注冊制改革執(zhí)牛耳 重塑資本市場生態(tài)

    證券時報記者 程丹

    注冊制是近年來貫穿資本市場改革發(fā)展的主線，從科創(chuàng)板試點，到創(chuàng)業(yè)板鋪開，再到北交所推廣，資本市場“摸著石頭”改革，走出了一條適合A股發(fā)展的中國特色資本市場之路。

    當(dāng)前，主板注冊制改革已提上日程，全面注冊制即將來臨，我國資本市場改革發(fā)展正在向縱深推進。市場人士認(rèn)為，注冊制改革至今，在多方面取得良好成效，資本市場總體運行平穩(wěn)，多項制度和規(guī)定出臺，改革的“試驗田”作用得到充分發(fā)揮，為資本市場基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)造了良好開局，也為以科技創(chuàng)新企業(yè)為代表的實體經(jīng)濟提供了有力支持。

    “中國特色”的

    注冊制改革之路

    新股發(fā)行改革伴隨著資本市場發(fā)展進程，從最初的審批制到后來的核準(zhǔn)制，IPO的開關(guān)閥門在過去多年來都和股指波動休戚相關(guān)，新股發(fā)行曾多次被按下暫停鍵。

    自科創(chuàng)板宣布設(shè)立并試點注冊制以來，作為全面深化資本市場改革的頭號工程，注冊制試點有序平穩(wěn)推進。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制成功落地，支持科技創(chuàng)新的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

    注冊制下，上市審核效率顯著提升。注冊制板塊實現(xiàn)快速有序擴容；各板塊錯位發(fā)展，互補促進，進一步完善了我國多層次資本市場架構(gòu)；發(fā)行條件更加包容，不同發(fā)展階段、不同行業(yè)屬性、不同治理結(jié)構(gòu)的科技創(chuàng)新企業(yè)都有了更加便捷的上市通道；注冊制新股定價方式更加市場化，定價效率大幅提升，包容、多元的發(fā)行條件吸引著科創(chuàng)型公司紛紛登陸資本市場。

    證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，注冊制下共有31家未盈利企業(yè)、4家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和5家紅籌企業(yè)發(fā)行上市。從各板塊來看，截至3月3日，科創(chuàng)板上市公司391家，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等三大行業(yè)的企業(yè)數(shù)量合計占比超七成；注冊制下，創(chuàng)業(yè)板新增上市公司282家，近九成為高新技術(shù)企業(yè)；北交所上市公司86家，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等占比近九成。目前，上市公司中，集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等重要行業(yè)已形成集群效應(yīng)。

    2022年的政府工作報告中提出，要全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。全面注冊制時代即將來臨。證監(jiān)會在工作會議上提出，要以全面實行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進資本市場改革。進一步完善以信息披露為核心的注冊制安排，突出主板改革這個重中之重，加快推進發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，進一步壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，增強各方合力，推動形成有利于全面實行注冊制的良好市場生態(tài)，確保改革平穩(wěn)落地。

    申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長認(rèn)為，要在全市場推進注冊制，需進一步放寬市場入口，支持科創(chuàng)企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。繼續(xù)推動資本市場交易制度、退市制度、信息披露制度的改革，推進新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)企業(yè)的市場化定價。要以大資本市場觀來推進多層次資本市場體系發(fā)展，在現(xiàn)有轉(zhuǎn)板制度基礎(chǔ)上不斷完善滬深交易所、北交所內(nèi)部以及與場外市場之間的轉(zhuǎn)板機制。

    市場的歸市場

    資本市場生態(tài)重塑

    注冊制改革，不僅僅是發(fā)行上市制度的改變，還是“牽一發(fā)而動全身”的制度變革，監(jiān)管的歸監(jiān)管，市場的歸市場，用市場化、法治化的方式讓市場參與各方歸位盡責(zé)，監(jiān)管重心后移，監(jiān)管制度升級。

    A股注冊制改革歷程是資本市場基礎(chǔ)制度的迭代升級，除了發(fā)行上市制度改革外，監(jiān)管層還進一步推動了發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、退市等制度的改革，并推動修改證券法、刑法的修訂，引入證券糾紛特別代表人訴訟制度，行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)相互銜接的立體懲戒體系不斷完善。

    市場生態(tài)也在不斷變化，企業(yè)投融資環(huán)境逐步改善，A股市場估值和流動性分化加劇，市場的馬太效應(yīng)更趨明顯，資金更愿意進入績優(yōu)股、優(yōu)質(zhì)股，上市公司殼資源價值大幅下降。同時，A股的投資者結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，個人投資者持股占比逐步下降，機構(gòu)持股比例逐年上升，市場結(jié)構(gòu)的深層變化，對投資者的專業(yè)經(jīng)驗、投資水平和風(fēng)險承受能力提出了更高的要求，同時將推動中國證券市場由投機市場向成熟的價值投資市場轉(zhuǎn)變。

    發(fā)行人和中介機構(gòu)責(zé)任進一步強化。中金公司首席執(zhí)行官黃朝暉表示，全面注冊制對中介機構(gòu)提出了更高的要求，尤其是對券商投行，投資銀行的站位、項目甄別、估值定價及承銷等能力均要與注冊制改革相符。面對新形勢，投資銀行要打造適應(yīng)全面注冊制的核心能力，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略及資本市場改革。

    “推進全市場注冊制改革對于會計師事務(wù)所有三方面的挑戰(zhàn)。”畢馬威中國資本市場咨詢組主管合伙人蘇星表示，首先，以信息披露為核心，財務(wù)信息對投資者抉擇至關(guān)重要，會計師更需要勤勉盡責(zé)，對發(fā)行人的財務(wù)信息披露把好關(guān)。其次，注冊制改革是一個系統(tǒng)性的改革，針對不同的主體，比如發(fā)行人、中介機構(gòu)等，需要通過法律、法規(guī)、執(zhí)行細(xì)則、相關(guān)指引等完善的制度體系去規(guī)范市場參與者的行為，通過有效、暢通的溝通機制，讓市場參與者通過完善的制度體系，把“誠信”內(nèi)化為自身行動的自然邏輯。再次，構(gòu)建完善的監(jiān)督管理體系，使大家明白規(guī)矩，并且遵守規(guī)矩，要堅持底線與獨立性，平衡處罰與發(fā)展的關(guān)系，對弄虛作假“不敢、不能、不想”。

    蘇星指出，注冊會計師作為資本市場的“守門人”，把守著財務(wù)信息這個底盤，對任何財務(wù)造假和欺詐行為要做到“零容忍”。同時也要平衡處罰與發(fā)展的關(guān)系，遵循循序漸進的原則，逐步適應(yīng)注冊制的要求。會計師事務(wù)所也要加強整體質(zhì)量體系建設(shè)，突破固有的審計模式和審計思維，提供全新的審計方式，例如信息系統(tǒng)審計、大數(shù)據(jù)分析、利用高科技手段進行存貨盤點、與銀行建立函證系統(tǒng)對接等等。做好事務(wù)所整體內(nèi)控，加強一體化建設(shè)，優(yōu)化執(zhí)業(yè)報酬分配機制，提高事務(wù)所抵御風(fēng)險的能力，優(yōu)化會計師人員遵守職業(yè)道德、盡職履責(zé)的誠信執(zhí)業(yè)環(huán)境。