美團(tuán)大跌引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值重構(gòu)？

    21日，港股集體走弱。美團(tuán)早盤(pán)低開(kāi)超5%，后快速翻紅，截至收盤(pán)下跌3.99%，報(bào)180.5港元。消息面上，2月18日，國(guó)家發(fā)展改革委等發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》（下稱“服務(wù)業(yè)政策”），美團(tuán)股價(jià)大幅跳水，收盤(pán)暴跌近15%。美團(tuán)股價(jià)此番大跌，引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)未來(lái)幾個(gè)季度核心業(yè)務(wù)增速的擔(dān)憂。更深層次的思考是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否會(huì)繼續(xù)上移，從而影響估值？

    從美團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，餐飲外賣(mài)傭金收入占據(jù)總傭金收入的大頭。美團(tuán)去年三季報(bào)顯示，2021年第三季度傭金收入為231.28億元。其中，餐飲外賣(mài)傭金收入為182.51億元，占比達(dá)78.91%；新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的傭金收入為15.56億元。

    有觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)去眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如網(wǎng)約車(chē)、外賣(mài)、電商企業(yè)等，都有自身的收費(fèi)抽成模式，定價(jià)權(quán)一直掌握在平臺(tái)手中，資本市場(chǎng)也給予了這類(lèi)平臺(tái)企業(yè)高估值。如果這部分收入下調(diào)，將影響資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的估值模式。

    在業(yè)界看來(lái)，現(xiàn)階段大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需平衡企業(yè)、民生、社會(huì)經(jīng)濟(jì)等各方利益，不可能再單方面追逐盈利增長(zhǎng)。事實(shí)上，“服務(wù)業(yè)政策”并非只針對(duì)美團(tuán)，而是涉及幾乎所有消費(fèi)行業(yè)，包括服務(wù)業(yè)、餐飲業(yè)、零售業(yè)等。

    2021年下半年，由于國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)一定的反復(fù)，對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)造成了一定的影響。以海底撈為例，公司于今年2月21日發(fā)表公告稱，預(yù)計(jì)2021年凈虧損約38億元至45億元。去年11月5日，海底撈宣布關(guān)掉300家門(mén)店。更早之前，呷哺呷哺、樂(lè)樂(lè)茶等餐飲品牌也宣布關(guān)停部分門(mén)店。

    中信證券認(rèn)為，“服務(wù)業(yè)政策”引發(fā)的擔(dān)憂已有過(guò)度之嫌?；久鎸?duì)平臺(tái)的邊際影響有限，政策層面更不意味著新一輪嚴(yán)監(jiān)管，建議投資者理性對(duì)待。

    在中信證券看來(lái)，相關(guān)政策主要在于幫助商戶在困難時(shí)期降低一定的經(jīng)營(yíng)成本，而降成本不等于降費(fèi)率。美團(tuán)在2020年“春風(fēng)行動(dòng)”中，給予商戶3%至5%不等的傭金返還外，還給予免費(fèi)營(yíng)銷(xiāo)推廣、防疫物資、數(shù)據(jù)化和線上化等各種扶持政策，均是對(duì)商戶的反哺。而商戶的經(jīng)營(yíng)提升反過(guò)來(lái)對(duì)平臺(tái)也是一種正面帶動(dòng)。2020年第三季度，美團(tuán)外賣(mài)單量增長(zhǎng)超過(guò)30%，超過(guò)正常的25%中樞。

    海通證券認(rèn)為，“服務(wù)業(yè)政策”更偏向于疫情背景下幫助服務(wù)業(yè)紓困，并非特定針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。中長(zhǎng)期來(lái)看，相關(guān)政策并未降低美團(tuán)在交易撮合、履約服務(wù)方面的壁壘，平臺(tái)價(jià)值會(huì)以需求側(cè)消費(fèi)者黏性持續(xù)呈現(xiàn)。

    華創(chuàng)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)“服務(wù)業(yè)政策”對(duì)美團(tuán)外賣(mài)服務(wù)收入構(gòu)成短期影響，時(shí)長(zhǎng)在3至6個(gè)月左右；輻射商戶占全國(guó)總商戶的比例有限。相關(guān)政策可能會(huì)對(duì)公司上半年的外賣(mài)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率造成短期小幅影響，預(yù)計(jì)下半年隨著宏觀消費(fèi)環(huán)境不斷向好，外賣(mài)及到店酒旅業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)將持續(xù)向好。

    中泰國(guó)際策略分析師顏招俊表示，從去年三季度數(shù)據(jù)看，餐飲外賣(mài)占美團(tuán)營(yíng)收的54.2%，外賣(mài)業(yè)務(wù)主要依賴傭金收入，每單毛利壓降后，短期對(duì)美團(tuán)營(yíng)收將有一定影響。“從長(zhǎng)期看，如果平臺(tái)交易費(fèi)下降，能夠提高用戶使用頻率，對(duì)美團(tuán)也是有利的。”

    顏招俊分析說(shuō)：“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體估值已跌穿了過(guò)去5年的估值區(qū)間，甚至創(chuàng)出歷年低位，大型科網(wǎng)股獲利能力仍十分強(qiáng)勁，現(xiàn)階段看不到估值再被大幅下調(diào)的空間。”

    昨日，南向資金大手筆抄底，凈買(mǎi)入美團(tuán)32.16億港元，居當(dāng)日南向資金凈買(mǎi)入之首，結(jié)束了前幾日的凈賣(mài)出。