牽手又分手 美元與黃金再譜短暫戀歌

    10月份，在國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲背景下，黃金與美元出現(xiàn)了持續(xù)一個(gè)月的同漲局面。但隨著避險(xiǎn)情緒消退，分析師認(rèn)為，美元基于其偏強(qiáng)的基本面仍可能維持較強(qiáng)走勢(shì)，貴金屬則可能迎來(lái)下跌。

    美元黃金持續(xù)一月同漲

    剛過(guò)去的10月，黃金、美元再度出現(xiàn)罕見(jiàn)的同漲局面：黃金累計(jì)上漲1.88%，美元指數(shù)運(yùn)行于97.116，累計(jì)漲2.08%。

    “近期貴金屬和美元出現(xiàn)同漲，背后主要的驅(qū)動(dòng)在于避險(xiǎn)。近期多個(gè)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如日元、美債等與美元、黃金齊漲，黃金漲幅亦高于白銀，這些資產(chǎn)的表現(xiàn)基本上印證了近一段時(shí)間全球金融市場(chǎng)的主流交易模式已從風(fēng)險(xiǎn)模式切換到了避險(xiǎn)模式。”國(guó)泰君安期貨分析師王蓉稱。

    “黃金持穩(wěn)，是空頭回補(bǔ)和避險(xiǎn)需求推動(dòng)的結(jié)果。”中銀國(guó)際期貨分析師肖銀莉表示，美元方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息力度增強(qiáng)，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期高漲，投資者持續(xù)追捧美元。

    對(duì)于本輪避險(xiǎn)情緒的上升，王蓉認(rèn)為，主要來(lái)源于美國(guó)股債市場(chǎng)波動(dòng)率的抬升。據(jù)了解，10月份，美債市場(chǎng)巨震，美股一再大跌，迫使全球資本市場(chǎng)開(kāi)啟避險(xiǎn)模式。華爾街衡量市場(chǎng)恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)VIX數(shù)次單日大漲20%甚至40%。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒陡然升溫。衡量美債市場(chǎng)隱含波動(dòng)率情況的MOVE指數(shù)亦小幅抬升。

    “在跨市場(chǎng)波動(dòng)率上升的時(shí)候，往往會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格波動(dòng)率的同步上升，歷史上看黃金波動(dòng)率與避險(xiǎn)情緒指數(shù)的走勢(shì)基本吻合。對(duì)黃金價(jià)格而言，波動(dòng)率走高的同時(shí)，黃金價(jià)格一般情況下也會(huì)走高。”王蓉表示。

    “雙金”蹺蹺板緣何失靈

    從黃金、美元?dú)v史走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，二者一般呈現(xiàn)反比關(guān)系，即黃金漲美元跌、美元漲黃金跌。其背后邏輯主要是，黃金的美元計(jì)價(jià)機(jī)制以及人們對(duì)美元的信心導(dǎo)致黃金與美元在投資市場(chǎng)一定程度上呈現(xiàn)出需求上的“零和博弈”，當(dāng)美元升值時(shí)，美元持有需求將相應(yīng)占領(lǐng)黃金需求陣地，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，反之美元貶值則將轉(zhuǎn)移部分投資需求至黃金市場(chǎng)，推動(dòng)金價(jià)上漲。

    但在歷史上，二者同漲的現(xiàn)象也并不罕見(jiàn)。例如，2008年9月，美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)后；2011年5月北約轟炸利比亞，國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，黃金、美元方向趨同。2014年底至次年初，盧布危機(jī)爆發(fā)后黃金美元同步上漲；2015年11月，巴黎空襲事件也導(dǎo)致二者同漲；英國(guó)宣布脫歐后，黃金與美元同漲。

    業(yè)內(nèi)人士解釋，每次國(guó)際社會(huì)動(dòng)蕩期間，黃金和美元同為避險(xiǎn)貨幣則容易出現(xiàn)同漲現(xiàn)象。但也要注意，一旦人們的恐慌預(yù)期落地或落空，黃金很可能在短暫的上漲后被“打回原形”。

