嚴(yán)監(jiān)管倒逼投行提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量

    “不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力，還在‘穿新鞋走老路’。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿話音剛落，近期一系列指向保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題的監(jiān)管動(dòng)作便接踵而至。

    接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家表示，在新形勢(shì)下，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變執(zhí)業(yè)思路，從單純重視財(cái)務(wù)指標(biāo)到關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力，從提高“可批性”到保證“可投性”，從選擇性披露到主動(dòng)披露，從“帶病闖關(guān)”“任性撤單”到主動(dòng)歸位盡責(zé)、強(qiáng)化執(zhí)業(yè)操守。

    中國(guó)證券報(bào)記者了解到，監(jiān)管部門(mén)正積極研究完善相關(guān)制度規(guī)則，提升保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管的規(guī)范性、標(biāo)準(zhǔn)化水平。同時(shí)，考慮進(jìn)一步研究?jī)?yōu)化發(fā)行定價(jià)、承銷配售等制度。

    “點(diǎn)名”發(fā)出新信號(hào)：提高保薦質(zhì)量

    種種跡象表明，督促機(jī)構(gòu)提高保薦質(zhì)量成了近期證券監(jiān)管工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。4月1日，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)國(guó)力科技披露的首輪問(wèn)詢回復(fù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上海證券交易所在問(wèn)詢函中就“保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”進(jìn)行提問(wèn)，并置于“問(wèn)題1”的重要位置。此前，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)國(guó)光電氣也在首輪和二輪問(wèn)詢中被問(wèn)及“保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”相關(guān)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)還放在問(wèn)詢函中相對(duì)靠后位置。另外，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站于4月6日將38份監(jiān)管決定書(shū)集中掛網(wǎng)，僅IPO項(xiàng)目就有超30名券商保薦代表人被“點(diǎn)名”。

    專家分析，從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，保薦機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，對(duì)“看門(mén)人”提出了更高要求，要從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場(chǎng)，從提高“可批性”到保證“可投性”。

    “保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題的癥結(jié)在于部分中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員對(duì)注冊(cè)制的理解不到位，對(duì)發(fā)行人價(jià)值判斷能力不足。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷說(shuō)，注冊(cè)制發(fā)行條件無(wú)一例外地與市值密切相關(guān)，因此投行最重要的工作是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值判斷，幫助發(fā)行人以合理價(jià)格進(jìn)行證券化或融資。投行應(yīng)逐步從被動(dòng)“跟投”轉(zhuǎn)向主動(dòng)“投資”，從單純通道業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向“保薦+投資”模式。在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立看來(lái)，注冊(cè)制下，保薦機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)發(fā)生了很大變化，但一些投資銀行的關(guān)注點(diǎn)仍停留在擬上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力不夠重視，這與投資銀行的內(nèi)部組織方式及二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)體系扭曲有關(guān)。“近幾個(gè)月，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，股價(jià)結(jié)構(gòu)迅速發(fā)生變化，二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)體系扭曲現(xiàn)象得到快速糾正。新股IPO過(guò)程中來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，將倒逼投資銀行內(nèi)部的組織再造和理念重塑。”尹中立說(shuō)。

    中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松認(rèn)為，在注冊(cè)制環(huán)境下，投資銀行的工作重心將從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場(chǎng)，從政府與企業(yè)的中間人回歸市場(chǎng)中介本源，價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、發(fā)行承銷能力成為投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，投資銀行在金融運(yùn)行中的樞紐作用將得到進(jìn)一步提升。

    注冊(cè)制下新要求：

    答好信披“論述題”

    專家表示，保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，除了勝任能力不足外，還表現(xiàn)在“等著問(wèn)”與“擠牙膏”式披露等方面。在注冊(cè)制下，信息披露不是遵從監(jiān)管要求的“填空題”，也不是部分披露的“選擇題”，而是必須有效滿足投資者需求的“論述題”。

    “不同于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡(jiǎn)優(yōu)化、更具包容性，將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格、更全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎核查發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料，對(duì)發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力等做出專業(yè)判斷，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。

    中介監(jiān)管新看點(diǎn)：

    建制度嚴(yán)懲處

    數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2021年，已有近80家企業(yè)終止審查，絕大多數(shù)企業(yè)為主動(dòng)撤回上市申報(bào)材料。專家認(rèn)為，這部分反映出企業(yè)質(zhì)地、工作底稿經(jīng)不起考驗(yàn)，保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，“任性撤單”“帶病闖關(guān)”等亂象將成為歷史。在注冊(cè)制下，通過(guò)建章立制提升監(jiān)管威懾力，有助于促使保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)歸位盡責(zé)，真正形成具備與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力。

    一方面，市場(chǎng)化背景下強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管是趨勢(shì)，應(yīng)著力提升行政處罰威懾的有效性。

    “新證券法和刑法修正案（十一）均強(qiáng)化了對(duì)中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的懲戒力度。證券集體訴訟制度的落地，也將有助于進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任感?？傊?，加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)處罰力度，有助于中介機(jī)構(gòu)更好形成底線思維。”平安證券研究所首席策略分析師魏偉稱。

    “除了從嚴(yán)監(jiān)管，保薦機(jī)構(gòu)還需練好內(nèi)功，充分了解新證券法和注冊(cè)制相關(guān)規(guī)范，建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，形成誰(shuí)簽字誰(shuí)負(fù)責(zé)、誰(shuí)操辦誰(shuí)承擔(dān)的責(zé)任體系。”董登新說(shuō)。

    另一方面，應(yīng)完善配套規(guī)則，保障股票發(fā)行注冊(cè)制改革順利推進(jìn)。

    安青松認(rèn)為，在核準(zhǔn)制下審核責(zé)任、中介責(zé)任、發(fā)行人責(zé)任三者按前重后輕配置。在注冊(cè)制下三者是按前輕后重配置，需要重新界定中介、監(jiān)管、市場(chǎng)的權(quán)責(zé)關(guān)系。

    “監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)建立中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)分類考核，分層監(jiān)管。”張雷建議。