林曉東：需警惕美元匯率大幅波動

    在過去的四年里，美元大幅升值。我們看到，自2014年7月以來，一些主要發(fā)達市場貨幣兌美元匯率飆升了20%以上。在2017年短暫波動之后，美元恢復快速升值，今年前五個月上漲幅度超過5%，投資者和經(jīng)濟學家由此開始擔憂美元對全球經(jīng)濟和金融市場造成的消極影響。

    回顧一下美元的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，自1973年以來，除了三輪持續(xù)多年的“超級周期”外，美元價值波動與其他主要貨幣相比仍保持在相對狹窄的區(qū)間。

    第一個超級周期在1979年至1987年間，美元第一次大幅震蕩與保羅·沃爾克（PaulVolcker）時任美聯(lián)儲主席，并在1981年將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至20%以全力控制通脹密切相關。第二個超級周期從上世紀90年代中期持續(xù)到2004年，當時新鮮出爐的互聯(lián)網(wǎng)公司盈利前景一片大好，全球資本受此吸引大量涌入美國?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，隨著美國發(fā)達的科技在世界各國的廣泛傳播，流入美國的資本有所減少，市場和美元價值回歸到更加正常的水平。我們現(xiàn)在正處在第三輪美元超級周期中。這一周期大約始于2014年7月，以美聯(lián)儲率領其他主要央行結(jié)束一段時期以來的極度寬松貨幣政策為標志。

    由于美元是國際儲備貨幣，這樣的超級周期可能會給全球經(jīng)濟（尤其是新興市場）帶來沖擊——1982年拉丁美洲債務危機、1997年亞洲和拉丁美洲的貨幣危機以及自2014年以來我們看到的多次（包括巴西、南非、阿根廷和土耳其等國家）小型新興市場危機的爆發(fā)都恰逢美元峰值。

    然而，雖然美元與這些危機的出現(xiàn)息息相關，但幾乎在所有案例中，危機出現(xiàn)的根本原因都是這些國家宏觀經(jīng)濟基本面存在不穩(wěn)定性，這是由美元債務推動經(jīng)濟增長引發(fā)的，有時央行將本國貨幣與美元掛鉤還會進一步加劇這種不穩(wěn)定性有關。雖然新興市場的繁榮在此之后可能會迅速消退，但將責任全部歸咎于美元則失之偏頗。

    這些“超級周期”留給我們的經(jīng)驗教訓是：經(jīng)濟基本面會推動貨幣走勢。雖然人們普遍認為美元走強會導致美國經(jīng)濟疲軟，但與此同時，美國（相對于世界其他地區(qū)而言）經(jīng)濟強勁的發(fā)展勢頭以及美聯(lián)儲基于良好經(jīng)濟基本面而實施的政策一直是推動美元升值的主要動力。按照歷史規(guī)律，美元的“超級周期”預計將在未來幾年內(nèi)結(jié)束。

    從新興市場股票和債券，到更廣泛的全球非美國股票（對沖或未對沖），再到大宗商品，美元走勢對資本市場的方方面面都有著重大影響和風險。