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盈利上行估值承壓 機構熱議結構市新“奶酪”

2021-04-09 07:24  來源:中國證券報

    一邊是經濟指標持續(xù)好轉、企業(yè)盈利增長,另一邊是流動性邊際收緊,2021年以來A股整體走勢曲折,賺錢效應較去年明顯回落。業(yè)內人士認為,2021年是企業(yè)盈利大年,盈利因素可望提振股市,但受流動性影響,市場在估值方面存在較大向下壓力。對投資者而言,把握結構性行情格外重要。

    關注盈利驅動的結構性行情

    股市是宏觀經濟的晴雨表。國家統(tǒng)計局數據顯示,2021年1-2月國民經濟保持恢復性增長,其中貨物進出口總額同比增長32.2%,全國固定資產投資(不含農戶)同比增長35%,社會消費品零售總額同比增長33.8%。

    不過,今年以來的股市震蕩行情卻與宏觀經濟修復態(tài)勢并不“匹配”。數據顯示,截至4月8日收盤,2021年以來上證指數僅微漲0.27%,深證成指與創(chuàng)業(yè)板指均下跌超過3%,部分成長風格板塊累計跌幅甚至超過10%。

    興業(yè)證券首席經濟學家王涵指出,在經濟階段性的高脈沖背景下,一季度市場投資者更關注短期因素,因此股票市場是由交易而非投資主導??紤]到未來經濟基本面或弱于一、二季度,市場對于政策收緊的擔憂減弱,二季度A股或將呈現震蕩走勢,三、四季度表現會相對更好。

    民生證券首席宏觀分析師解運亮表示,鑒于經濟復蘇持續(xù)過程較長,2021年將是企業(yè)盈利大年,對股市是一大利好,但估值方面市場仍然有較大向下壓力,預計股市整體表現或不會太佳,結構性行情仍會存在。

    從企業(yè)整體盈利情況看,1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.79倍,比2019年1-2月增長72.1%,兩年平均增長31.2%,延續(xù)了去年下半年以來較快增長的良好態(tài)勢。A股方面,截至4月8日記者發(fā)稿時,已有超過360家公司預告今年一季度凈利潤同比增長或扭虧。部分上市公司披露一季報翌日股價隨即大漲,凸顯市場對“季報行情”的參與熱情。

    中航證券研究所所長董忠云認為,二季度市場風格方面,估值驅動將轉為業(yè)績驅動,并由盈利確定性轉為盈利彈性,建議自下而上挖掘具備盈利增速與估值性價比高的標的股。

    緊信用寬貨幣

    2020年新冠肺炎疫情重創(chuàng)全球經濟,但在流動性“呵護”下,不少主要經濟體的資本市場卻誕生正收益。2021年疫情持續(xù)好轉,流動性是否收緊成為考驗后市行情的重要變量。

    中國人民銀行披露的數據顯示,2021年2月社會融資規(guī)模增量為1.71萬億元;人民幣貸款增加1.36萬億元,同比多增4529億元。從貨幣供應看,2月末廣義貨幣(M2)余額223.6萬億元,同比增長10.1%,狹義貨幣(M1)余額59.35萬億元,同比增長7.4%。

    在解運亮看來,2020年流動性寬松使得股市估值水平出現相當大的躍升,但隨著流動性呈現邊際收緊特征,股市估值調整壓力非常大;考慮到流動性收緊未來或將延續(xù),股市估值調整大概率還未結束。“參照2003-2004年、2006-2007年和2010年的歷史經驗,經濟復蘇持續(xù)超預期帶來的結果可能是房地產調控和金融調控加強,市場投資難度也在加大。”

    不過王涵認為,后期市場信用相對偏緊較確定,但考慮到中長期經濟增速和利率要匹配等因素,流動性狀況相對一季度更加溫和,這對股票市場的風險偏好有一定提升,“緊信用寬貨幣”組合對利率債也是利好因素。

    除了流動性,通脹也是影響權益市場的重要因素。根據國家統(tǒng)計局披露數據,2021年1-2月我國CPI同比下降0.3%,分月看,1、2月CPI同比分別下降0.3%和0.2%。不少機構預測后續(xù)CPI或將階段性上行,也有聲音擔憂近期上游資源品價格上漲會帶動國內CPI抬升。

    在開源證券首席經濟學家趙偉看來,大宗商品漲價帶來的輸入性通脹對國內CPI的傳導作用非常有限;綜合考慮基數、疫情后線下消費修復節(jié)奏等因素,二季度核心CPI或仍以修復為主,抬升幅度或相對有限。“整體來看,二季度CPI抬升不會成為影響貨幣流動性的核心因素,也不會成為市場整體行情的核心影響變量。市場研究要聚焦于企業(yè)盈利能力、未來發(fā)展前景等更內核的支撐上。”

    三條配置主線顯現

    談到后市如何在機構性行情中把握機會,解運亮表示看好兩大方向:一是符合我國經濟未來發(fā)展方向的行業(yè)和板塊,例如制造業(yè)創(chuàng)新等,長期表現值得期待;二是經濟發(fā)展周期的中下游板塊,當下經濟復蘇主要邏輯是需求改善,因此中下游板塊的景氣度恢復持續(xù)性會比較好。

    王涵指出,未來隨著各方對宏觀經濟增長預期從較高水平回落到正常水平,投資者關注重點也將從短期因素轉變?yōu)殚L期因素。從投資角度看,中國經濟社會長期轉型的方向,例如消費轉型、老齡化醫(yī)療等將成為市場關注重點,長線資金也將回歸到相應行業(yè)及板塊中,其長期配置價值將凸顯。

    董忠云表示看好三條主線:一是民航、酒店、旅游、餐飲、銀行等前期疫情沖擊大的消費服務等具備性價比的板塊;二是家電、輕工、機械、電氣設備、汽車及零部件等需求呈現繼續(xù)改善的板塊;三是以軍工和半導體為代表的高景氣、國家安全及自主可控板塊。

    對于利率債,趙偉認為,CPI通脹升溫等可能干擾交易行為,但在“緊信用、寬貨幣”的宏觀環(huán)境下,經濟見頂、溫和CPI通脹的基本面組合對利率債的利好支撐逐步顯現,長端收益率已進入下行通道,繼續(xù)重申“利率債行情確定、買點已現”的觀點。

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