美元指數(shù)7月下跌4% 弱勢(shì)美元周期正在開啟

    證券時(shí)報(bào)記者 陳霞昌

    剛過(guò)去的7月，美元指數(shù)從97.37下跌到93.49，跌幅4%，創(chuàng)下了該指數(shù)近10年最差的單月表現(xiàn)。而在3月中上旬，美元指數(shù)還曾一度連續(xù)上漲，漲幅達(dá)到8%。美元指數(shù)連續(xù)下跌的原因是什么？未來(lái)是否將持續(xù)保持弱勢(shì)？投資者又該如何做資產(chǎn)配置？

    美元指數(shù)是衡量美元對(duì)主要貨幣匯率變化程度的指標(biāo)，通過(guò)加權(quán)平均美元與6種國(guó)際主要貨幣的匯率得出。該指數(shù)由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在1973年編制，基準(zhǔn)值為100。目前，美元指數(shù)跟蹤的貨幣包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。其中，歐元權(quán)重達(dá)到57.6%，因此美元對(duì)歐元的波動(dòng)對(duì)指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。

    自1980年以來(lái)，美元指數(shù)有過(guò)兩輪完整的漲跌周期。第一個(gè)周期從1980年到1992年，美元指數(shù)從85上漲到158，隨后下跌到80；第二個(gè)周期從1995年到2008年，美元指數(shù)從80上漲到119后回落到72。最新一輪周期從2010年開始，美元指數(shù)從75開始爬升，在2014年7月開始加速上漲，并在2016年12月達(dá)到102的階段高點(diǎn)，后續(xù)有所回落但一直維持在較強(qiáng)水平。在今年3月，美元指數(shù)曾在兩周時(shí)間里飆升了8%，但在隨后4個(gè)月里，美元指數(shù)掉頭往下，直到7月份出現(xiàn)了近10年最差表現(xiàn)。

    美元指數(shù)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

    對(duì)于決定美元走勢(shì)的因素，方正證券胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美元長(zhǎng)期走勢(shì)取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，強(qiáng)勢(shì)美元需要強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)支撐，但危機(jī)之中的短期走強(qiáng)需要極端避險(xiǎn)情緒支撐。今年3月中上旬美元指數(shù)的飆升，胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為是新冠肺炎疫情逐漸在海外暴發(fā)疊加石油戰(zhàn)的沖擊，全球范圍內(nèi)的資本市場(chǎng)形成巨大的恐慌和流動(dòng)性危機(jī)，股市、債市、匯市、大宗商品等各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡數(shù)下跌，極端的避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)導(dǎo)致美元指數(shù)的快速上漲。

    胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，危機(jī)模式下美元短期強(qiáng)勢(shì)的終結(jié)需要以強(qiáng)有力的刺激政策出臺(tái)為信號(hào)，以極端避險(xiǎn)情緒消退為確認(rèn)。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體刺激政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺(tái)后由量變引發(fā)質(zhì)變，悲觀預(yù)期開始逐步緩和，市場(chǎng)開始評(píng)估危機(jī)的中長(zhǎng)期影響并據(jù)此做出下一階段的資產(chǎn)配置決定，資本開始從基本面弱勢(shì)的美元中流出，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，極端避險(xiǎn)情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢(shì)軌道。而長(zhǎng)周期下強(qiáng)勢(shì)美元的終結(jié)則以美歐經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱及息差逆轉(zhuǎn)為信號(hào)。作為支撐美元長(zhǎng)期走強(qiáng)的基本面因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位發(fā)生逆轉(zhuǎn)往往成為美元轉(zhuǎn)弱的先聲。隨著經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策也隨之轉(zhuǎn)向，當(dāng)美歐息差開始收縮并逐步轉(zhuǎn)負(fù)，資本流動(dòng)路徑變得更加清晰，美元弱勢(shì)地位得到確認(rèn)，長(zhǎng)周期下美元的走強(qiáng)得以終結(jié)。

