地協(xié)調(diào)才能達(dá)到較好的穩(wěn)增長(zhǎng)效果。”

    紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖也認(rèn)為：“一方面，如政策所說，此次降準(zhǔn)很大程度上是為了加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。另一方面，降準(zhǔn)也有可能是政策提前為房地產(chǎn)違約可能引發(fā)的流動(dòng)性波動(dòng)留出空間。”

    降準(zhǔn)非“紅包”行情

    對(duì)市場(chǎng)沒有實(shí)質(zhì)影響

    此次降準(zhǔn)的同時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變；并重提“不搞大水漫灌”。

    天風(fēng)證券策略首席分析師劉晨明認(rèn)為，降準(zhǔn)更類似于“信號(hào)彈”，關(guān)鍵看是否有全面信用擴(kuò)張。降準(zhǔn)類似于“信號(hào)彈”，全面寬信用類似于“大部隊(duì)”。“信號(hào)彈”來了，但“大部隊(duì)”不一定能來，比如2018年3次降準(zhǔn)、2019年9月份降準(zhǔn)、2021年7月份降準(zhǔn)，隨后都沒有寬信用。

    華泰證券研究所策略組負(fù)責(zé)人張馨元直言降準(zhǔn)不等于要有紅包行情。從宏觀周期/預(yù)期程度/估值分位/資金去向四點(diǎn)考慮，本次降準(zhǔn)信號(hào)對(duì)A股的影響最接近2011年11月，但短期行情催化力度更弱，且大概率并不改寫A股中期走勢(shì)，但全面降準(zhǔn)有望助推板塊間再平衡趨勢(shì)。

    興證資管也表示，降準(zhǔn)在經(jīng)濟(jì)下+政策上環(huán)境下可能有利于成長(zhǎng)+必選消費(fèi)，適當(dāng)關(guān)注政策敏感的專精特新、基建、新基建等機(jī)會(huì)，銀行板塊適當(dāng)關(guān)注降準(zhǔn)同時(shí)也要看LPR會(huì)否調(diào)整并讓利給實(shí)體。

    招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，股市方面，雖然房地產(chǎn)、銀行等周期性板塊可望迎來一輪政策行情，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降。預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未充分釋放前，增量資金或?qū)⑦x擇持幣觀望，權(quán)益資產(chǎn)短期仍難有作為。

    后續(xù)不排除

    將還有降準(zhǔn)乃至降息

    中信建投黃文濤宏觀團(tuán)隊(duì)表示：隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，極限施壓的政策退出，穩(wěn)增長(zhǎng)窗口期到來，貨幣政策易松難緊。誠(chéng)然，此次降準(zhǔn)如能迅速落地，確有略超市場(chǎng)預(yù)期的情況。但此次降準(zhǔn)將更加顯示政策穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖，后續(xù)不排除將還有降準(zhǔn)乃至降息。后續(xù)還有降準(zhǔn)，下次降準(zhǔn)的窗口期可能在明年上半年，抓住聯(lián)儲(chǔ)加息前+通脹壓力小+經(jīng)濟(jì)下行壓力大+冬奧會(huì)因素+配合財(cái)政等其他政策的窗口期執(zhí)行穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)，從而帶動(dòng)總量政策繼續(xù)寬松。

    降息具有更強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)意義，可觀察本月MLF和LPR是否調(diào)降。正如央行三季報(bào)顯示，央行在極力推動(dòng)貸款利率下行，但三季度相比二季度，在銀行存貸利差收窄的情況下，貸款利率沒有明顯下降，甚至略有上升。在這種情況下，不排除央行利用上述聯(lián)儲(chǔ)加息前、通脹壓力小、經(jīng)濟(jì)下行壓力大、信用風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的窗口期順勢(shì)降息。如果本月未降，未來兩個(gè)季度降息概率仍然較大。

    中金公司則認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)體現(xiàn)，本次降準(zhǔn)意味著之前的穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)正在一步步地變?yōu)閷?shí)際的政策行動(dòng)。考慮到較弱的經(jīng)濟(jì)基本面以及2022年仍有4.05萬億元MLF到期，預(yù)計(jì)2022年仍有降準(zhǔn)機(jī)會(huì)。不排除降息可能，但其在貨幣寬松的排序中相對(duì)靠后。

（編輯 孫倩）