原油價(jià)格“打噴嚏” 商品牛緣何“不感冒”

    本周四，原油突然暴跌，一夜抹去了兩周多以來累計(jì)漲幅。本周五，國內(nèi)石油化工系期貨品種、A股化工股價(jià)格紛紛走低。

    分析人士表示，此次原油價(jià)格大跌，與前期油價(jià)上漲過快透支漲幅有關(guān)，雖然會(huì)對(duì)其他大宗商品走勢(shì)產(chǎn)生情緒方面的影響，但原油市場(chǎng)基本面并未發(fā)生顯著改變，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向較為明確的背景下，預(yù)計(jì)大宗商品長(zhǎng)周期上行趨勢(shì)不變。

    石油化工資產(chǎn)“殺估值”

    “一旦某個(gè)品種被‘扎堆’看多，未來行情就‘危險(xiǎn)’了”，這條經(jīng)驗(yàn)之談在投資市場(chǎng)被屢屢驗(yàn)證。受本周四國際原油價(jià)格大跌拖累，3月19日，國內(nèi)能源化工期貨價(jià)格悉數(shù)下跌。

    文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日收盤，原油期貨主力合約跌停，LU期貨主力合約價(jià)格跌超7%，燃料油、瀝青期貨主力合約價(jià)格跌超6%，橡膠、苯乙烯、20號(hào)膠期貨主力合約價(jià)格跌超5%，PTA期貨主力合約價(jià)格跌超4%。

    在A股市場(chǎng)，化工板塊跌幅亦居前。數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日收盤，申萬一級(jí)化工指數(shù)下跌2.80%。金力泰跌10.43%，天賜材料跌9.85%，滄州大化跌9.79%，龍蟒佰利、中泰化學(xué)、魯西化工、華魯恒升跌幅均超過8%。

    蹊蹺的是，原油價(jià)格大跌之際，其行業(yè)基本面卻并未出現(xiàn)重大變化。其他可以對(duì)此合理解釋的理由中，方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影認(rèn)為，主要是“歐洲地區(qū)新冠肺炎疫情再‘抬頭’，以及疫苗停用引發(fā)的新一輪避險(xiǎn)情緒升溫”。

    不過原油行業(yè)基本面也并非毫無變化。中大期貨有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，供應(yīng)方面，由于沙特當(dāng)前的減產(chǎn)政策是臨時(shí)性的，市場(chǎng)對(duì)于沙特何時(shí)恢復(fù)產(chǎn)量一直有預(yù)期存在；需求方面，阿斯利康疫苗問題可能對(duì)歐洲接種產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美債收益率本周上行突破近期高點(diǎn)1.75%，也對(duì)大宗商品價(jià)格整體走勢(shì)構(gòu)成壓力。

    景川還表示，本輪原油價(jià)格上行始于去年11月，持續(xù)時(shí)間較久且幅度可觀，本身也存在一定調(diào)整需要。國投安信期貨原油分析師李云旭也認(rèn)為，原油價(jià)格單日大跌更多體現(xiàn)的是多頭擁擠踩踏帶來的回調(diào)需求集中釋放。

    “前期油價(jià)漲得太多，現(xiàn)在油價(jià)大跌就是殺估值。”美爾雅期貨有限公司高級(jí)能化分析師黎磊表示，2015年至2019年間，美國油價(jià)正常的運(yùn)行區(qū)間是34-76美元/桶，前期一度漲至65美元/桶上方，處于正常區(qū)間上沿，在缺乏進(jìn)一步強(qiáng)驅(qū)動(dòng)的情況下，油價(jià)勢(shì)必高位回落。換言之，就是漲多了需要調(diào)整。

    “商品牛”根基會(huì)否動(dòng)搖

    作為“大宗商品之王”，原油價(jià)格走勢(shì)可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。

    景川表示，從資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)角度看，原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)能源化工品和油脂價(jià)格走勢(shì)有直接影響，對(duì)于燃料油、瀝青等靠近上游端的化工品走勢(shì)影響更大。本次原油價(jià)格劇烈調(diào)整，在一定程度上是對(duì)“在全球通脹預(yù)期下商品市場(chǎng)將迎來持續(xù)大牛市”的觀點(diǎn)潑了一盆冷水。

    隋曉影表示，原油作為大宗商品的龍頭品種，其價(jià)格走勢(shì)對(duì)其他大宗商品有一定指引作用，尤其是以原油為原料的能源化工品，如瀝青、燃料油、PTA等品種與原油相關(guān)性較強(qiáng)，油價(jià)回調(diào)對(duì)這些品種的打壓作用會(huì)十分明顯。

    談到下跌影響是否會(huì)波及市場(chǎng)整體時(shí)，景川認(rèn)為還需要謹(jǐn)慎對(duì)待。他表示，市場(chǎng)總是在波動(dòng)中前行，過程存在較大不確定性。原油本次下跌雖然幅度較大，但符合一直以來原油價(jià)格的波動(dòng)性特點(diǎn)。

    “單日行情變化不足以改變市場(chǎng)整體運(yùn)行邏輯，在全球通脹走高的背景下，商品牛市整體格局未變，但美債收益率快速上行可能會(huì)帶來隱患。”景川說。

    長(zhǎng)期來看，隋曉影認(rèn)為，大宗商品的趨勢(shì)行情往往由經(jīng)濟(jì)周期以及需求決定，而需求主要由經(jīng)濟(jì)狀況決定。目前來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向較為明確，因此包括原油在內(nèi)的大宗商品長(zhǎng)周期上行趨勢(shì)不變。

    從油價(jià)波動(dòng)本身看，景川表示，未來供需還是主導(dǎo)因素。供應(yīng)方面，石油輸出國組織后期減產(chǎn)執(zhí)行情況、尤其是沙特的態(tài)度較為關(guān)鍵。同時(shí)，在美國與俄羅斯、美國與伊朗關(guān)系存在變數(shù)的情況下，俄羅斯和伊朗的產(chǎn)量變化將帶來供應(yīng)變量。需求方面，關(guān)鍵仍在于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，其中最重要的是疫苗接種進(jìn)度。預(yù)計(jì)在供應(yīng)端出現(xiàn)明顯改變之前，原油價(jià)格將維持高位震蕩。