大盤緣何步履沉重

    桂浩明

    進(jìn)入四季度，A股市場運(yùn)行平穩(wěn)，迄今上證綜指的上下波動幅度稍大于200點(diǎn)，深證成指的波動幅度不到700點(diǎn)，相對于各自3500點(diǎn)以及14000點(diǎn)的中樞位來說，震幅是很小的。如果換一個角度來說，似乎也可以講大盤步履沉重。

    這種沉重有來自宏觀方面的原因，由于基數(shù)效應(yīng)，今年經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)前高后低的格局，第三季度GDP增幅只有4.9%，很多企業(yè)的利潤呈明顯下降的態(tài)勢。特別是房地產(chǎn)新開工面積回落，基礎(chǔ)項(xiàng)目投資規(guī)模也躊躇不前，再加上局部地區(qū)能源供應(yīng)緊張等，經(jīng)濟(jì)下行的壓力很大。在這種情況下，股市要出現(xiàn)趨勢性的上漲行情，基本上是不可能的。雖然有很多數(shù)據(jù)證明現(xiàn)在A股的平均估值不高，像銀行股等的確股價相當(dāng)便宜，但受制于多方面的因素，投資者對它們的認(rèn)可度并不太高，行情暗淡。而這些權(quán)重股被壓住了，股指自然也就難以有大行情。

    另外，去年機(jī)構(gòu)投資者普遍關(guān)注大盤股，以至有所謂“非100億以上流通市值不看更不買”的說法，那些傳統(tǒng)行業(yè)中業(yè)績穩(wěn)定的頭部企業(yè)，自然很受青睞，成為各路機(jī)構(gòu)集中“抱團(tuán)”的對象。但到了今年，這種“抱團(tuán)”的操作模式受到詬病，很難再簡單地延續(xù)，于是大盤股的籌碼也開始松動，市場上不少資金開始回流中小盤股。這樣，在市場結(jié)構(gòu)上就出現(xiàn)了很大的變化，大盤股的行情變得越來越難以展開。特別是年中一批“中”字頭股票行情結(jié)束后，市場資金更多是在題材類的中小市值品種中做文章，而這一行為本身就對以權(quán)重股為主要標(biāo)的的大盤指數(shù)，帶來了事實(shí)上的資金分流。投資大盤股的錢少了，股指的表現(xiàn)自然也就差了。

    另外，在今年三季度，市場上曾經(jīng)圍繞對沖基金的問題展開過爭論。有人認(rèn)為，對沖基金倚仗資金實(shí)力，習(xí)慣在一些漲勢較好的股票上“割韭菜”，導(dǎo)致這些股票行情的急劇波動，影響了以價值發(fā)現(xiàn)為特征的上漲行情。雖然這種說法的對錯，在投資者中還有不同看法，但客觀上確實(shí)形成了某種不利于對沖基金的輿論氛圍，而有不少投資者在選擇股票時，也會刻意回避適合對沖基金運(yùn)作的大盤股。且不說這種現(xiàn)象是否具有持續(xù)性，以及會產(chǎn)生什么效果，但在某種角度來說，確實(shí)對大盤股的行情帶來了新的不利因素。很難說當(dāng)前指數(shù)缺乏活力的表現(xiàn)一定與之有關(guān)，但在實(shí)踐中，人們還是能夠隱隱約約地感受到其的影響。

    再從資金結(jié)構(gòu)來說，這幾年ETF發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中不少是以大型的寬基指數(shù)基金的樣本股為標(biāo)的，進(jìn)行被動跟蹤。這樣一來，實(shí)際上也把很多資金鎖定在這些指數(shù)樣本股上。這樣做的好處當(dāng)然是為相關(guān)股票帶來了穩(wěn)定的資金，但如果沒有很多場內(nèi)活躍資金參與相關(guān)股票的操作，這些ETF的持股就會缺乏彈性，雖然不一定會跌下去，但上漲的確很難。今年的上證50、滬深300等重要指數(shù)，走勢就很疲憊，這樣不但讓相關(guān)ETF績效欠佳，也在事實(shí)上形成了對大盤的拖累。

    A股從2015年出現(xiàn)“異常波動”后，走勢就呈明顯的收斂狀態(tài)，而且迄今也沒有出現(xiàn)過較有力度的上漲行情。近兩年來，結(jié)構(gòu)性行情不斷，但大盤還是表現(xiàn)平平，到了今年更基本上是原地踏步。這里的原因很復(fù)雜，涉及到指數(shù)樣本股上的結(jié)構(gòu)等。而就市場而言，從以上的分析中，也不難發(fā)現(xiàn)的確是存在很多制約行情深入演繹的因素。也許，在現(xiàn)在人們只能正視這些因素，還沒有辦法系統(tǒng)性地予以解決。但不管怎么說，當(dāng)想方設(shè)法在這種格局下尋找投資機(jī)會的同時，也確實(shí)應(yīng)該更加深入地反思市場所遭遇到的問題。而這些比感嘆今年股市大盤有望拉出第三條年陽線要有意義得多。