安信證券2021中期策略看好成長(zhǎng)性邏輯

    6月22日-23日，安信證券2021中期投資策略會(huì)在杭州舉行。在22日上午的主論壇上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文以及安信證券首席策略分析師陳果就市場(chǎng)關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)話題以及A股市場(chǎng)策略等進(jìn)行了深度解析。

    兩位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受通脹沖擊的可能性不大，這對(duì)全球債券市場(chǎng)更加有利，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響也偏正面；就A股而言，2021年是從“復(fù)蘇牛”邁向“高質(zhì)牛”的過(guò)渡年，配置邏輯上成長(zhǎng)性將居首位。半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療服務(wù)、軍工、新材料、人工智能等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

    關(guān)注儲(chǔ)蓄率上升現(xiàn)象

    對(duì)金融市場(chǎng)及投資者而言，過(guò)去一年半時(shí)間里新冠肺炎疫情是永遠(yuǎn)繞不開的話題。在6月22日的論壇上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向后疫情時(shí)代各類金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活絕大方面均已恢復(fù)正常，因此研究中國(guó)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)有助于預(yù)測(cè)歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正式重啟后的趨勢(shì)，并結(jié)合趨勢(shì)特征對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)的變化進(jìn)行分析。

    高善文認(rèn)為，整個(gè)疫情期間中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率經(jīng)歷了相當(dāng)幅度的上升，這其中一個(gè)非常重要的原因便是社交隔離舉措帶來(lái)的許多消費(fèi)行為無(wú)法展開，從而使得原本計(jì)劃用于消費(fèi)的資金被動(dòng)儲(chǔ)蓄起來(lái)；2020年三季度起中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，但到了當(dāng)年四季度居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄率依舊出現(xiàn)增長(zhǎng)，這說(shuō)明這些居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄沒(méi)有很快地轉(zhuǎn)化為及時(shí)消費(fèi)。

    高善文指出，就全球權(quán)益市場(chǎng)而言，美國(guó)居民因疫情隔離而被動(dòng)積累的大量?jī)?chǔ)蓄（來(lái)源于政府高額補(bǔ)貼）在社交隔離解除后也不會(huì)迅速釋放出來(lái)，這意味著后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受通脹沖擊的可能性不大，這對(duì)全球債券市場(chǎng)更加有利，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響也偏正面。

    不過(guò)高善文也表示，就中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)而言，當(dāng)下一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是今年各方對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)抱有樂(lè)觀預(yù)期，但中國(guó)十年期和一年期國(guó)債收益率均在下行。“考慮到低利率環(huán)境會(huì)影響資產(chǎn)估值，個(gè)人認(rèn)為大家對(duì)于偏長(zhǎng)期內(nèi)更低的利率和更低的經(jīng)濟(jì)增速反映還不夠充分，未來(lái)金融市場(chǎng)可能還面臨一定調(diào)整。”他說(shuō)。

    A股估值仍有吸引力

    此前明確提出2020年是A股“復(fù)蘇牛”的安信證券首席策略分析師陳果在6月22日指出，2021年是A股從“復(fù)蘇牛”邁向“高質(zhì)牛”的過(guò)渡年，但整體市場(chǎng)依然難以走出趨勢(shì)行情。

    陳果指出，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣和信用政策回歸正?；?，A股“復(fù)蘇牛”行情已進(jìn)入尾聲，復(fù)蘇之后面臨的是經(jīng)濟(jì)增速中樞下移的趨勢(shì)，但A股中長(zhǎng)期牛市基石未變，尤其是疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)質(zhì)公司ROE/ROIC（凈資產(chǎn)收益率/資本回報(bào)率）上升以及中國(guó)居民增配A股等因素，A股下一階段將回歸“高質(zhì)牛”。受益于全球經(jīng)濟(jì)共振式復(fù)蘇，陳果預(yù)計(jì)，2021年A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將較2020年進(jìn)一步提升，整體趨勢(shì)受基數(shù)效應(yīng)影響呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

    對(duì)于當(dāng)前投資者關(guān)心的市場(chǎng)估值問(wèn)題，陳果指出，在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)但利率下行的背景下，A股整體估值得到一定消化，當(dāng)前股債性價(jià)比也進(jìn)入較均衡的狀態(tài)；此外放在全球視野來(lái)看，A股估值橫向比較仍有吸引力。“市場(chǎng)整體波動(dòng)的改善對(duì)于A股估值中樞上移有潛在的推動(dòng)作用。”

    看好高增長(zhǎng)中小盤成長(zhǎng)股

    從2020年11月底到今年2月中旬，市場(chǎng)的明顯特征是大市值白馬股屢創(chuàng)超額收益并帶動(dòng)股指上行，但今年3月上旬至今，不少白馬股出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。陳果認(rèn)為，后市主線正在生變。“3月以來(lái)部分核心賽道二線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道一線龍頭，未來(lái)市場(chǎng)簡(jiǎn)單的‘龍頭躺贏’策略開始失效，配置邏輯上成長(zhǎng)性將居首位，市場(chǎng)核心將回歸‘長(zhǎng)賽道+高景氣’”。

    對(duì)于后市A股配置主線，陳果認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后整體增速將放緩，長(zhǎng)期成長(zhǎng)賽道+短期景氣向上的公司稀缺性凸顯，其也會(huì)維持高估值水平。“雖然在外部擾動(dòng)下這些公司也會(huì)有回撤，但回撤后依然將是市場(chǎng)配置主線。”他認(rèn)為。

    陳果指出，近年來(lái)A股已逐步走出一批資產(chǎn)高速擴(kuò)張、業(yè)績(jī)快速提升，全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)的硬技術(shù)實(shí)力成長(zhǎng)企業(yè)；從投資角度出發(fā)，半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療服務(wù)、軍工等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

    成長(zhǎng)股投資是否意味著應(yīng)更多選擇現(xiàn)有行業(yè)龍頭？陳果認(rèn)為：“盈利驅(qū)動(dòng)后期，業(yè)績(jī)高彈性高增長(zhǎng)的中小盤成長(zhǎng)股將優(yōu)于大盤成長(zhǎng)股。”