    值得注意的是，對(duì)于本輪美元、黃金同步上漲，王蓉認(rèn)為，即使沒(méi)有這波避險(xiǎn)，美元的漲勢(shì)也并未看到拐點(diǎn)。

    “即使沒(méi)有這波避險(xiǎn)，我們也認(rèn)為在離岸美元供給日益趨緊，Libor利率不斷走高的當(dāng)下，美元強(qiáng)勢(shì)沒(méi)有結(jié)束，美元當(dāng)前的基本面也沒(méi)有看到拐點(diǎn)。”她說(shuō)，無(wú)論是對(duì)比美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)與通脹意外指數(shù)，還是從通脹互換利率這一更高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，今年迄今歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)地弱于美國(guó)，歐元區(qū)的通脹前景并沒(méi)有強(qiáng)于美國(guó)。這顯示美元還沒(méi)有看到向下的拐點(diǎn)。“對(duì)貴金屬而言，這并不是一個(gè)好消息，特別是當(dāng)這波避險(xiǎn)情緒階段性地消退之后。”她指出。

    黃金仍可逢低買(mǎi)入

    “10月份黃金與美元同漲，但其中的節(jié)奏還是有差異性，美元上漲的時(shí)候?qū)饍r(jià)有壓制。黃金的上漲與美股下跌有關(guān)，避險(xiǎn)資金尋求黃金避險(xiǎn)。”金大師首席分析官助理王琎青表示，接下來(lái)，美元和黃金還是會(huì)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。美元指數(shù)目前處于高位震蕩，后期回調(diào)的概率不低；黃金有機(jī)會(huì)向上突破1240美元/盎司。

    王蓉也認(rèn)為，貴金屬和美元同漲的局面難以持續(xù)。她指出，如果這波避險(xiǎn)情緒消退，美元基于其偏強(qiáng)的基本面仍可能維持較強(qiáng)走勢(shì)，貴金屬則可能迎來(lái)一波下跌。“這輪避險(xiǎn)情緒的上升，主要來(lái)源于美國(guó)股債市場(chǎng)波動(dòng)率的抬升，并帶動(dòng)黃金波動(dòng)率與黃金價(jià)格的同步上揚(yáng)。但貴金屬趨勢(shì)性的價(jià)格驅(qū)動(dòng)并不是基于避險(xiǎn)的投資性需求，避險(xiǎn)需求只是階段性的。在此輪避險(xiǎn)需求消退之后，貴金屬的核心驅(qū)動(dòng)將重新回歸基于美國(guó)實(shí)際利率的投資性需求，而這顯然不支持貴金屬當(dāng)前的漲幅。”她稱。

    展望后市，肖銀莉認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好是施壓金價(jià)的主要原因，靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得美元吸引力上升導(dǎo)致資金涌入。而歐洲GDP數(shù)據(jù)放緩至4年最低水平，進(jìn)一步凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，因而施壓金價(jià)。不過(guò)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非無(wú)懈可擊，有跡象顯示，特朗普政府1.5萬(wàn)億美元減稅計(jì)劃的刺激效果已經(jīng)見(jiàn)頂，利率上升，以及美股大跌后家庭財(cái)富縮水也給支出蒙上了陰影。

    “盡管美元指數(shù)在年度高點(diǎn)附近交易，但黃金持穩(wěn)，這表明最近的漲勢(shì)是空頭回補(bǔ)和避險(xiǎn)需求推動(dòng)，而非宏觀需求的結(jié)果。如果美元繼續(xù)如此強(qiáng)勁，在股市不出現(xiàn)崩盤(pán)的情況下，黃金進(jìn)一步反彈的空間將受壓制。但如果美元見(jiàn)頂，國(guó)際貿(mào)易前景出現(xiàn)改善，黃金向上突破的可能性仍存。”肖銀莉認(rèn)為，本月金價(jià)將震蕩偏強(qiáng)，建議投資者逢低做多，可以更多的關(guān)注金銀比值套利交易機(jī)會(huì)。