結(jié)束11日連跌 人民幣中間價“巋然不動”暗藏玄機

    在經(jīng)歷連續(xù)11個交易日下跌后，人民幣兌美元匯率中間價開始呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢。

    5月24日當(dāng)天，人民幣兌美元匯率中間價報6.8993，較前一個交易日上漲1個基點，結(jié)束了此前11個交易日連跌走勢。受中間價結(jié)束連跌與美元指數(shù)沖高回落的雙重影響，截至5月24日19時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.9001附近，較前一個交易日上漲104個基點，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.9152，較前一個交易日上漲95個基點。

    “鑒于5月23日人民幣匯率兌美元夜市收盤價較前一個交易日下跌9個基點，因此5月24日中間價上漲1個基點，依然凸顯逆周期因子正在發(fā)揮穩(wěn)匯率的作用。”BluebayAssetManagement新興市場策略師TimothyAsh向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出。但當(dāng)前外匯市場更關(guān)注的，是此前連續(xù)4個交易日人民幣兌美元匯率中間價漲跌幅度都在2個基點以內(nèi)，顯示中國央行正通過穩(wěn)定匯率中間價，向市場傳遞“人民幣匯率在6.9附近企穩(wěn)”的信號。

    BMO投資管理公司宏觀經(jīng)濟分析師SalGuatieri則向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出，此前人民幣匯率中間價連續(xù)4個交易日幾乎“巋然不動”，一方面是這些天人民幣兌美元匯率漲跌幅都在20個基點以內(nèi)，導(dǎo)致中間價波動幅度相應(yīng)大幅收窄，另一方面是報價銀行的匯率報價“趨同”，也令這段期間人民幣中間價失去了大幅漲跌波動的“彈性”。

    5月23日，中國人民銀行副行長劉國強表示，近期，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值，雖然匯率出現(xiàn)一些偶發(fā)性超調(diào)，但市場狀況是平穩(wěn)的，沒有也不允許“出事”。

    空頭無奈離場

    在TimothyAsh看來，在5月23日美元指數(shù)一度觸及年內(nèi)新高98.36期間，人民幣匯率中間價連續(xù)4個交易日保持最多2個基點的漲跌波動，已經(jīng)預(yù)示6.9可能是中國央行現(xiàn)階段匯率管理的底部區(qū)間。

    “這個觀點也得到不少對沖基金同行的認(rèn)可，因而紛紛結(jié)清部分人民幣空頭頭寸。”他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。對沖基金此舉也導(dǎo)致境內(nèi)外匯差從上周的300個基點，下降至200個基點左右，截至5月24日19時，境內(nèi)外匯差甚至一度跌至約150個基點，導(dǎo)致跨境匯差套利交易收益大幅縮水。

    “現(xiàn)在參與跨境匯差套利交易的海外機構(gòu)與企業(yè)數(shù)量與交易規(guī)模較上周均雙雙大幅縮水，因為他們發(fā)現(xiàn)對沖基金結(jié)清看跌人民幣頭寸導(dǎo)致離岸人民幣反彈幅度超過在岸匯率之后，離岸匯率主導(dǎo)近期人民幣匯率走勢的動能大幅消退，令境內(nèi)外人民幣匯率螺旋式相繼下跌的行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露。

    對沖基金之所以紛紛結(jié)清看跌人民幣頭寸，其實也是無奈之舉——5月23日美元創(chuàng)下年內(nèi)新高期間，在岸與離岸人民幣匯率卻沒有“順勢”跌破6.92與6.95重點支撐點位，讓他們意識到近期央行一系列匯率干預(yù)措施正起到日益強勁的穩(wěn)匯率作用，眾多海外投機資本不大敢持續(xù)炒作人民幣匯率大幅貶值，因此他們也只好趁著過去兩個交易日美元指數(shù)沖高回落，迅速結(jié)清人民幣空頭頭寸“撤離市場”。

    “這意味著投機資本沽空人民幣的最重要籌碼（美元指數(shù)反彈）開始失效。”他表示。受此影響，當(dāng)前不少海外對沖基金持有的人民幣空頭頭寸較兩周前驟降了逾40%。

    21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多方了解到，企業(yè)購匯、屯匯避險熱也隨著過去4個交易日人民幣中間價“巋然不動”而有所降溫。

    一家股份制銀行金融市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露，在意識到人民幣短期內(nèi)不大可能跌破“7”整數(shù)關(guān)口后，不少外貿(mào)企業(yè)不再一味加大購匯操作，甚至部分外貿(mào)企業(yè)還逢高結(jié)匯獲取更多人民幣“落袋為安”，令企業(yè)結(jié)售匯重新趨于平穩(wěn)均衡。

    海外資金加倉人民幣債券

    隨著中國央行采取干預(yù)離岸市場遠期人民幣匯率掉期交易、穩(wěn)定中間價、向市場釋放匯率平穩(wěn)波動、連續(xù)在離岸市場發(fā)行央票等措施后，當(dāng)前人民幣匯率風(fēng)險對沖操作成本也隨著人民幣匯率中間價“巋然不動”而出現(xiàn)明顯下降。

    “目前一個月期人民幣兌美元匯率隱含波動率較5月初最高值7%回落至5.5%附近，表明市場判斷人民幣匯率波動正趨于平穩(wěn)，短期內(nèi)劇烈波動的不確定性正在下降。”上述香港銀行外匯交易員向記者透露，與此對應(yīng)的是，作為衡量人民幣匯率風(fēng)險對沖成本高低的主要參考工具，香港離岸市場美元兌人民幣匯率一年期NDF減去離岸即期匯率的掉期點數(shù)也較5月初下降了約150個基點。

    在他看來，這驅(qū)動不少海外投資機構(gòu)重啟加倉人民幣國債步伐。

    “畢竟，中美利差擴大提升了人民幣債券的投資吸引力，一旦匯率風(fēng)險對沖操作成本下降令實際投資回報率增加，海外投資機構(gòu)自然再度趨之若鶩。”他分析說。

    具體而言，隨著5月23日10年期美國國債收益率受避險資本涌入沖擊，一度降至2017年11月8日以來最低值2.308%，導(dǎo)致中美利差擴大至100個基點，較4月底再度提高了約10個基點。

    “事實上，中美利差的擴大，有助于覆蓋5月以來人民幣匯率下跌所造成的匯率風(fēng)險對沖操作成本上漲壓力，吸引海外投資機構(gòu)持續(xù)加倉人民幣國債，獲取可觀的無風(fēng)險利差收益。”一位美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露。

    但他坦言，當(dāng)前3個月人民幣兌美元匯率隱含波動率從5月以來持續(xù)徘徊在5.8%左右，因此中國相關(guān)部門能否通過有效措施進一步降低匯率風(fēng)險對沖操作成本，很大程度影響到他們未來加倉人民幣債券力度。

    “這一方面需要相關(guān)部門出臺更多便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券的措施，持續(xù)降低海外投資機構(gòu)的匯率利率風(fēng)險對沖操作等交易成本，另一方面則需將中美利差持續(xù)穩(wěn)定在90個基點以上的舒適區(qū)間，吸引海外投資機構(gòu)持續(xù)加倉人民幣債券，進而為人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動保駕護航。”這位美國對沖基金經(jīng)理指出。