看好大金融、醫(yī)藥、消費(fèi)和優(yōu)勢(shì)制造業(yè)

    今年以來(lái)股市大幅震蕩。滬指從3731點(diǎn)回調(diào)已近三個(gè)月。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，跌下來(lái)的“白馬股”能不能買(mǎi)？市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)怎么變？投資機(jī)會(huì)何在？

    帶著上述問(wèn)題，記者采訪了北京、上海、深圳三地八位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理：嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓、博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理助理沙煒、廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱、中歐基金經(jīng)理周應(yīng)波、銀華消費(fèi)主題基金經(jīng)理及銀華阿爾法擬任基金經(jīng)理薄官輝、泓德優(yōu)質(zhì)治理混合基金經(jīng)理蘇昌景、中歐基金經(jīng)理羅佳明、匯豐晉信基金研究總監(jiān)陸彬，共同把脈A股后市。

    A股或維持震蕩行情

    證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)進(jìn)入小幅波動(dòng)的震蕩行情，如何看待后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)？影響行情的核心因素有哪些？

    周應(yīng)波：今年市場(chǎng)情況相對(duì)復(fù)雜，這種情況下輕易做判斷錯(cuò)誤的概率很大，觀察和跟蹤更為合適。另外，A股市場(chǎng)盡管經(jīng)過(guò)調(diào)整修正，整體估值依然呈現(xiàn)極度結(jié)構(gòu)性分化，堅(jiān)持合適的價(jià)格投資的原則依然重要。

    在這一情況下，我們會(huì)繼續(xù)在“好生意、好團(tuán)隊(duì)”的投資框架下耐心選股，尋找好的經(jīng)濟(jì)特征，尋找能夠持續(xù)產(chǎn)生“差異化”的公司。組合配置上我們會(huì)將景氣度有所提升的板塊與長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域相結(jié)合，著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，降低對(duì)短期波動(dòng)的關(guān)注。

    沙煒：目前市場(chǎng)處于“上有頂、下有底”的震蕩行情。一方面，經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性預(yù)期都弱于春節(jié)前，指數(shù)短期難以新高；另一方面，經(jīng)濟(jì)本身具備較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)政策和流動(dòng)性環(huán)境總體友好，市場(chǎng)應(yīng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    未來(lái)影響行情的核心因素，一是政策退出的節(jié)奏，包括美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)全民免疫后退出貨幣寬松，國(guó)內(nèi)社融和流動(dòng)性的邊際變化等；二是經(jīng)濟(jì)基本面，包括出口和地產(chǎn)的韌性、消費(fèi)的恢復(fù)情況等?？傮w來(lái)看，我們對(duì)全年市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

    陸彬：今年的機(jī)會(huì)主要來(lái)自基本面，風(fēng)險(xiǎn)在估值和流動(dòng)性。盡管春節(jié)后的調(diào)整，估值風(fēng)險(xiǎn)得到了較大程度的釋放，一些行業(yè)基本面強(qiáng)度和持續(xù)性正在超預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)多于風(fēng)險(xiǎn)。

    李耀柱：下半年的策略主要圍繞估值性價(jià)比尋找估值和增速匹配的上市公司。下半年及明年，我們關(guān)注的首要因素是通脹和貨幣政策。當(dāng)前貨幣超發(fā)很多，但通脹不是特別明顯。疫情影響消退后，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)快，可能帶來(lái)階段性的通脹。美國(guó)的貨幣政策可能會(huì)在明年進(jìn)行調(diào)整，屆時(shí)估值性價(jià)比的配置優(yōu)勢(shì)就會(huì)更加明顯，高估值公司壓力會(huì)顯現(xiàn)。

    肖覓：隨著估值被壓制，未來(lái)市場(chǎng)可能面臨較大的波動(dòng)?；久娴姆只⒉豢偸菍?duì)龍頭有利。一季度，市場(chǎng)對(duì)確定性和龍頭競(jìng)爭(zhēng)力給出了過(guò)高的溢價(jià)，確定性、競(jìng)爭(zhēng)力、估值的錨三方面只要一個(gè)點(diǎn)發(fā)生變化，資產(chǎn)的定價(jià)就會(huì)出現(xiàn)極大波動(dòng)。當(dāng)然，從另一個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)和收益還是匹配的。

