注冊制推廣施工圖明確

    作為證券法施行的重中之重，注冊制穩(wěn)步推廣施工圖浮出水面，將在科創(chuàng)板試點注冊制基礎上，進一步推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，再總結經驗適時向其他板塊推廣。

    專家分析，注冊制推廣堅持以穩(wěn)為主，將循序漸進，未來會在發(fā)行、制度配套、投資者保護等多個關鍵領域繼續(xù)深化改革，推動資本市場邁步改革新階段。

    注冊制推廣將以穩(wěn)為主

    “穩(wěn)步推進證券公開發(fā)行注冊制。”國務院辦公廳2月29日印發(fā)《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》（簡稱《通知》）明確提出。

    創(chuàng)業(yè)板將是股票發(fā)行注冊制從科創(chuàng)板試點基礎上推廣的第一站。證監(jiān)會2020年系統(tǒng)工作會議已將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制納入工作路線圖。

    “推進創(chuàng)業(yè)板改革，首先，可借鑒科創(chuàng)板經驗，推出符合新興行業(yè)公司的多重上市標準，便于更多優(yōu)質公司上市，也為創(chuàng)業(yè)板市場增添活力；其次，注冊制配套退市制度的改革將優(yōu)化市場供給結構，有助于遏制炒殼亂象；再者，要完善市場化定價，實現估值合理化。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

    新時代證券首席經濟學家潘向東認為，新證券法的推行將為注冊制推廣到創(chuàng)業(yè)板等其他板塊夯實法律基礎，資本市場的發(fā)行制度將經歷重構，創(chuàng)業(yè)板改革將成為2020年資本市場改革的重要抓手。

    未來，注冊制推廣將堅持穩(wěn)健步調，還有諸多配套工作需要持續(xù)推進。一方面，加快立改廢釋，完善配套法律法規(guī)，為新證券法施行和注冊制落地掃清障礙；另一方面，注冊制將是漸進式改革，完善投資者保護、強化信息披露要求、顯著提高違法違規(guī)成本等保護投資者利益的環(huán)節(jié)必不可少。

    深化關鍵領域制度改革

    分析人士普遍認為，注冊制推廣是一個逐步深化的過程，需在多個關鍵領域實現質的突破。

    一方面，注冊制的靈魂是建立市場化的發(fā)行上市制度，從核準制到注冊制，發(fā)行制度亟待改革創(chuàng)新。注冊制下，發(fā)審委制度將取消，企業(yè)價值將由市場判斷。從經驗來看，科創(chuàng)板試點注冊制建立了市場化的詢價方式，設計了保薦機構的強制跟投和執(zhí)業(yè)評價機制，普遍引入了戰(zhàn)略投資者制度和綠鞋機制，多措并舉優(yōu)化市場價格的發(fā)現功能，創(chuàng)新制度改革初步經受了市場檢驗，為推廣注冊制積累了可借鑒經驗。

    另一方面，注冊制下，建立更為順暢的退市途徑，讓市場真正“有進有出”是重要的市場運行保障。權威人士指出，我國退市制度在自身規(guī)則體系優(yōu)化、相關配套制度完善和整體市場環(huán)境凈化等方面仍有較大提升空間，應統(tǒng)籌規(guī)劃、逐步優(yōu)化退市制度及相關配套機制。

    “一是進一步完善以市場邏輯為基礎的財務類和市場交易類退市指標設置，推動市場估值體系合理化，引導加強主動退市；二是可考慮從營業(yè)收入、凈利潤、規(guī)范運作、信息披露等多個維度，準確甄別‘僵尸企業(yè)’‘空殼公司’，打消風險公司市場炒作預期；三是提高退市效率和平穩(wěn)實施相結合。”上述人士指出。

    分析人士表示，精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、調整證券發(fā)行程序等改革均將實現較大突破。在注冊制增量改革引領下，多層次資本市場體系短板有望加速補齊。

    夯實價值投資基礎

    注冊制推廣無疑將深刻影響A股市場投資生態(tài)。市場人士認為，注冊制將夯實價值投資基礎，推動價值投資成為主流。

    一方面，注冊制將推動供給放量，有助于減少“殼”價值的稀缺價值，促進市場回歸價值投資。

    “核準制下，由于上市資源的供應不能充分滿足需求，導致殼資源的高價值。注冊制使得上市時間大大縮短，伴隨退市效率提升，炒殼現象會得到收斂。”巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴認為。

    另一方面，一二級市場估值將被重塑，“打新”熱情降低，力促市場投資回歸理性。

    “隨著注冊制的穩(wěn)步推進，A股市場整體估值水平將逐步趨向成熟，一二級市場估值價差將逐步縮小，破發(fā)股、退市股會成為常態(tài)化。”如是金融研究院副院長、如是資本董事總經理張奧平說。

    中信證券股票資本市場部行政負責人張宗保認為，長期來看，注冊制試點經驗的推廣將推動上市公司結構的變化，從而帶動市場整體估值提升。同時，上市公司供給量的增加和公司類型的多樣化，也為不同投資者帶來構建多樣化投資策略的可能，從而促進國內資本交易深度和衍生產品選擇的廣度，價值投資機會盡顯。