9月12日券商晨會研報匯編

    【平安證券】

    宏觀：核心觀點；即使CPI增速可能在2019年第4季度創(chuàng)本輪新高（如達(dá)到或突破3.0%）， 但本輪CPI增速上升已經(jīng)接近尾聲。從2020年起，中國經(jīng)濟可能會面臨CPI與PPI 同比增速雙雙下降的局面。原因在于，當(dāng)前核心CPI、非食品價格、PPI與M1等因素 的變動，都不支持CPI增速的持續(xù)上漲。而作為驅(qū)動本輪CPI增速上升的最重要因素， 豬肉價格進(jìn)一步上升的空間與可持續(xù)性均難以持久。中國經(jīng)濟當(dāng)前面臨的主要威脅不是通脹，而是總需求下行，這意味著中國政府應(yīng)該加大逆周期宏觀政策的對沖力度。未來 一段時間的整體通脹走勢，將會繼續(xù)利好中國利率債；最近外管局放開對QFII與RQFII 的額度限制，短期內(nèi)對利率債的利好程度很可能要高于對股市的利好程度。

    銀行：8月信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)均改善，一方面短期貸款的監(jiān)管影響因素消化，邊際有所修復(fù)，另一方面受政策引導(dǎo)信貸投放力度加碼、疊加利率并軌加速促進(jìn)銀行早投放影 響，企業(yè)中長期貸款明顯改善。社融方面，8月社融規(guī)模增速保持平穩(wěn)增量回暖，主要 貢獻(xiàn)來自非標(biāo)的邊際改善，源于嚴(yán)控地產(chǎn)融資下的存量信托項目支撐和房企開票需求提 升，以及上月縮量的修復(fù)?？傮w來看，8月各項指標(biāo)邊際向好，有強化重點領(lǐng)域中長期 信貸投放和基建項目落地的原因，也有利率并軌政策窗口期銀行加快信貸審批和上月數(shù) 據(jù)縮量后的修復(fù)等短期因素作用。未來房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊，專項債額度受限下，社融增速仍存下行壓力，看后續(xù)逆周期調(diào)控力度和落地情況。目前板塊動態(tài)PB維持在0.85倍左右，銀行中期業(yè)績穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，估值低位具備相對配置價值。利率并軌加速推進(jìn)下，建議關(guān)注基本面穩(wěn)固、零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的銀行，我們繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行。

    【中泰證券】

    電子：半導(dǎo)體設(shè)計穿透周期，封測代工傳導(dǎo)已至。半導(dǎo)體最主要的核心驅(qū)動是需求，尤其是通 訊領(lǐng)域如手機端的需求，2017年以來隨著蘋果手機的創(chuàng)新乏力和價格較貴導(dǎo)致手機換機周期拉長， 而相應(yīng)的國產(chǎn)以華為為代表的廠商則在屏下指紋、折疊屏、三攝等領(lǐng)先市場創(chuàng)新，以手機為主題的 投資機會有蘋果供應(yīng)鏈或?qū)⑶袚Q到華為供應(yīng)商，且疊加中美貿(mào)易影響，華為手機在自己生態(tài)中芯片 端面臨較大的國外集中采購風(fēng)險，所以無論是終端需求還是國產(chǎn)替代，半導(dǎo)體設(shè)計公司將是穿越這 一輪半導(dǎo)體調(diào)整周期最主要的板塊，而從產(chǎn)業(yè)規(guī)律、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研以及中報觀察（設(shè)計持續(xù)加大研發(fā)、代工存貨周轉(zhuǎn)下降、封測研發(fā)和在建工程加大），從設(shè)計到代工和封測的傳導(dǎo)將是下一輪投資機會 所在，設(shè)備和材料我們保持持續(xù)觀察。重點關(guān)注韋爾股份、圣邦股份、匯頂科技、兆易創(chuàng)新、華天科技、中芯國際等。

    有色金屬：印尼鋁土礦在產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演的角色逐步弱化。對印尼鋁土礦進(jìn)口依存度下降。超高庫可在一定程度上弱化短期沖擊，長期可由其他資源國補充。印尼禁止鎳礦出口導(dǎo)致“妖鎳”行情，但鋁短期難以重現(xiàn)趨勢性行情。2014年印尼禁止鎳礦出口，菲律賓成為了我國主要的紅土鎳礦進(jìn)口國，但是進(jìn)口總量出 現(xiàn)了明顯減少，菲律賓進(jìn)口鎳礦穩(wěn)定在3千萬噸左右，此外由于菲律賓近些年的大量出口，其鎳礦的儲量與品位均在下降，其中幾個高品位礦山更是已經(jīng)面臨資源枯竭的壓力。雖然印尼禁止鋁土礦出口短期影響十分有限，但我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長期來看，電解鋁產(chǎn)能紅線”——4500萬噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬噸一線，行業(yè)格局將會是“產(chǎn)出頂、庫存底”，而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。 核心標(biāo)的：云鋁股份、中國鋁業(yè)、索通發(fā)展等。

    【天風(fēng)證券】

    輕工：志邦家居：推出限制性股票計劃，充分激發(fā)核心團隊積極性。推 出限制性股票計劃，充分綁定股東、公司和核心團隊三方利益。本次激勵 主要針對公司高管，對象比較集中，共5人。本激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo) 綜合考慮了營業(yè)收入和凈利潤的增長。本次考核目標(biāo)以2018年為基數(shù)， 19-21年營收與凈利潤增長率均不低于12%/24%/40%，若以考核目標(biāo)增 長率下限計算，公司19-21年的營收與凈利潤同比增長不低于 12.00%/10.71%/12.90%。激勵對公司管理費用影響不大。中報業(yè)績改善，未來業(yè)績有望繼續(xù)回暖。櫥衣木聯(lián)動成效顯著，工程業(yè)務(wù)逐漸重新發(fā)力。 客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，19H1大宗業(yè)務(wù)收入2.11億元，同比增長24.12%。預(yù)計公司2019-2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.14/3.70/4.22億元，對應(yīng)增速分別為15.0%/18.0%/14.0%，對應(yīng)PE估值分別為 15.0X/12.7X/11.2X，維持“增持”評級。

    房地產(chǎn)：大悅城深度研究：持有開發(fā)雙輪驅(qū)動，輕重并舉價值典范。公司目前持有10個大悅城項目，預(yù)計公司年均可出租面積增長在10-15 萬方左右，隨已開業(yè)項目的穩(wěn)定運營，租金收入有望逐漸提升，同時公司開啟管理輸出、通過基金持有等輕資產(chǎn)模式，加快持有型物業(yè)周轉(zhuǎn)運營。銷售業(yè)務(wù)方面公司加快結(jié)算，結(jié)算毛利率具備提升空間，且銷售加快、拿地具備優(yōu)勢，持續(xù)深耕一二線城市；并表后公司資產(chǎn)增厚、償債能力提升、融資成本下降，但也應(yīng)當(dāng)注意并表對投資性房地產(chǎn)計量方式改變對 損益帶來的影響?；谝陨嫌^點，我們將公司19\20年歸母凈利潤分別 由28.04\37.58億分別調(diào)整為27.1\31.9億，對應(yīng)EPS分別由 0.65\0.83元調(diào)整為0.69\0.81元，參考可比公司一致性預(yù)期，我們給予 公司2019年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價位8.28元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：市場調(diào)控超預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期，資產(chǎn)價格大幅下跌，基金運營不及預(yù)期。