    而近幾個(gè)月美元指數(shù)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，招商證券宏觀分析師謝亞軒在其最新發(fā)布的研報(bào)里表示，從歷史上看，美元指數(shù)趨勢(shì)性走弱有三大原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)寬松的貨幣政策；二是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額（占GDP比重）的惡化；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)全球GDP增速的下降。

    謝亞軒認(rèn)為，新冠肺炎疫情發(fā)酵后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列非常寬松的貨幣政策，而新冠肺炎疫情在美國(guó)的發(fā)酵、特別是二次發(fā)酵延長(zhǎng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到疫情因素影響的時(shí)長(zhǎng)，短期沖擊向中期延續(xù)的概率在上升。同時(shí)，包括中國(guó)在內(nèi)的部分經(jīng)濟(jì)體相對(duì)美國(guó)可能具備更為樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)基本面前景，是近期美元指數(shù)走弱的大背景。而歐盟達(dá)成復(fù)蘇基金協(xié)議，成為美元走弱的一個(gè)重要推手。謝國(guó)軒還提醒投資者，在美元指數(shù)跌破95后，越來(lái)越多的市場(chǎng)聲音開始看空美元，ICE美元指數(shù)非商業(yè)凈持倉(cāng)也達(dá)到了較低水平，表明看空美元的市場(chǎng)力量在上升。

    而胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為美元指數(shù)的近期走弱是投資者避險(xiǎn)情緒釋放所致。他認(rèn)為，隨著全球主要國(guó)家救助政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺(tái)后由量變引發(fā)質(zhì)變，悲觀預(yù)期開始逐步緩和，市場(chǎng)開始評(píng)估危機(jī)的中長(zhǎng)期影響并據(jù)此做出下一階段的資產(chǎn)配置決定，資本開始從基本面弱勢(shì)的美元中流出，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，極端避險(xiǎn)情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢(shì)軌道。隨著經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策也隨之轉(zhuǎn)向，當(dāng)美歐息差逐步收縮并逐步轉(zhuǎn)負(fù)，資本流動(dòng)路徑變得更加清晰，美元弱勢(shì)地位得到確認(rèn)。

    美元指數(shù)或繼續(xù)走弱

    美元指數(shù)近期走弱是短期震蕩還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？從歷史數(shù)據(jù)看，在前兩個(gè)周期的下跌階段，美元指數(shù)下跌幅度分別為45%和39%，低點(diǎn)分別在1992年8月的80.8和2008年4月的72.1。

    對(duì)于美元指數(shù)短期和長(zhǎng)期走勢(shì)，胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)大選以及美國(guó)疫情的發(fā)展是兩個(gè)最大的不確定因素。美國(guó)新任總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不同影響，而疫情何時(shí)得到控制也將影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)能夠復(fù)蘇。短期美元將仍然維持弱勢(shì)，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠盡快重回正軌，美元指數(shù)才有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，在美元弱勢(shì)期間，貴金屬和新興市場(chǎng)股市都有較好表現(xiàn)。

    謝亞軒認(rèn)為，按照歷史上美元的貶值幅度以及每輪高點(diǎn)的變化，估計(jì)本輪美元指數(shù)走弱的低點(diǎn)可能在70左右，但過(guò)程可能需要6年左右的時(shí)間。在大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，謝亞軒認(rèn)為，歐元、日元、新興市場(chǎng)貨幣匯率和人民幣匯率將轉(zhuǎn)強(qiáng)。而大宗商品價(jià)格止跌回升。國(guó)際金價(jià)也將出現(xiàn)上漲，但考慮到國(guó)際政治的影響，黃金價(jià)格與美元指數(shù)的相關(guān)性略低于其他商品。此外，美元轉(zhuǎn)弱將帶動(dòng)中國(guó)國(guó)債、德國(guó)國(guó)債、印度國(guó)債等國(guó)債收益率上升和債券價(jià)格的下跌。