2024年投資展望：可轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)保持高位 將更加考驗擇券能力

    在經(jīng)歷前幾年的大幅擴容后，今年以來，可轉(zhuǎn)債市場擴容腳步有所放緩。

    展望2024年，核心因素對可轉(zhuǎn)債估值影響大多偏正面，預(yù)計可轉(zhuǎn)債估值將繼續(xù)保持歷史高位。

    本報記者 周尚伃

    今年的可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行放緩，但存量規(guī)模仍超8700億元，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。部分券商認(rèn)為，2024年可轉(zhuǎn)債市場仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主，對于投資者而言將更加考驗擇券能力。

    發(fā)行規(guī)模收縮明顯

    市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)

    在經(jīng)歷前幾年的大幅擴容后，今年以來，可轉(zhuǎn)債市場擴容腳步有所放緩。截至11月27日，滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為8742.67億元，較年初增加354.44億元。

    作為較為復(fù)雜的金融品種，可轉(zhuǎn)債兼具債券及股票雙重屬性，近年來備受關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有123家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計為1305.05億元，同比下降約38%，占A股再融資總規(guī)模的比例約為21%。發(fā)行高峰集中在7月份、4月份及3月份，發(fā)行規(guī)模分別為305.81億元、222.48億元、259.28億元。

    在供給方面，華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席張繼強表示：“預(yù)計2024年可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行總量大致為1600億元至1700億元，數(shù)量可能在170只左右，凈供給可能在600億元至700億元（新券規(guī)模減去退市規(guī)模）。”

    從市場表現(xiàn)來看，今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計跌幅為0.37%，同期上證指數(shù)的跌幅為1.86%。成交方面，可轉(zhuǎn)債市場成交額大幅收縮至12萬億元。中金公司固收研究團隊認(rèn)為，展望2024年，股市彈性或有望回升，可轉(zhuǎn)債+正股彈性的策略可能重獲關(guān)注。

    當(dāng)前，可轉(zhuǎn)債估值依舊維持高位。截至11月27日，全市場可轉(zhuǎn)債的平均價格為127元。從其股性估值來看，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率為45.71%，市場上有52只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率超過了100%。

    “2023年可轉(zhuǎn)債估值基本保持高位震蕩，波動相對2022年進(jìn)一步收窄。”張繼強表示，展望2024年，核心因素對可轉(zhuǎn)債估值影響大多偏正面，預(yù)計可轉(zhuǎn)債估值將繼續(xù)保持歷史高位。主要理由包括股市預(yù)期對可轉(zhuǎn)債估值整體偏正面，但問題是賺錢效應(yīng)還不足；同時，可轉(zhuǎn)債供求保持緊平衡，預(yù)計對可轉(zhuǎn)債估值影響有限；贖回與下修比例都會增多，對可轉(zhuǎn)債估值的影響可能更偏負(fù)面，但影響幅度預(yù)計不大；此外，可轉(zhuǎn)債面臨的機會成本仍很低。

    光大證券固定收益首席分析師張旭對2024年轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)較為樂觀。他認(rèn)為，首先，當(dāng)前純債市場利率處于低位，而可轉(zhuǎn)債市場在磨底階段，整體價格水平不高，適合前瞻布局。其次，在震蕩行情乃至下跌行情中，可轉(zhuǎn)債的抗跌性可以有效控制回撤。對于可轉(zhuǎn)債投資者而言，2024年將更加考驗擇券能力。同時需要關(guān)注純債市場收益率水平變化對轉(zhuǎn)債市場的影響。

    “2024年可轉(zhuǎn)債市場仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，當(dāng)前，可轉(zhuǎn)債市場個券已超過500只，傳統(tǒng)策略正逐漸失效但市場并不缺乏優(yōu)質(zhì)投資機會，需要積極挖掘與把握。

    年內(nèi)35只可轉(zhuǎn)債

    已提前贖回

    提前贖回是可轉(zhuǎn)債退出市場的主要方式之一。截至11月27日，年內(nèi)已有35只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了提前贖回。

    近日，中國銀河公告稱，公司股票自11月6日至11月24日，連續(xù)15個交易日內(nèi)已有15個交易日收盤價格不低于“中銀轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格9.7元/股的130%（即不低于12.61元/股），已觸發(fā)“中銀轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。公司決定行使可轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán)，對贖回登記日登記在冊的“中銀轉(zhuǎn)債”全部贖回。

    中國銀河進(jìn)一步表示，投資者所持“中銀轉(zhuǎn)債”除在規(guī)定時限內(nèi)通過二級市場繼續(xù)交易或按照9.7元/股的轉(zhuǎn)股價格進(jìn)行轉(zhuǎn)股外，僅能選擇以100元/張的票面價格加當(dāng)期應(yīng)計利息被強制贖回。若被強制贖回，可能面臨較大投資損失。中國銀河將盡快明確有關(guān)贖回程序、價格、付款方式及時間等具體事宜。

    中銀轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為78億元，從募集資金用途來看，中國銀河A股可轉(zhuǎn)債擬不超30億元用于投資交易業(yè)務(wù)、擬不超30億元用于資本中介業(yè)務(wù)、擬不超10億元用于投行業(yè)務(wù)、擬不超8億元用于補充其他營運資金。

    目前，中銀轉(zhuǎn)債的余額為30.2億元，截至最新收盤，中銀轉(zhuǎn)債的價格為129.582元/張，轉(zhuǎn)股溢價率為-0.24%，中國銀河A股年內(nèi)漲幅達(dá)39%。

    “中國銀河經(jīng)營杠桿高于行業(yè)平均，本次可轉(zhuǎn)債強贖將進(jìn)一步夯實資本實力，用于投向業(yè)務(wù)發(fā)展；短期集中轉(zhuǎn)股將增厚總股本3%，占A股自由流通股本18%；或帶來短期拋壓。”方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示，當(dāng)前監(jiān)管強調(diào)行業(yè)“走資本集約型的專業(yè)化穩(wěn)健發(fā)展之路”，估計中國銀河推動強贖是為了盡快補充凈資本，為公司發(fā)展增添新動能。