創(chuàng)業(yè)板改革實施方案通過， 讀懂創(chuàng)業(yè)板注冊制改革四大關鍵點

    4月27日，星期一，這是一個平常鮮有重磅改革措施公布的日子。

    就在這一天，年內最受期待的資本市場深化改革舉措——創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制——終于有了實質性的消息。

    中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革啟動，證監(jiān)會將就創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度向市場征求意見。

    如果說設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革是我國資本市場注冊制的首次嘗試，那么創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制便是注冊制改革由局部試點到推廣至資本市場其他板塊的關鍵一躍。

    相比科創(chuàng)板試點注冊制改革時沒有歷史包袱，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革面臨的核心問題顯然是如何平衡好改革與存量市場的關系，畢竟創(chuàng)業(yè)板如今是一個有著數(shù)千萬存量投資者，數(shù)百家存量上市公司的成熟板塊。

    而這也是此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革的核心意義所在，即引領了存量改革，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制成功推進也就意味著距離資本市場全面推行注冊制的那一天不遠了。

    資深投行人士王驥躍第一時間也指出：“與科創(chuàng)板是新市場增量改革不同，創(chuàng)業(yè)板是存量市場改革，有既有公司和既有投資者，所以是資本市場全面改革的中間過程?？苿?chuàng)板試點注冊制，要在全市場推廣，必須要有個局部市場先試。如果創(chuàng)業(yè)板改革順利，全市場的注冊制改革就可以提速了?？苿?chuàng)板注冊制改革經(jīng)驗教訓會被創(chuàng)業(yè)板借鑒，創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗教訓也會在未來被全面改革借鑒。相信科創(chuàng)板一些政策也會跟隨創(chuàng)業(yè)板改革進行一些調整。”

    而就在今天證監(jiān)會召開的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的溝通會上，證監(jiān)會副主席李超也明確表示本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，在試點注冊制的安排方面創(chuàng)業(yè)板試點注冊制大體與科創(chuàng)板一致，但同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制有幾方面不同，一方面是要明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡；其次是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制。無疑上述兩項“不同”指向的都是“存量”改革。

    與此同時，創(chuàng)業(yè)板改革兼顧存量市場的另外一重含義即是要盡可能減少對現(xiàn)有市場主體的沖擊。

    如對投資者適當性管理的完善便充分體現(xiàn)了這樣的理念，創(chuàng)業(yè)板投資者適當性要求基本保持不變，但要求充分揭示風險；對增量投資者設置與風險匹配的適當性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗的門檻。

    另外，在優(yōu)化發(fā)行上市條件一項中也有類似的考量。此次改革中，為未盈利企業(yè)上市預留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實施一年以后可以申請上市。

    “創(chuàng)業(yè)板此次改革最關鍵的一點就是對存量主體的沖擊，如果改革步子過大，損害到了存量主體的利益，那么改革很有可能也會進行不下去，相比科創(chuàng)板改革是試驗田注重的是創(chuàng)新，那么創(chuàng)業(yè)板改革考驗的更是平衡術。”北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務線負責人認為。

    李超在溝通會上也提出，創(chuàng)業(yè)板此次改革統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預期，平穩(wěn)實施改革。

    4月底，資本市場改革密集，就在創(chuàng)業(yè)板改革實施方案通過的同一天，新三板全面深化改革也正式進入了新的階段，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉系統(tǒng)”）正式接收擬精選層企業(yè)的申請材料并將啟動審核工作。

    記者從全國股轉系統(tǒng)處也獲悉，此次精選層改革也是趨向于注冊制方向，即：“以信息披露為中心”的審查理念，不對企業(yè)投資價值進行判斷，通過提出問詢等方式，督促發(fā)行人真實、準確、完整地披露信息，便于投資者在信息充分的情況下做出投資決策”。

    這樣的表述和此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的精神也相吻合，在溝通會上證監(jiān)會副主席李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。

    算上已經(jīng)運行將近一年的科創(chuàng)板，可以發(fā)現(xiàn)注冊制正在快速在多層次資本市場全面推開。

    值得注意的是，雖然都名為“注冊制”改革，但不同板塊的實質是不一樣的。對于未來的方向，李超直言要統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側重、互相補充的適度競爭格局。

    王驥躍認為：“此次創(chuàng)業(yè)板改革還有一項核心問題是幾個板塊之間分工競爭關系怎么擺的問題。今天是新三板精選層開始收材料的日子，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何錯位競爭？理想狀態(tài)是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側重，方便發(fā)行人、投資者和中介機構根據(jù)需要進行選擇。各板塊之間比學趕幫，才是整個市場發(fā)展的動力。”

