北交所“30CM”漲跌幅設(shè)置 利于持續(xù)提升A股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率

    張歆

    科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革實(shí)施以來(lái)，曬出“20CM漲停”持股，成為投資者秀投資“戰(zhàn)績(jī)”的最直接方式之一。如今，“30CM漲停”即將“來(lái)襲”——除向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票交易漲跌幅限制比例為30%。由此，A股市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率有望進(jìn)一步提升。

    事實(shí)上，A股市場(chǎng)本輪加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)之旅，主要起步于注冊(cè)制改革試點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)制改革落地之前，新股上市首日一般以44%的最大漲幅封于漲停板，日漲跌幅的中位數(shù)在第三周或第四周收斂至零附近，代表著市場(chǎng)基本進(jìn)入價(jià)格均衡過(guò)程。

    2019年，試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了創(chuàng)新——新股上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制增至20%。從綜合效果來(lái)看，科創(chuàng)板新股在上市首周的末期就基本進(jìn)入價(jià)格均衡過(guò)程，更為有趣的是，科創(chuàng)板帶動(dòng)提升了存量板塊的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率——滬深主板（含中小板）新股在上市第二周的漲幅下降速度呈現(xiàn)出加快趨勢(shì)。此后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，其實(shí)施的新股交易規(guī)則與科創(chuàng)板頗為相近。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板新股在上市首周中期就基本實(shí)現(xiàn)了價(jià)格均衡，而主板新股打開(kāi)漲停的平均用時(shí)進(jìn)一步縮短，甚至出現(xiàn)了目前部分個(gè)股上市幾日后（非首日）破發(fā)的市場(chǎng)現(xiàn)象。

    由此不難看出，伴隨著注冊(cè)制試點(diǎn)落地以及改革從增量向存量推進(jìn)，A股市場(chǎng)整體的新股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率持續(xù)提升，也為北交所更高效的達(dá)成“一步到位式”價(jià)格發(fā)現(xiàn)前置了投資者教育、營(yíng)造出良好的投融資生態(tài)，并在一定程度上為A股市場(chǎng)成熟度提升創(chuàng)造了條件。畢竟，漲跌幅的制度設(shè)計(jì)初衷，與我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力高度有關(guān)。而多數(shù)成熟市場(chǎng)并未設(shè)定漲跌幅限制，真正將定價(jià)權(quán)交給了“市場(chǎng)先生”。

    此外，去年7月份以來(lái)，精選層在實(shí)踐層面對(duì)快速實(shí)現(xiàn)價(jià)格均衡進(jìn)行了嘗試。“30CM”漲跌幅限制率先在精選層落地。由于其漲跌幅空間較為充分，多數(shù)精選層掛牌公司很快找到了價(jià)值中樞，且上市以來(lái)的區(qū)間日均漲跌幅僅為個(gè)位數(shù)。迄今為止，僅有少數(shù)精選層公司收盤(pán)曾實(shí)現(xiàn)“30CM漲停”（且主要受北交所設(shè)立等消息鼓舞），這表明漲跌幅限定的引導(dǎo)和信號(hào)意義已經(jīng)高于實(shí)踐中運(yùn)用的需要。

    借助注冊(cè)制的“試驗(yàn)田”經(jīng)驗(yàn)和精選層的交易實(shí)踐，北交所的“30CM”漲跌幅設(shè)置，無(wú)疑將進(jìn)一步提升A股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，讓“市場(chǎng)先生”更好發(fā)揮調(diào)節(jié)力量。

    不過(guò)，仍需注意的是，精選層與北交所在投資者門(mén)檻、規(guī)模、結(jié)構(gòu)，發(fā)行定價(jià)，交易特點(diǎn)，市場(chǎng)估值等方面存在顯著區(qū)別。北交所基本沿襲精選層的交易規(guī)則后，仍要獨(dú)立尋找自己的估值中樞，完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)并達(dá)成動(dòng)平衡。