中國(guó)特色資本市場(chǎng)，“特”在哪里？

    張躍文（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）

    中國(guó)特色資本市場(chǎng)是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展既要吸收成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，更要體現(xiàn)我國(guó)當(dāng)前發(fā)展階段鮮明的時(shí)代特色。我國(guó)資本市場(chǎng)的特色一是體現(xiàn)在市場(chǎng)主體，二是體現(xiàn)在發(fā)展任務(wù)，三是體現(xiàn)在發(fā)展路徑。市場(chǎng)主體是資本市場(chǎng)發(fā)展的根基所在，發(fā)展任務(wù)反映了特定發(fā)展階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的需求，發(fā)展路徑是歷史和其他綜合性因素共同決定的，我國(guó)的歷史和現(xiàn)實(shí)條件決定了資本市場(chǎng)不可能走西方國(guó)家相同的道路。

    資本市場(chǎng)主體主要包括資金交易的買賣雙方，即證券發(fā)行人和投資者，當(dāng)然還包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券中介機(jī)構(gòu)以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)。有什么樣的市場(chǎng)主體，就會(huì)有什么樣的市場(chǎng)制度為其服務(wù)。我國(guó)資本市場(chǎng)的證券發(fā)行人以上市公司和發(fā)債企業(yè)為主，目前股票市場(chǎng)有4400余家上市公司，其中國(guó)有企業(yè)占28%；債券市場(chǎng)有3200余家發(fā)債企業(yè)，其中國(guó)有企業(yè)占86%，這兩個(gè)比例在主要經(jīng)濟(jì)體中都是比較高的。歷史地看，我國(guó)資本市場(chǎng)上的證券發(fā)行人在合規(guī)性、經(jīng)營(yíng)能力、投資回報(bào)等方面已經(jīng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步，但同發(fā)達(dá)市場(chǎng)上市公司相比，還存在總體質(zhì)量不高，盈利能力不強(qiáng)，投資者保護(hù)不到位等普遍性問題。在投資者方面，股票市場(chǎng)具有明顯的散戶化傾向，個(gè)人投資者達(dá)到1.9億人，其中相當(dāng)一部分投資者專業(yè)素質(zhì)不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱；債券市場(chǎng)則呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化特征，各類金融機(jī)構(gòu)是主要的債券投資者，同銀行體系關(guān)系密切。在證券服務(wù)和監(jiān)管方面，我國(guó)證券行業(yè)總體規(guī)模仍然很小，服務(wù)水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高；監(jiān)管機(jī)構(gòu)的專業(yè)性較強(qiáng)，具有執(zhí)法威懾力，在監(jiān)管資源整合和落實(shí)國(guó)家政策方面有一定欠缺。資本市場(chǎng)的主體特征，同我國(guó)發(fā)展階段是相適應(yīng)的，因此市場(chǎng)改革和發(fā)展的方案應(yīng)該充分考慮到這些特征的影響：一是重視股票市場(chǎng)對(duì)各類型企業(yè)的包容性，研究保護(hù)個(gè)人投資者的特別措施；二是注意債券市場(chǎng)與銀行業(yè)的融合式發(fā)展，引導(dǎo)非金融企業(yè)和個(gè)人投資債市；三是重視國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)制度建設(shè)和文化建設(shè)中的引領(lǐng)帶動(dòng)作用；四是不斷增強(qiáng)證券行業(yè)的資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力，提高從業(yè)人員隊(duì)伍的執(zhí)業(yè)水平；五是加快證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)治理能力與治理水平的現(xiàn)代化，進(jìn)一步完善協(xié)同監(jiān)管體制。