    另外，還有一則信息市場需要充分消化，李超表示此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制要建立滬深交易所審核工作協(xié)調機制，保持審核標準尺度一致，避免形成搶資源情況，也就是說創(chuàng)業(yè)板此次改革要杜絕市場套利的空間。

    附讀懂創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的四大關鍵點：

    關鍵點一：為其他存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗

    李超表示，在新冠肺炎疫情的背景下，全球產業(yè)體系、科技體系、金融體系可能面臨重構，資本市場機遇挑戰(zhàn)并存。推進和落實創(chuàng)業(yè)板改革，有利于更好滿足企業(yè)投融資需求、激發(fā)市場活力、提升資本市場服務功能。

    他說，今年以來資本市場運行總體平穩(wěn)，經(jīng)受住了新冠肺炎疫情和國際國內復雜局面的考驗，市場韌性不斷增強，得益于之前作出的改革，當前的市場狀況為推進創(chuàng)業(yè)板改革創(chuàng)造了良好條件。

    而此次，創(chuàng)業(yè)板改革的歷史使命是在科創(chuàng)板基礎上，擴大注冊制試點范圍，為其他存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗。

    進一步增強資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場板塊的特色。推進基礎制度改革，增強資本市場的基礎性功能和作用。

    關鍵點二：“一條主線，三個統(tǒng)籌”

    按照創(chuàng)業(yè)板改革實施方案，此次改革將堅持穩(wěn)中求進的總基調，堅持市場化、法治化方向，推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，增強資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務能力，更好促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。

    李超將此次創(chuàng)業(yè)板改革的總體思路概括為“一條主線，三個統(tǒng)籌”，“一條主線”指：改革實施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度真實性，由投資者自主判斷投資價值，真正把選擇權交給市場。

    “三個統(tǒng)籌”是指：統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設，堅持板塊錯位發(fā)展，形成各有側重、相互補充、適度競爭的格局；統(tǒng)籌推出一攬子改革措施，健全創(chuàng)業(yè)板改革的配套制度；統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量，穩(wěn)定存量公司的預期，平穩(wěn)實施改革。

    關鍵點三：創(chuàng)業(yè)板此次有關板塊定位的幾大調整

    此次創(chuàng)業(yè)板改革明確了板塊新定位，并在此基礎上作出了三大調整，即：

    完善板塊定位。創(chuàng)業(yè)板將深入貫徹創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合。

    優(yōu)化發(fā)行上市條件。創(chuàng)業(yè)板取消了“最近一期不存在未彌補虧損”的要求，綜合考慮企業(yè)預計市值、收入、凈利潤等因素，由深交所制定具體的多元包容的上市條件。創(chuàng)業(yè)板改革后，將支持特殊股權結構和紅籌結構企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預留空間。創(chuàng)業(yè)板預留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實施一年以后可以申請上市。

    完善投資者適當性管理。創(chuàng)業(yè)板投資者適當性要求基本保持不變，但要求充分揭示風險；對增量投資者設置與風險匹配的適當性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗的門檻。

    關鍵點四：推動配套制度改革

    在日常監(jiān)管方面，此次創(chuàng)業(yè)板改革將同步優(yōu)化盤中臨停制度，監(jiān)管部門將加強持續(xù)監(jiān)管，全面建立嚴格的信息披露規(guī)則體系，并嚴格執(zhí)行。

    與此同時，創(chuàng)業(yè)板改革也針對退市制度進行了改革完善。具體內容包括簡化退市程序、優(yōu)化退市標準，完善創(chuàng)業(yè)板公司風險退市警示制度；對創(chuàng)業(yè)板存量公司可能出現(xiàn)的退市，設置過渡期，以利于平穩(wěn)銜接等。

    另外，在配套的制度改革方面，李超介紹，證監(jiān)會將認真貫徹落實新證券法，推動完善相關法律法規(guī)和規(guī)章制度；同時，將推動刑法修改和出臺司法解釋，進一步提高違法成本，配合司法機關推進實施新證券法下的民事訴訟制度，保護投資者合法權益。

    此外，證監(jiān)會還會繼續(xù)著力推進中長期資金入市，積極引導中小投資者通過公募基金等各類資管產品入市投資，支持社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等各類長期資金按照國家規(guī)定投資權益類資產，推動進一步提高保險資金投資股票的比例。

    另外，記者了解到，創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制，在注冊程序、制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面總體與科創(chuàng)板保持一致。具體來看，監(jiān)管層將要建立了滬深交易所審核工作的協(xié)調機制，保持審核標準、尺度、進度大體一致，杜絕市場之間的監(jiān)管套利。