    未來(lái)我們需要關(guān)注的，一是在全球疫情得到控制后，部分行業(yè)邊際上是不是還能繼續(xù)體現(xiàn)出此前那么強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；二是在大部分行業(yè)都經(jīng)歷了比較強(qiáng)的景氣后，是否會(huì)出現(xiàn)資本涌入競(jìng)爭(zhēng)加劇的問(wèn)題。

    薄官輝：今年投資要精挑細(xì)選。如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不行，那么估值體系會(huì)重新從DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）轉(zhuǎn)變?yōu)镻EG模式，沒(méi)有增長(zhǎng)的企業(yè)就會(huì)失去估值溢價(jià)。

    今年市場(chǎng)正面的部分來(lái)自盈利，負(fù)面的部分來(lái)自前期的高估值。一季度剔除金融和石化，全市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還有10%以上，超出了許多賣(mài)方分析師的預(yù)期。近期的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)抓住機(jī)遇，更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)，貨幣政策的基調(diào)估計(jì)不會(huì)偏緊。

    盈利超預(yù)期和

    強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊受益

    證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)，上市公司業(yè)績(jī)成為關(guān)注的重點(diǎn)，哪些領(lǐng)域景氣度更高？

    薄官輝：我看好消費(fèi)里的白酒、醫(yī)美，還有醫(yī)藥里的CRO、CDMO板塊。此外，對(duì)新能源汽車(chē)?yán)锏膬?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈，如電池產(chǎn)業(yè)鏈也比較看好。

    蘇昌景：今年很多企業(yè)盈利增長(zhǎng)足以消化組合靜態(tài)估值至其歷史合理估值中樞，盡管外部因素帶來(lái)的短期不確定性依然存在，但具備良好盈利確定性的組合中長(zhǎng)期已經(jīng)具備較好的安全邊際。

    陸彬：不少行業(yè)和公司一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，二季度同比和環(huán)比都在加速向好，全年的盈利預(yù)期有望大幅上調(diào)。市場(chǎng)可能低估了某些行業(yè)景氣度的強(qiáng)度和持續(xù)性，例如，以電動(dòng)車(chē)為代表的新能源行業(yè)和以化工為代表的順周期行業(yè)。

    沙煒：2021年上市公司盈利總體樂(lè)觀。分領(lǐng)域來(lái)看，具有全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造業(yè)、受益于海外復(fù)蘇的工業(yè)品等景氣度更高；消費(fèi)數(shù)據(jù)一直潛在水平之下，景氣上行空間相對(duì)較大。

    周應(yīng)波：2021年可能會(huì)是一個(gè)估值震蕩乃至收縮的過(guò)程。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走向繁榮，全球經(jīng)濟(jì)也進(jìn)一步恢復(fù)，貨幣政策有所收緊，整個(gè)股票市場(chǎng)面臨非常大的估值收縮壓力。

    看好大金融、醫(yī)藥、消費(fèi)

    和優(yōu)勢(shì)制造業(yè)

    證券時(shí)報(bào)記者：下半年的投資策略是什么？看好哪些行業(yè)板塊、細(xì)分領(lǐng)域？

    沙煒：我們對(duì)下半年市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看好盈利較好且有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯的方向，如優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，包括新能源、半導(dǎo)體、原材料、醫(yī)藥等，能夠受益全球需求改善和中國(guó)企業(yè)份額提升。同時(shí)，消費(fèi)數(shù)據(jù)的改善空間較大，也會(huì)有較大的投資機(jī)會(huì)。

    蘇昌景：我們會(huì)堅(jiān)持有效的長(zhǎng)期策略，一是追求優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期盈利上的確定性，兼具“堅(jiān)固的護(hù)城河+優(yōu)秀的管理層+持續(xù)成長(zhǎng)”和“估值合理”；二是利用均衡組合盡可能降低投資的不確定性。

    李耀柱：我們?cè)谶x股上會(huì)更加看重估值性價(jià)比，同時(shí)，在長(zhǎng)期的大賽道上尋找機(jī)會(huì)?？春弥袊?guó)三大趨勢(shì)，一是信息視頻化和場(chǎng)景虛擬化，大型視頻直播平臺(tái)的相關(guān)上市公司有非常好的投資機(jī)會(huì)；二是智能化，主要涉及算法、數(shù)據(jù)、計(jì)算能力和感知系統(tǒng)；三是中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際化。我們可以把產(chǎn)品看作實(shí)體產(chǎn)品，如小家電、掃地機(jī)等，這些產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景豐富，對(duì)很多外國(guó)公司都是降維打擊；我們也可以把產(chǎn)品看成服務(wù)，如新藥研發(fā)服務(wù)，疫情后體現(xiàn)出強(qiáng)大的研發(fā)效率。

