息差走闊撩撥港元 資金離港跡象不明顯

    近期，港元對美元匯率數(shù)次觸及2005年確立的弱方兌換保證7.85，香港金管局連續(xù)出手購買港元，維持匯率穩(wěn)定。多位香港金融業(yè)人士在接受中國證券報記者采訪時表示，目前市場無明顯的資金外流跡象，“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”是一個偽命題。分析人士指出，近期港元走弱的原因在于息差走闊造成的套息交易，即利差主導(dǎo)了港元匯率，而非資本外流主導(dǎo)港元匯率和香港利率，因而對市場并無顯著負(fù)面影響。

    利差形成短期套利機(jī)會

    4月12日，港元觸及1美元兌7.85港元，這是自2005年實施該兌換范圍以來首次觸及弱方兌換保證。而為了維護(hù)港元匯率，香港金管局頻頻出手買入港元，自4月12日起累計十三次承接港元賣盤，買入約513億港元。

    在這一背景下，不少所謂港元急速下跌、新一輪“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”已打響的言論頻現(xiàn)。不過，在一些香港一線金融從業(yè)人員眼中，“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”這一用詞太過于夸張，與歷史上曾出現(xiàn)的危機(jī)沒有可比性。

    “‘港元保衛(wèi)戰(zhàn)’其實是個偽命題。一個正常的貨幣操作，沒有到‘惡意做空’的地步，我想現(xiàn)在也沒有資金會敢于跟監(jiān)管層做沽空的對壘，而且政府還有很多的調(diào)節(jié)空間。”香港一家私募機(jī)構(gòu)——河?xùn)|資產(chǎn)管理咨詢有限公司的首席投資官傅剛告訴中國證券報記者，這些事件的發(fā)酵，對投資者情緒的確有很明顯的影響，尤其是內(nèi)地投資者對這些事件都非常敏感。

    而位于香港的中泰國際研究部副總裁徐博同樣也表示：“港元匯率波動，主要是因為香港拆借利率和融資成本跟美國目前有大概100個bp的差距，再加上香港聯(lián)系匯率的制度安排，造成有非常大的空間給機(jī)構(gòu)來做套利，這個套利空間是客觀存在的，而且空間較大。短期操作上，機(jī)構(gòu)通過拆借港元，拋空港元，就可以實現(xiàn)套利。因此，港元匯率達(dá)到‘弱方兌換保證’也是正常的。”

    對此，申萬宏源在研報中指出，美國和香港利差擴(kuò)大是導(dǎo)致港元貶值的直接原因。聯(lián)系匯率制下香港與美國貨幣政策保持同步，香港作為國際自由港和金融中心，保障資本的自由流動至關(guān)重要。因此，香港放棄了獨(dú)立的貨幣政策，其貨幣政策與美國保持同步。近期Libor和Hibor息差持續(xù)拉大，與香港目前流動性充足的市場環(huán)境有關(guān)，外部資金的流入弱化了香港金管局對市場利率的調(diào)控效果。最終，香港和美國的短期市場利率沒有同幅上行，市場利差有所擴(kuò)大，導(dǎo)致港元貶值。

    事實上，對于近期的港元匯率波動以及香港金管局的多次出手，香港金管局陳德霖日前作出回應(yīng)：“這次是2005年金管局推出三項優(yōu)化聯(lián)系匯率制度的措施，包括將‘弱方兌換保證’移至7.85的水平以來，市場首次觸發(fā)金管局的‘弱方兌換保證’。我重申金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱于7.8500，這是聯(lián)系匯率制度的設(shè)計和正常運(yùn)作。視乎資金的走向，未來有可能會再次觸發(fā)‘弱方兌換保證’，金管局有足夠能力維持港元匯價的穩(wěn)定和應(yīng)付資金大規(guī)模流動的情況。”

    無跡象表明資金流出香港

    據(jù)了解，近期港元匯率的劇烈波動以及香港金管局的多次出手干預(yù)，與香港本身的聯(lián)系匯率制度的安排息息相關(guān)。香港的貨幣政策目標(biāo)是維持貨幣穩(wěn)定，即保持港元匯率穩(wěn)定。對此，香港從1983年開始實施“聯(lián)系匯率制度”，將港元與美元掛鉤，使港元匯率保持在7.75-7.85港元兌1美元的區(qū)間內(nèi)。香港金管局為了維護(hù)匯率穩(wěn)定，主要有兩個措施，一是貨幣發(fā)行方面，港元發(fā)行必須有美元儲備按7.80匯率計算的同步支持，二是政策干預(yù)方面，金管局承諾提供7.75-7.85強(qiáng)弱雙向兌換保證。

