高質(zhì)量發(fā)展是注冊(cè)制改革的靈魂

    董少鵬

    近期，有關(guān)發(fā)行注冊(cè)制改革的議論較多，對(duì)于全市場(chǎng)推行注冊(cè)制也有不同預(yù)期。日前，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)議上發(fā)表主旨演講，再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)這項(xiàng)改革。他指出，關(guān)于注冊(cè)制的內(nèi)涵和外延還需要市場(chǎng)各方進(jìn)一步深入討論，去偽存真、增進(jìn)共識(shí)，確保改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    筆者認(rèn)為，發(fā)行注冊(cè)制改革的靈魂是高質(zhì)量發(fā)展，既包括上市公司質(zhì)量，也包括投資者質(zhì)量、中介服務(wù)質(zhì)量；既包括信息披露質(zhì)量，也包括市場(chǎng)運(yùn)行體系質(zhì)量，還包括監(jiān)管質(zhì)量。“十四五”時(shí)期要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，同時(shí)也要注重需求側(cè)管理。資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新和金融三者相互促進(jìn)、相容共生的重要平臺(tái)，對(duì)于供給側(cè)和需求側(cè)高質(zhì)量發(fā)展，都具有重大支持作用?？偨Y(jié)和評(píng)估注冊(cè)制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步深化認(rèn)識(shí)、統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，遵循系統(tǒng)化改革的思路抓實(shí)重點(diǎn)改革任務(wù)，并進(jìn)一步完善注冊(cè)制具體流程和監(jiān)管機(jī)制，使注冊(cè)制改革進(jìn)程成為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程，是我們所期待的。

    易會(huì)滿在演講中分析了注冊(cè)制要不要審核、怎么審核，如何提高信息披露質(zhì)量，中介機(jī)構(gòu)如何更新觀念、適應(yīng)注冊(cè)制下保薦要求，如何保持一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展等重點(diǎn)問(wèn)題。他強(qiáng)調(diào)，要把握好實(shí)行注冊(cè)制與提高上市公司質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化廉潔風(fēng)險(xiǎn)防范等6個(gè)方面的關(guān)系。筆者認(rèn)為，監(jiān)管層這些謀劃，體現(xiàn)了改革要堅(jiān)持系統(tǒng)化思維的要求，回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切。一段時(shí)間以來(lái)，申報(bào)上市的企業(yè)比較多，前期IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查中出現(xiàn)高比例撤回申報(bào)材料的情況，這些都是市場(chǎng)需求起伏的表現(xiàn)。監(jiān)管層的主要職責(zé)是依照法定職責(zé)，按照注冊(cè)制的理念和流程嚴(yán)格把關(guān)，并根據(jù)實(shí)際情況完善規(guī)則、完善監(jiān)管。有什么問(wèn)題就解決什么問(wèn)題。既要滿足企業(yè)合規(guī)上市的要求，也要保持對(duì)弄虛作假高壓震懾，還要督促引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

    客觀來(lái)看，部分中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量還不夠高，存在“穿新鞋走老路”的情況。保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)“一肩挑兩頭”，既要發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，核驗(yàn)上市企業(yè)信息的真實(shí)性，又要了解投資者的需求，與上市企業(yè)一起將真實(shí)信息披露給投資者。特別是保薦機(jī)構(gòu)，更要擔(dān)負(fù)為籌資者護(hù)航、為投資者導(dǎo)航的責(zé)任，用高質(zhì)量的信息披露引領(lǐng)形成高質(zhì)量的市場(chǎng)生態(tài)。

    市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，需要所有市場(chǎng)參與者一起推動(dòng)。誰(shuí)弄虛作假，誰(shuí)扯后腿，都可能給市場(chǎng)治理帶來(lái)負(fù)面效果，都可能降低市場(chǎng)質(zhì)量。所以，保薦機(jī)構(gòu)等要加快適應(yīng)注冊(cè)制下的專(zhuān)業(yè)服務(wù)要求，通過(guò)自己的工作為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的。當(dāng)然，“正在下蛋的雞”“下蛋多的雞”是好標(biāo)的，“暫時(shí)不下蛋或者下蛋少，但未來(lái)下蛋多的雞”也是好標(biāo)的。關(guān)鍵是發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)要真實(shí)準(zhǔn)確全面地披露信息，把信息披露作為對(duì)投資者負(fù)責(zé)的準(zhǔn)繩。

    針對(duì)資本市場(chǎng)深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，易會(huì)滿用四個(gè)關(guān)鍵詞做了概括，即制度、結(jié)構(gòu)、生態(tài)、定力。近年來(lái)，監(jiān)管層一直把完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)作為總綱，順應(yīng)市場(chǎng)需要，抓好關(guān)鍵制度創(chuàng)新，提高市場(chǎng)包容性、適應(yīng)性，努力使制度更加成熟和定型。

    優(yōu)化結(jié)構(gòu)是我國(guó)資本市場(chǎng)的質(zhì)量提升的持續(xù)性課題，處理好結(jié)構(gòu)問(wèn)題，就是落實(shí)改革系統(tǒng)化思維。近年來(lái)在融資結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面采取了一些優(yōu)化措施，接下來(lái)，要在增加理性、創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)主體方面采取更多舉措，鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金入市。

    良好的市場(chǎng)生態(tài)，是以穩(wěn)定而有活力的基礎(chǔ)制度、合理且相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的。所有市場(chǎng)主體和監(jiān)管者都依法辦事，在法律允許的范圍內(nèi)開(kāi)展工作，守法者受到保護(hù)和激勵(lì)，違法者受到懲罰和淘汰，是基本的生態(tài)法則。要通過(guò)注冊(cè)制引領(lǐng)的系統(tǒng)性改革，解決好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，該放的放開(kāi)，該管的管好，讓市場(chǎng)主體依法競(jìng)逐、各顯其能、優(yōu)勝劣汰。

    所謂定力，主要是改革方法論問(wèn)題。打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，依然面臨著諸多挑戰(zhàn)，既有市場(chǎng)自身矛盾的挑戰(zhàn)，也有外部環(huán)境波動(dòng)的挑戰(zhàn)，還有認(rèn)識(shí)上的挑戰(zhàn)。有什么問(wèn)題解決什么問(wèn)題，用改革的辦法解決難題，將資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家大局的功能發(fā)揮好，同時(shí)提高資本市場(chǎng)自身質(zhì)量，是黨中央的要求，也是市場(chǎng)的期待。改革過(guò)程中，會(huì)遇到雜音和干擾，也有一時(shí)看不清楚的問(wèn)題。要在各種矛盾中推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，就需要定力，始終堅(jiān)持發(fā)展為民、監(jiān)管為民的思想，落實(shí)好“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的大方向。