作為證券法施行的重中之重,注冊制穩(wěn)步推廣施工圖浮出水面,將在科創(chuàng)板試點注冊制基礎(chǔ)上,進一步推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革,再總結(jié)經(jīng)驗適時向其他板塊推廣。
專家分析,注冊制推廣堅持以穩(wěn)為主,將循序漸進,未來會在發(fā)行、制度配套、投資者保護等多個關(guān)鍵領(lǐng)域繼續(xù)深化改革,推動資本市場邁步改革新階段。
注冊制推廣將以穩(wěn)為主
“穩(wěn)步推進證券公開發(fā)行注冊制。”國務(wù)院辦公廳2月29日印發(fā)《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》(簡稱《通知》)明確提出。
創(chuàng)業(yè)板將是股票發(fā)行注冊制從科創(chuàng)板試點基礎(chǔ)上推廣的第一站。證監(jiān)會2020年系統(tǒng)工作會議已將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制納入工作路線圖。
“推進創(chuàng)業(yè)板改革,首先,可借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗,推出符合新興行業(yè)公司的多重上市標(biāo)準(zhǔn),便于更多優(yōu)質(zhì)公司上市,也為創(chuàng)業(yè)板市場增添活力;其次,注冊制配套退市制度的改革將優(yōu)化市場供給結(jié)構(gòu),有助于遏制炒殼亂象;再者,要完善市場化定價,實現(xiàn)估值合理化。”招商證券首席策略分析師張夏表示。
新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為,新證券法的推行將為注冊制推廣到創(chuàng)業(yè)板等其他板塊夯實法律基礎(chǔ),資本市場的發(fā)行制度將經(jīng)歷重構(gòu),創(chuàng)業(yè)板改革將成為2020年資本市場改革的重要抓手。
未來,注冊制推廣將堅持穩(wěn)健步調(diào),還有諸多配套工作需要持續(xù)推進。一方面,加快立改廢釋,完善配套法律法規(guī),為新證券法施行和注冊制落地掃清障礙;另一方面,注冊制將是漸進式改革,完善投資者保護、強化信息披露要求、顯著提高違法違規(guī)成本等保護投資者利益的環(huán)節(jié)必不可少。
深化關(guān)鍵領(lǐng)域制度改革
分析人士普遍認為,注冊制推廣是一個逐步深化的過程,需在多個關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)質(zhì)的突破。
一方面,注冊制的靈魂是建立市場化的發(fā)行上市制度,從核準(zhǔn)制到注冊制,發(fā)行制度亟待改革創(chuàng)新。注冊制下,發(fā)審委制度將取消,企業(yè)價值將由市場判斷。從經(jīng)驗來看,科創(chuàng)板試點注冊制建立了市場化的詢價方式,設(shè)計了保薦機構(gòu)的強制跟投和執(zhí)業(yè)評價機制,普遍引入了戰(zhàn)略投資者制度和綠鞋機制,多措并舉優(yōu)化市場價格的發(fā)現(xiàn)功能,創(chuàng)新制度改革初步經(jīng)受了市場檢驗,為推廣注冊制積累了可借鑒經(jīng)驗。
另一方面,注冊制下,建立更為順暢的退市途徑,讓市場真正“有進有出”是重要的市場運行保障。權(quán)威人士指出,我國退市制度在自身規(guī)則體系優(yōu)化、相關(guān)配套制度完善和整體市場環(huán)境凈化等方面仍有較大提升空間,應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃、逐步優(yōu)化退市制度及相關(guān)配套機制。
“一是進一步完善以市場邏輯為基礎(chǔ)的財務(wù)類和市場交易類退市指標(biāo)設(shè)置,推動市場估值體系合理化,引導(dǎo)加強主動退市;二是可考慮從營業(yè)收入、凈利潤、規(guī)范運作、信息披露等多個維度,準(zhǔn)確甄別‘僵尸企業(yè)’‘空殼公司’,打消風(fēng)險公司市場炒作預(yù)期;三是提高退市效率和平穩(wěn)實施相結(jié)合。”上述人士指出。
分析人士表示,精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、調(diào)整證券發(fā)行程序等改革均將實現(xiàn)較大突破。在注冊制增量改革引領(lǐng)下,多層次資本市場體系短板有望加速補齊。
夯實價值投資基礎(chǔ)
注冊制推廣無疑將深刻影響A股市場投資生態(tài)。市場人士認為,注冊制將夯實價值投資基礎(chǔ),推動價值投資成為主流。
一方面,注冊制將推動供給放量,有助于減少“殼”價值的稀缺價值,促進市場回歸價值投資。
“核準(zhǔn)制下,由于上市資源的供應(yīng)不能充分滿足需求,導(dǎo)致殼資源的高價值。注冊制使得上市時間大大縮短,伴隨退市效率提升,炒殼現(xiàn)象會得到收斂。”巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴認為。
另一方面,一二級市場估值將被重塑,“打新”熱情降低,力促市場投資回歸理性。
“隨著注冊制的穩(wěn)步推進,A股市場整體估值水平將逐步趨向成熟,一二級市場估值價差將逐步縮小,破發(fā)股、退市股會成為常態(tài)化。”如是金融研究院副院長、如是資本董事總經(jīng)理張奧平說。
中信證券股票資本市場部行政負責(zé)人張宗保認為,長期來看,注冊制試點經(jīng)驗的推廣將推動上市公司結(jié)構(gòu)的變化,從而帶動市場整體估值提升。同時,上市公司供給量的增加和公司類型的多樣化,也為不同投資者帶來構(gòu)建多樣化投資策略的可能,從而促進國內(nèi)資本交易深度和衍生產(chǎn)品選擇的廣度,價值投資機會盡顯。
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