美團大跌引發(fā)互聯網行業(yè)估值重構？

    21日，港股集體走弱。美團早盤低開超5%，后快速翻紅，截至收盤下跌3.99%，報180.5港元。消息面上，2月18日，國家發(fā)展改革委等發(fā)布《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》（下稱“服務業(yè)政策”），美團股價大幅跳水，收盤暴跌近15%。美團股價此番大跌，引發(fā)了資本市場對美團未來幾個季度核心業(yè)務增速的擔憂。更深層次的思考是，互聯網行業(yè)的風險溢價是否會繼續(xù)上移，從而影響估值？

    從美團的營收結構看，餐飲外賣傭金收入占據總傭金收入的大頭。美團去年三季報顯示，2021年第三季度傭金收入為231.28億元。其中，餐飲外賣傭金收入為182.51億元，占比達78.91%；新業(yè)務及其他業(yè)務的傭金收入為15.56億元。

    有觀點認為，過去眾多互聯網企業(yè)，如網約車、外賣、電商企業(yè)等，都有自身的收費抽成模式，定價權一直掌握在平臺手中，資本市場也給予了這類平臺企業(yè)高估值。如果這部分收入下調，將影響資本市場對互聯網平臺的估值模式。

    在業(yè)界看來，現階段大型互聯網企業(yè)需平衡企業(yè)、民生、社會經濟等各方利益，不可能再單方面追逐盈利增長。事實上，“服務業(yè)政策”并非只針對美團，而是涉及幾乎所有消費行業(yè)，包括服務業(yè)、餐飲業(yè)、零售業(yè)等。

    2021年下半年，由于國內疫情出現一定的反復，對消費市場造成了一定的影響。以海底撈為例，公司于今年2月21日發(fā)表公告稱，預計2021年凈虧損約38億元至45億元。去年11月5日，海底撈宣布關掉300家門店。更早之前，呷哺呷哺、樂樂茶等餐飲品牌也宣布關停部分門店。

    中信證券認為，“服務業(yè)政策”引發(fā)的擔憂已有過度之嫌?；久鎸ζ脚_的邊際影響有限，政策層面更不意味著新一輪嚴監(jiān)管，建議投資者理性對待。

    在中信證券看來，相關政策主要在于幫助商戶在困難時期降低一定的經營成本，而降成本不等于降費率。美團在2020年“春風行動”中，給予商戶3%至5%不等的傭金返還外，還給予免費營銷推廣、防疫物資、數據化和線上化等各種扶持政策，均是對商戶的反哺。而商戶的經營提升反過來對平臺也是一種正面帶動。2020年第三季度，美團外賣單量增長超過30%，超過正常的25%中樞。

    海通證券認為，“服務業(yè)政策”更偏向于疫情背景下幫助服務業(yè)紓困，并非特定針對互聯網企業(yè)。中長期來看，相關政策并未降低美團在交易撮合、履約服務方面的壁壘，平臺價值會以需求側消費者黏性持續(xù)呈現。

    華創(chuàng)證券認為，預計“服務業(yè)政策”對美團外賣服務收入構成短期影響，時長在3至6個月左右；輻射商戶占全國總商戶的比例有限。相關政策可能會對公司上半年的外賣業(yè)務利潤率造成短期小幅影響，預計下半年隨著宏觀消費環(huán)境不斷向好，外賣及到店酒旅業(yè)務的業(yè)績將持續(xù)向好。

    中泰國際策略分析師顏招俊表示，從去年三季度數據看，餐飲外賣占美團營收的54.2%，外賣業(yè)務主要依賴傭金收入，每單毛利壓降后，短期對美團營收將有一定影響。“從長期看，如果平臺交易費下降，能夠提高用戶使用頻率，對美團也是有利的。”

    顏招俊分析說：“互聯網行業(yè)整體估值已跌穿了過去5年的估值區(qū)間，甚至創(chuàng)出歷年低位，大型科網股獲利能力仍十分強勁，現階段看不到估值再被大幅下調的空間。”

    昨日，南向資金大手筆抄底，凈買入美團32.16億港元，居當日南向資金凈買入之首，結束了前幾日的凈賣出。