鮮為人知的“香餑餑” 揭開CTA產(chǎn)品神秘面紗

    2020年下半年以來，隨著商品市場走強，主要投資于商品期貨及其他衍生品的CTA（商品交易顧問）產(chǎn)品悄然成了“香餑餑”。即使春節(jié)過后A股市場震蕩調(diào)整，CTA基金經(jīng)理依然憑著穩(wěn)定向上的收益氣定神閑。多位私募人士表示，2021年CTA產(chǎn)品配置價值突出。

    雖然CTA市場不斷擴容，但與股票基金經(jīng)理相比，CTA基金經(jīng)理格外低調(diào)。中國證券報記者近日采訪多位CTA基金經(jīng)理，揭開這一投資群體的神秘面紗。

    人氣火爆

    CTA即“商品交易顧問”，也稱作管理期貨，是指由專業(yè)管理人運用客戶委托的資金投資于期貨期權(quán)市場，并收取一定費用的產(chǎn)品形式。CTA產(chǎn)品使用的投資策略主要包括主觀CTA策略、量化CTA策略、CTA套利策略等。

    “去年下半年以來，總體感覺就是CTA投資需求旺盛，資金不停涌入。我們多次判斷要調(diào)整了，但實際上并沒有，資金還是不斷進入。”某CTA基金經(jīng)理苗女士說。

    “近年來，由于CTA產(chǎn)品規(guī)范化程度和接受度提升，市場規(guī)模逐年遞增。”從事期貨投資近20年的信達誠睿系負責(zé)人許武慶告訴中國證券報記者，他從2015年開始管理CTA基金產(chǎn)品，目前管理規(guī)模在7億元左右，其中約有4億元是去年以來增加的。

    談起從事這個行業(yè)的初衷，幾位受訪的私募人士不約而同地表示是出于個人愛好。許武慶說：“主要是因為感興趣。目前的心態(tài)比入行時沉穩(wěn)多了，無論順境逆境，心態(tài)都不會有太大起伏。”

    國內(nèi)CTA產(chǎn)品起步較晚，CTA基金經(jīng)理多是在期貨市場長期交易中成長起來的較成熟投資者。他們能對一定規(guī)模資金進行配置運用，通過與期貨公司或其他機構(gòu)合作，以產(chǎn)品形式對資金進行管理，走出“野生”狀態(tài)，在行業(yè)管理框架下運行。這決定了CTA基金經(jīng)理與股票基金經(jīng)理在很多方面存在差異。

    許武慶表示：“股市與CTA品種關(guān)聯(lián)度不大，在研究標的、范圍、交易模式和心態(tài)、交易團隊組建運行等方面都有本質(zhì)區(qū)別。”

    “做CTA交易永遠要將風(fēng)險控制擺在第一位，要時刻如履薄冰。”2013年開始從事CTA產(chǎn)品管理、有期貨分析師背景的芷水投資總經(jīng)理韓驍說。

    “期貨市場天然的杠桿制度，會對CTA交易者風(fēng)險控制和倉位管理有較高要求。CTA交易者可能會更關(guān)心盤面上‘點’的問題，股票交易者可能會更關(guān)心‘面’的問題。”上海富唐資產(chǎn)管理有限公司董事長李忠航對中國證券報記者說。

    能否走向大眾理財

    近幾年，CTA行業(yè)發(fā)展越來越好。對此，幾位接受采訪的私募人士深有感觸。在2014年“新國九條”出臺后，期貨資管正式突圍。“那時，期貨公司營業(yè)部的人幾乎天天登門，之后也陸續(xù)有人來開發(fā)我做他們的客戶。”一位期貨私募人士告訴中國證券報記者。

    盡管市場規(guī)模不斷擴張，但距離大眾理財市場，CTA產(chǎn)品還有很長的路要走。

    私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月底，國內(nèi)CTA策略私募的管理規(guī)模在10億元以下的有159家，占比77.95%；規(guī)模在10億至20億元、20億至50億元的分別為19家、16家，占比9.31%、7.84%；規(guī)模在50億元以上的有10家，其中50億至100億元的為6家，100億元以上的有4家。