    但聯(lián)系匯率制度也有一定負(fù)面影響，即香港無法運(yùn)用獨(dú)立的利率政策，這也是本次港元匯率波動的主因。據(jù)了解，在美國啟動貨幣政策正?；院?，香港基本利率緊跟美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)，2016年底至今，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率共上調(diào)5次、下限從0.5上調(diào)至1.5，貼現(xiàn)窗基本利率也上調(diào)5次、緊貼著從1.0上調(diào)至2.0。但因為美國市場利率（美元LIBOR）緊跟聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上行，而香港市場利率（港元HIBOR）隨貼現(xiàn)窗基本利率上行幅度非常有限，這導(dǎo)致香港與美國的市場利差（而非政策利差）擴(kuò)大，利率套利活動增加，港元貶值。

    同時，在港元貶值的情況下，市場和投資者均對資本是否會流出香港而產(chǎn)生了強(qiáng)烈的擔(dān)憂。在徐博看來，目前并沒有明確的信號說資本已經(jīng)離開香港。“匯率下跌并不一定會造成資本外流，甚至之前在港元強(qiáng)勢的時候，也會有部分資本會通過換匯，直接持有美元。之前很長一段時間，外資在流入香港的過程中，香港金管局其實是買了很多外匯，放出了很多港元，目前金管局的持倉還很大，還可以在相對較長的時間里維持目前香港較低的利率水平。”

    “我們也沒有看到其他資金流出香港的明顯跡象。長遠(yuǎn)來看，無論是內(nèi)地還是海外資金，對香港而言都是凈流入的狀態(tài)，短期的小波動是很正常的。”傅剛說。

    對此，招商證券分析師譚卓指出，近期港元已貶至歷史低位，但本次情況似乎與危機(jī)時資本流出香港的情形不盡相同，當(dāng)前香港的流動性環(huán)境仍然非常寬松，2017年的港股也處于牛市中。如果是資本外流引起的港元貶值，則應(yīng)伴隨著HIBOR抬升、股市及房價走弱，而非目前的“港元走弱+HIBOR走低”組合，因此當(dāng)前的港元走弱并不意味著資金在逃離港股和香港房地產(chǎn)。

    匯率波動無礙港股格局

    而除了對資金流出的擔(dān)憂，市場對港元匯率波動的另一個關(guān)注點(diǎn)則是港股未來的走勢。事實上，自1月末以來，港股走勢似乎就不太樂觀，恒生指數(shù)已從1月29日的33484.08點(diǎn)跌落至4月23日的30254.40點(diǎn)，期間跌幅達(dá)8.75%。

    對于港股近兩個月的弱勢表現(xiàn)，香港某知名資管機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表現(xiàn)出對港股中短期后市的悲觀態(tài)度，他建議投資者保持觀望態(tài)度。在他看來，投資者風(fēng)險偏好在降低。“前段時間，相當(dāng)多的港股明星公司都在舉辦2017年度業(yè)績會，從直觀感受來看，由于去年的大牛市，參會的分析師和機(jī)構(gòu)數(shù)量比往年多了不少。但是我發(fā)現(xiàn)一個比較奇怪的現(xiàn)象，很多明星公司發(fā)布業(yè)績非常好，但股價并沒有預(yù)想中上漲，反而是下跌的，有的跌幅還比較大。這一方面是因為去年大牛市造成市場對個股業(yè)績形成了過高預(yù)期，另一方面也受匯率波動等因素影響，投資者避險情緒較高。”

    “現(xiàn)在美元在升息，港元的利息沒有跟上，香港金管局在這個時間回收港元的流動性，再做幾次回購的操作之后，港元的利息就會上升，那也就不存在套利的機(jī)會，最終回到正常區(qū)間。”在傅剛看來，作為基金經(jīng)理，他會關(guān)注市場流動性和市場趨勢，但不會過于關(guān)注港元匯率波動的走向。

    而面對近期港股下跌的情況，傅剛所在的機(jī)構(gòu)也并未進(jìn)行減倉。“短期的波動，我們會做一些對沖操作，在內(nèi)地和香港都是通過股指期貨來控制下跌風(fēng)險，但不會減倉，實際上我們還在加倉，因為這一波跌下來，很多個股的估值都非常有吸引力。”對此，徐博也坦言：“短期而言，從經(jīng)驗來看，匯率波動其實對港股市場影響不大。”