    羅佳明：銀行業(yè)會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、服務(wù)和醫(yī)藥行業(yè)也值得重點(diǎn)關(guān)注。以服務(wù)行業(yè)中的房地產(chǎn)物業(yè)為例，經(jīng)過(guò)一波“殺估值”，目前業(yè)務(wù)穩(wěn)定估值合理的公司已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期的配置價(jià)值；再如醫(yī)藥行業(yè)，子行業(yè)眾多，生意模式各不相同，每年都有不同的機(jī)會(huì)，今年的機(jī)會(huì)可能主要來(lái)自部分估值合適而業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司。

    陸彬：主要看好以電動(dòng)車(chē)為代表的新能源行業(yè)、以化工為代表的順周期行業(yè)、國(guó)防軍工行業(yè)的部分細(xì)分行業(yè)、大金融和地產(chǎn)行業(yè)等。

    肖覓：相對(duì)看好的行業(yè)包括出行鏈條的航空機(jī)場(chǎng)、線上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)利好的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、利率上行所利好的大金融板塊、部分資源屬性的大宗商品等。這些行業(yè)的共同特點(diǎn)，一是估值便宜，互聯(lián)網(wǎng)表觀上相對(duì)較貴，但實(shí)際估值在全市場(chǎng)的可投范圍里處在比較便宜的1/4位置；二是有競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)手拉開(kāi)巨大差異的優(yōu)質(zhì)公司，前者能很大程度上降低大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)，后者保證長(zhǎng)期回報(bào)能夠兌現(xiàn)。

    部分核心資產(chǎn)仍高估

    持續(xù)關(guān)注長(zhǎng)期配置價(jià)值

    證券時(shí)報(bào)記者：白馬股經(jīng)歷一輪“閃崩”，近期開(kāi)始有所表現(xiàn)，如何看待這類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值？

    蘇昌景：優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本回報(bào)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均回報(bào)，并能夠很好地穿越市場(chǎng)波動(dòng)周期。長(zhǎng)期來(lái)看，估值變動(dòng)改變的只是盈利在股價(jià)上反映的節(jié)奏，市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期漠視成功的企業(yè)，也不可能長(zhǎng)期追捧失敗的企業(yè)。

    肖覓：我們長(zhǎng)期看好中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這批企業(yè)一定能在非常長(zhǎng)的時(shí)間維度上為股東創(chuàng)造豐厚的自由現(xiàn)金流。我們需要做的是深入研究，在估值較低時(shí)選擇去長(zhǎng)期陪伴這些企業(yè)，分享這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的卓越回報(bào)。

    羅佳明：部分高估值行業(yè)或個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)了明顯回調(diào)，但估值泡沫化的情況仍然在部分個(gè)股上有所體現(xiàn)，核心資產(chǎn)的震蕩調(diào)整仍可能持續(xù)一段時(shí)間。

    沙煒：核心資產(chǎn)經(jīng)過(guò)幾年的持續(xù)上漲，估值總體較高。經(jīng)過(guò)年初的回調(diào)和盈利增長(zhǎng)的消化，估值有所下降，部分行業(yè)絕對(duì)估值與國(guó)際同業(yè)比仍較合理。核心資產(chǎn)多是各成長(zhǎng)性行業(yè)中的龍頭，盈利能力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性都較高，長(zhǎng)期將隨著盈利增長(zhǎng)而進(jìn)一步消化估值。投資者需要評(píng)估研究各行業(yè)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和確定性等，全面看待估值。

    李耀柱：核心資產(chǎn)中有部分公司的估值還是比較高的，要選擇其中業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐迪嗥ヅ涞墓?。放到未?lái)十年去看，核心資產(chǎn)還是有很大配置價(jià)值的。

    陸彬：核心資產(chǎn)大部分都是中國(guó)長(zhǎng)期向好的行業(yè)和最優(yōu)秀的公司，可以通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值，未來(lái)股價(jià)仍有望創(chuàng)出新高。但從年內(nèi)的角度來(lái)看，某些核心資產(chǎn)即便調(diào)整幅度較大，估值風(fēng)險(xiǎn)得到了釋放，但仍不具備投資吸引力。