    河北谷子投資管理有限公司基金經(jīng)理陳舒婷對中國證券報記者表示，了解CTA產(chǎn)品的投資者可以感受到，這類產(chǎn)品因有對沖工具，穩(wěn)定性較好，跟權(quán)益類產(chǎn)品相關(guān)性較低，是大類資產(chǎn)配置的重要組成部分。

    “目前，在國內(nèi)參與股票交易的普通投資者基數(shù)遠大于商品市場，所以從選擇基金層面看，股票基金更容易接受一些。”韓驍表示。許武慶認為，商品期貨期權(quán)市場的小眾性，導(dǎo)致CTA市場容量有限。

    “國內(nèi)理財市場更傾向于風(fēng)格穩(wěn)健、低波動理財產(chǎn)品。CTA基本屬于高波動率理財產(chǎn)品，從根本來說確實不太符合整體理財市場需求。”李忠航表示，CTA產(chǎn)品會逐步提升在理財市場中的額度，更適合有風(fēng)險承受能力的專業(yè)投資機構(gòu)或個人。

    從規(guī)?？?，在許武慶看來，CTA產(chǎn)品會走向大眾理財市場，由于本身市場容量的關(guān)系，不太可能超越股票基金產(chǎn)品。他說：“CTA產(chǎn)品可能會成為私人銀行高凈值客戶、家族信托管理、投資類專業(yè)私募公司、上市公司、企業(yè)等專業(yè)投資者重要理財選擇。”

    不熟不做

    曾經(jīng)有著期貨交易經(jīng)驗的黃先生告訴中國證券報記者：“期貨的波動太大，還是交給專業(yè)人士打理更省心。”

    “如果說股票投資是操控家庭轎車，那么期貨交易就是在操控賽車。不是所有會開車的人都適合當賽車手。”黃先生說。

    某期貨私募人士介紹，自己的客戶是通過早期在朋友中的口碑一點點積累起來的，很多高凈值人士慕名而來。“大家的合作關(guān)系比較固定，時間比較長，不像股票基金贖回那么頻繁。這些投資者對期貨風(fēng)險特點有充分了解，一些不能接受虧損或?qū)ζ谪浗灰讬C制不理解、質(zhì)疑操作過程的客戶，我們也都慢慢放棄了。在期貨資管產(chǎn)品化后，會根據(jù)自己的能力接受一些機構(gòu)過來的資金。”他解釋，很多期貨交易員都有自己的規(guī)模“瓶頸”，反而做不好超過自己操作能力的資金規(guī)模。

    “期貨不是一般人能做的，我一直勸身邊不專業(yè)的投資者或親朋好友不要做。”許武慶說，期貨操作只適合于專業(yè)人士。

    “去年很多人打招呼說要把親友介紹過來學(xué)習(xí)期貨交易。對此，我一直都是反對的。”從事期貨交易近30年的老崔在微信朋友圈中說。

    對普通投資者如何選擇CTA產(chǎn)品，韓驍建議，要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來匹配，重點可參考產(chǎn)品的最大回撤、盈利率等指標。“選擇CTA產(chǎn)品，應(yīng)重點關(guān)注風(fēng)控邏輯和盈利邏輯。”陳舒婷說。

    李忠航建議，投資者在挑選CTA產(chǎn)品時應(yīng)向?qū)I(yè)人員咨詢大宗商品在未來一年內(nèi)的宏觀預(yù)期和行業(yè)預(yù)期。然后，再酌情考慮配置CTA產(chǎn)品策略的資金規(guī)模。如果偏向于高收益CTA產(chǎn)品策略的話，應(yīng)盡可能挑選有產(chǎn)業(yè)背景的資管團隊。

    許武慶表示：“選購CTA產(chǎn)品，除對盈利、凈值等基本面數(shù)據(jù)做仔細對比外，還要了解各類CTA產(chǎn)品運作模式策略，盈利方式是否是自己可以接受的或喜歡的。對CTA基金經(jīng)理的從業(yè)風(fēng)格、交易經(jīng)歷等也應(yīng)有所了解。不管是橫向還是縱向，都要做細致入微的比較，選出自己更偏好的產(chǎn)品類型并跟蹤一段時間后再購買。”