注冊(cè)制新股承銷規(guī)范重大調(diào)整 預(yù)路演主體將擴(kuò)容

    注冊(cè)制新股承銷環(huán)節(jié)迎來(lái)變化。近日，證券時(shí)報(bào)記者從投行人士處獲悉，中證協(xié)就《科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》向各家券商征求修訂意見，要求券商在本周一下班前反饋意見。

    根據(jù)意見稿，此次將一對(duì)一預(yù)路演主體范圍擴(kuò)大到“具備一定投資實(shí)力的潛在投資者”，以增進(jìn)投資者對(duì)發(fā)行人的了解?？紤]到發(fā)行人對(duì)自身股票的定價(jià)權(quán)，允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場(chǎng)。中證協(xié)還規(guī)定主承銷商每年定期對(duì)發(fā)行簿記工作及其是否存在違規(guī)進(jìn)行自查自糾。

    在投價(jià)報(bào)告方面，中證協(xié)不再要求投價(jià)報(bào)告給出發(fā)行人當(dāng)次發(fā)行的每股估值區(qū)間，可以合理給出發(fā)行人上市后遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間。另外，規(guī)定主承銷商應(yīng)當(dāng)制定投資價(jià)值研究報(bào)告專項(xiàng)內(nèi)部制度，并指定研究部門高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)相關(guān)工作。

    一對(duì)一預(yù)路演

    主體范圍擴(kuò)大

    證券時(shí)報(bào)記者了解到，中證協(xié)制定了《科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范（修訂征求意見稿）》，近日就相關(guān)內(nèi)容向全體券商征求意見。

    中證協(xié)此前分別于2019年和2020年發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券承銷規(guī)范》，如今將以上兩項(xiàng)自律規(guī)則整合為《科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范（征求意見稿）》，統(tǒng)一承銷環(huán)節(jié)的執(zhí)業(yè)要求和標(biāo)準(zhǔn)，此前發(fā)布的相關(guān)規(guī)則將會(huì)同時(shí)廢止。

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，根據(jù)征求意見稿，在路演推介安排上，中證協(xié)將一對(duì)一預(yù)路演的主體范圍由“戰(zhàn)略投資者”擴(kuò)大為“具備一定投資實(shí)力的潛在投資者”，以增進(jìn)投資者對(duì)發(fā)行人的了解，同時(shí)規(guī)定路演推介內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定及自律規(guī)則的要求。

    對(duì)此，資深投行人士王驥躍在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，上述修訂內(nèi)容實(shí)際上是將預(yù)路演合法化了。他解釋，在拿到批文之前，發(fā)行人和主承銷商只可以對(duì)戰(zhàn)略投資者一對(duì)一路演，但不可以面對(duì)參與網(wǎng)下詢價(jià)的一般投資者。如今該規(guī)則修訂了，允許向戰(zhàn)投以外的潛在投資者一對(duì)一路演了。

    中證協(xié)還表示，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)預(yù)留充裕時(shí)間并合理安排路演推介工作。開展證券分析師路演推介活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)先于發(fā)行人管理層路演推介進(jìn)行，幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)和估值情況。

    允許發(fā)行人進(jìn)簿記現(xiàn)場(chǎng)

    上述新規(guī)另一大看點(diǎn)是中證協(xié)對(duì)簿記建檔的有關(guān)要求進(jìn)行調(diào)整。

    中證協(xié)表示，考慮到發(fā)行人對(duì)自身股票的定價(jià)權(quán)，允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場(chǎng)。

    有業(yè)內(nèi)人士表示，允許發(fā)行人進(jìn)入簿記現(xiàn)場(chǎng)是不小的突破，但最終效果如何還有待觀察。

    監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，在簿記建檔期間，除主承銷商負(fù)責(zé)當(dāng)次發(fā)行簿記建檔的工作人員、合規(guī)人員、對(duì)當(dāng)次網(wǎng)下發(fā)行進(jìn)行見證的律師和發(fā)行人外，其他人員不得進(jìn)入簿記場(chǎng)所。凡知悉投資者報(bào)價(jià)和定價(jià)信息的人員，不得對(duì)外泄露報(bào)價(jià)、定價(jià)信息，并應(yīng)當(dāng)向主承銷商合規(guī)人員報(bào)備全部手機(jī)通訊號(hào)碼。負(fù)責(zé)投資者咨詢工作的工作人員也不得泄露報(bào)價(jià)、定價(jià)信息。

    此次還新增規(guī)定，主承銷商應(yīng)當(dāng)每年定期對(duì)發(fā)行簿記工作及其是否存在違規(guī)行為等情況進(jìn)行自查自糾，對(duì)自查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題和隱患及時(shí)整改。

    不要求投價(jià)報(bào)告

    給出新股估值區(qū)間

    對(duì)于投資價(jià)值研究報(bào)告的相關(guān)要求，此次中證協(xié)也做出不少調(diào)整。

    在程序方面，中證協(xié)規(guī)定采用詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，主承銷商應(yīng)當(dāng)于招股意向書刊登后的當(dāng)日向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告，給予網(wǎng)下投資者充分的決策時(shí)間。

    同時(shí)，根據(jù)必要性原則和業(yè)務(wù)開展實(shí)踐，不再要求所有主承銷商撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告，僅對(duì)牽頭主承銷商提出相關(guān)要求。

    在內(nèi)容方面，中證協(xié)不再要求投資價(jià)值研究報(bào)告給出發(fā)行人本次發(fā)行的每股估值區(qū)間，可以合理給出發(fā)行人上市后遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間。

    提供發(fā)行人估值區(qū)間的，應(yīng)當(dāng)分別提供至少兩種估值方法作為參考。據(jù)了解，投價(jià)報(bào)告應(yīng)當(dāng)列出所選用的每種估值方法的假設(shè)條件、主要參數(shù)及選擇依據(jù)、主要測(cè)算過(guò)程。采用相對(duì)估值法的，估值分析應(yīng)當(dāng)按照充分提示風(fēng)險(xiǎn)的原則客觀地列示相關(guān)行業(yè)市盈率、市凈率、市銷率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。采用絕對(duì)估值法的，主要估值計(jì)算過(guò)程應(yīng)包含進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)率之前現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算過(guò)程、參數(shù)及選擇依據(jù)，展示詳細(xì)的現(xiàn)金流折現(xiàn)預(yù)測(cè)和各變量之間的勾稽關(guān)系，加強(qiáng)論證的嚴(yán)謹(jǐn)性。

    中證協(xié)還表示，強(qiáng)化投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制、合規(guī)審查管理，規(guī)定主承銷商應(yīng)當(dāng)制定投資價(jià)值研究報(bào)告專項(xiàng)內(nèi)部制度，明確投資價(jià)值研究報(bào)告撰寫要素、質(zhì)量審核、合規(guī)審查等事項(xiàng)的細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，以及出具流程等要求，并指定研究部門高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)相關(guān)工作。未經(jīng)質(zhì)量審核和合規(guī)審查，主承銷商不得對(duì)網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。

    據(jù)了解，投價(jià)報(bào)告質(zhì)量審核應(yīng)當(dāng)保持審慎原則，參照發(fā)行人細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)與商業(yè)模式、公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特點(diǎn)等因素制定嚴(yán)格的投資價(jià)值研究報(bào)告審核標(biāo)準(zhǔn)，明確和細(xì)化發(fā)行人可比公司選擇標(biāo)準(zhǔn)、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件、估值方法、主要估值參數(shù)（包括但不限于折現(xiàn)率、永續(xù)增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本）的選擇依據(jù)。