    注重組合均衡、業(yè)績(jī)

    與估值的匹配

    證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

    沙煒：目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自政策的收緊。隨著全球疫苗接種的推進(jìn)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能逐步縮減QE，國(guó)內(nèi)穩(wěn)杠桿訴求下政策也有逐步收緊的可能。

    羅佳明：在流動(dòng)性收緊預(yù)期的影響下，明年股市可能面臨估值壓縮，很多太貴的好公司可能有下降風(fēng)險(xiǎn)。今年受到風(fēng)格切換、行業(yè)輪動(dòng)而估值壓縮的公司，明年有機(jī)會(huì)重新受到資本市場(chǎng)的青睞。

    李耀柱：后續(xù)市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是通脹預(yù)期和貨幣政策的轉(zhuǎn)向。過(guò)去兩年市場(chǎng)受益于流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值都有較大的提升，所以，貨幣政策轉(zhuǎn)向會(huì)是比較大的估值壓制風(fēng)險(xiǎn)。

    陸彬：過(guò)去幾個(gè)月的震蕩調(diào)整，大部分風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，如通脹擔(dān)憂全球流動(dòng)性收縮、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性、全球政治環(huán)境等。除了這些，我可能會(huì)擔(dān)憂數(shù)字貨幣資產(chǎn)大幅波動(dòng)給各類(lèi)別金融資產(chǎn)帶來(lái)的沖擊。

    蘇昌景：從我們的組合來(lái)說(shuō)，估值波動(dòng)已經(jīng)不是業(yè)績(jī)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，重要的還是組合中企業(yè)是否具備足夠的盈利增長(zhǎng)平穩(wěn)性和可持續(xù)性。核心投資邏輯和企業(yè)所處的板塊或賽道并沒(méi)有強(qiáng)關(guān)聯(lián)，也和企業(yè)的市值或收入體量大小無(wú)關(guān)，關(guān)鍵還是著眼于企業(yè)本身是否具備可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力。

    證券時(shí)報(bào)記者：今年在行業(yè)、板塊和個(gè)股配置上是否比去年更注重風(fēng)險(xiǎn)控制？

    李耀柱：今年投資上我更加關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐档钠ヅ涑潭?，板塊上我們采取相對(duì)均衡穩(wěn)健的配置方式。風(fēng)險(xiǎn)控制一直是我們投資的第一要?jiǎng)?wù)，投資相對(duì)安全的資產(chǎn)能夠讓我們走得更遠(yuǎn)。

    蘇昌景：2021年市場(chǎng)將呈現(xiàn)四個(gè)特征——盈利驅(qū)動(dòng)、板塊均衡、個(gè)股分化、波動(dòng)加劇。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，構(gòu)造一個(gè)估值和盈利匹配度良好的投資組合是組合管理的最優(yōu)目標(biāo)，而板塊均衡和精選個(gè)股是實(shí)現(xiàn)重要手段，波動(dòng)則是今年不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

    沙煒：考慮到估值水平和全球利率的上行，市場(chǎng)需要降低收益預(yù)期，但資本市場(chǎng)制度建設(shè)、居民財(cái)富轉(zhuǎn)移等資本市場(chǎng)發(fā)展的大邏輯仍在，市場(chǎng)還會(huì)有很多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

    周應(yīng)波：市場(chǎng)短期調(diào)整會(huì)帶來(lái)更合理的估值位置、更合適的投資時(shí)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)年初的大幅度調(diào)整，部分個(gè)股已經(jīng)展現(xiàn)出了比較好的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。盡管不能去判斷短期市場(chǎng)、部分個(gè)股的漲跌，通過(guò)組合合理結(jié)構(gòu)配置及個(gè)股深度挖掘，依然有獲得結(jié)構(gòu)性投資收益的基礎(chǔ)。

    陸彬：今年均衡配置是自然的結(jié)果，而不是投資的出發(fā)點(diǎn)。2021年投資機(jī)會(huì)大部分來(lái)源于自下而上挖掘各行業(yè)和風(fēng)格的潛在優(yōu)質(zhì)公司，組合的行業(yè)和風(fēng)格配置自然也會(huì)偏均衡。