    資本市場(chǎng)的核心功能是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的特定階段和未來走向，決定了資本市場(chǎng)發(fā)展任務(wù)必然具有中國(guó)特色。經(jīng)歷四十余年的改革開放，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了從站起來、富起來到強(qiáng)起來的歷史性飛越，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，世界第一制造大國(guó)和貿(mào)易大國(guó)，資本市場(chǎng)規(guī)模站穩(wěn)世界第二位。但同時(shí)，我國(guó)仍然是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，在人均GDP、城鎮(zhèn)化率、科技水平和人口素質(zhì)等諸多方面，仍然同發(fā)達(dá)國(guó)家有不小的距離，有些發(fā)展指標(biāo)甚至低于世界平均水平。社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，因此中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展任務(wù)，必須體現(xiàn)特定國(guó)情，必須回應(yīng)人民呼聲。資本市場(chǎng)的發(fā)展任務(wù)要緊緊圍繞經(jīng)濟(jì)社會(huì)主要矛盾，重點(diǎn)支持深化供給側(cè)改革、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家、縮小區(qū)域和城鄉(xiāng)差距、促進(jìn)全體人民共同富裕、促進(jìn)人的全面發(fā)展等長(zhǎng)期戰(zhàn)略性目標(biāo)。前段時(shí)間，中央提出防止資本無序擴(kuò)張，實(shí)際上就是針對(duì)少數(shù)資本所有者的活動(dòng)偏離了國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)象。

    由于歷史、經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)和文化等多方面原因，各國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展路徑有明顯差異。西方國(guó)家資本市場(chǎng)大多走的是從自由放任的發(fā)展模式向有監(jiān)管的自由市場(chǎng)模式逐步轉(zhuǎn)化的道路。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，盡管在早期也曾短暫經(jīng)歷過自由市場(chǎng)模式的探索，但在總體上還是政府主導(dǎo)模式。政府主導(dǎo)模式的特點(diǎn)是由政府規(guī)劃資本市場(chǎng)發(fā)展路徑，對(duì)證券發(fā)行、上市、交易直至退市實(shí)行必要的行政管制，使之更好契合政府?dāng)M定的發(fā)展戰(zhàn)略。十八屆三中全會(huì)以來，我們提出市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，對(duì)資本市場(chǎng)深化改革提出明確指向。在市場(chǎng)機(jī)制可以很好地配置資源并有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的領(lǐng)域，要讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，比如在一般競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域、應(yīng)用型科技創(chuàng)新領(lǐng)域，資本市場(chǎng)都表現(xiàn)出很強(qiáng)的資源配置能力。但是在市場(chǎng)機(jī)制不能很好發(fā)揮作用甚至失靈的領(lǐng)域，比如縮小區(qū)域和城鄉(xiāng)差距、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大科技攻關(guān)、促進(jìn)人民共同富裕等領(lǐng)域，就要發(fā)揮黨和政府的積極作用，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足。

    我國(guó)資本市場(chǎng)的主體特色、發(fā)展任務(wù)特色和發(fā)展路徑特色，很大程度上會(huì)影響資本市場(chǎng)功能。在第二個(gè)百年目標(biāo)的新征程上，至少在基本建成社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家以前，我國(guó)資本市場(chǎng)都會(huì)呈現(xiàn)“雙線運(yùn)行”特征：一是比照發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，按照資本市場(chǎng)一般發(fā)展規(guī)律和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，不斷完善市場(chǎng)各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，使市場(chǎng)運(yùn)行更加成熟順暢；二是根據(jù)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略要求，在市場(chǎng)機(jī)制薄弱環(huán)節(jié)和領(lǐng)域更好發(fā)揮政府作用，促進(jìn)資本市場(chǎng)在踐行新發(fā)展理念和系統(tǒng)觀念上更加積極有為，更加有利于實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕的目標(biāo)。未來的政策難點(diǎn)可能在于如何實(shí)現(xiàn)雙線并行不悖、相互協(xié)調(diào)、相互支撐。考慮到在雙線運(yùn)行壓力下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在短期內(nèi)可能無法全部滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，應(yīng)當(dāng)允許國(guó)內(nèi)企業(yè)和投資者利用國(guó)際資本市場(chǎng)作為補(bǔ)充，當(dāng)然，這樣做的基本前提是確保國(guó)家安全。