A股四季度行情如何開啟？ 三大頭部公募把脈投資機會

    步入四季度，外圍股市率先開盤，歐美、亞太等全球主要市場普遍走出先揚后抑的行情。

    A股市場將如何開啟四季度行情呢？博時基金首席資產(chǎn)配置官黃健斌，南方基金首席投資官（權(quán)益）兼權(quán)益投資部總經(jīng)理茅煒，招商基金總經(jīng)理助理、投資管理一部總監(jiān)王景接受了上海證券報專訪，共同把脈A股四季度走勢及投資機會。

    海外擾動因素影響A股市場

    上海證券報：如何看待今年前三季度A股市場表現(xiàn)？

    黃健斌：今年前三季度，受基本面樂觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)、流動性邊際收緊等因素影響，A股市場出現(xiàn)弱勢震蕩，受歐洲能源危機發(fā)酵影響的能源板塊相對收益明顯。

    預(yù)計四季度海外經(jīng)濟繼續(xù)下行，衰退漸近。目前美國宏觀環(huán)境逐步從滯漲向衰退靠近，但仍有距離；歐洲能源危機下通脹問題尤為嚴重，衰退壓力更大。

    高通脹壓力下，海外緊縮步伐易緊難松，全球權(quán)益市場承壓。9月美聯(lián)儲大幅加息落地后，市場或迎來短暫的緩和期，但歐美核心通脹頑固導(dǎo)致緊縮步伐難以得到趨勢性緩解，無風險利率維持高位，會對全球股市估值產(chǎn)生壓制。

    茅煒：回顧今年前三季度，海外股債調(diào)整，A股市場震蕩，類現(xiàn)金資產(chǎn)（國內(nèi)利率債等）幾乎成為唯一的避風港。國際事件等帶來的多重風險在沖擊資產(chǎn)價格的同時，對市場信心帶來了很大影響，導(dǎo)致部分投資者對未來預(yù)期不太樂觀。

    客觀評估后不難發(fā)現(xiàn)，當前A股市場整體大概率處于估值底部和情緒底部。市場對內(nèi)部不確定性的反應(yīng)相對充分，目前風險主要來自海外。歐美發(fā)達經(jīng)濟體衰退跡象越來越明顯，滯脹格局導(dǎo)致美元實際利率持續(xù)抬升，對全球金融資產(chǎn)價格造成較大影響。

    在此過程中，國內(nèi)市場信心很難抵御外部情緒的沖擊，但這種現(xiàn)象將在四季度逐漸得到改變。盡管海外滯脹格局依然會持續(xù)，但隨著年底臨近，預(yù)計更多積極信號將會逐步釋放。

    對后市保持積極態(tài)度

    上海證券報：四季度A股是否會迎來投資機會？

    黃健斌：當前，A股上市公司盈利溫和復(fù)蘇，疊加風險偏好階段性修復(fù)，市場下行有底。同時，由于海外加息預(yù)期等因素限制了市場回升空間，預(yù)計四季度A股將維持整理格局。

    風格再平衡將是市場運行的重要邏輯：一方面，海外核心通脹維持韌性，緊縮預(yù)期會壓制成長、高估值風格；另一方面，在“外衰退內(nèi)修復(fù)”背景下，大盤、價值風格盈利預(yù)期逐步改善，四季度可關(guān)注大盤、價值風格的配置機會。

    茅煒：四季度更容易成為“熊牛轉(zhuǎn)換”的時點，基于當前市場環(huán)境、季節(jié)性規(guī)律等因素，今年四季度或有望成為A股市場中長期的重要底部，近期的市場波動為專業(yè)投資者提供了中長期布局機會。

    今年前三季度，市場風格整體比較平衡，風格輪動比較劇烈。年初、近期市場下跌時，價值風格體現(xiàn)出一定的防御性；5月至7月市場反彈時，成長股的超額收益更加明顯。從A股市場規(guī)律來看，四季度大盤、價值風格的超額收益概率較高。

    同時，A股大部分板塊今年以來都經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，目前整體估值處于底部區(qū)域。當前對整體市場應(yīng)保持積極布局的態(tài)度。

    王景：展望四季度，國際國內(nèi)形勢都會逐步明朗，權(quán)益市場有望穿越迷霧、逐步探底，同時孕育新的結(jié)構(gòu)性機會。

    國際環(huán)境方面，美國通脹拐點已經(jīng)出現(xiàn)，美聯(lián)儲加息路徑和終點將會進一步清晰；對于歐洲經(jīng)濟即將走向衰退的局面，全球資本市場也有了較為充分的定價。

    國內(nèi)環(huán)境方面，各項不確定因素將逐步明朗化：一是國內(nèi)資本市場面臨的不確定性正在下降，有望行穩(wěn)致遠；二是全國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和基建活動正有序恢復(fù)，實體經(jīng)濟有望迎來一輪邊際小復(fù)蘇周期；三是權(quán)益市場估值較為合理，A股性價比進一步上升。

    把握幾大投資主線

    上海證券報：哪些領(lǐng)域具備較好的投資確定性？

    黃健斌：從行業(yè)比較方面分析，能源通脹鏈和電力設(shè)備的景氣度、估值性價比較優(yōu)，食品飲料、家電等景氣表現(xiàn)穩(wěn)??；從景氣度方面分析，電力設(shè)備、有色、煤炭及石化等行業(yè)預(yù)期增速高且有望進一步上修，食品飲料、家電行業(yè)增速穩(wěn)健。

    建議均衡配置“消費地產(chǎn)+成長+能源通脹”三大主線：一是風格切換主線，布局基本面逐步改善的白酒等食品飲料、零售修復(fù)成本改善的家電及地產(chǎn)板塊；二是成長產(chǎn)業(yè)鏈，基于全球能源轉(zhuǎn)型超預(yù)期，布局景氣向好的光伏和儲能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、高景氣軍工、預(yù)期觸底改善的電子領(lǐng)域；三是能源通脹鏈，布局需求向上疊加供給緊張的煤炭、原油鏈、有色金屬等領(lǐng)域。

    茅煒：每一輪市場的大級別下跌，會帶來兩種非常有吸引力的投資機會：

    一是供給出清。在本輪周期中，房地產(chǎn)、家裝、建材等地產(chǎn)鏈行業(yè)出清比較明顯，隨著宏觀經(jīng)濟逐步修復(fù)，“活下來”的公司將受益于市場份額的顯著提升。

    二是自身估值大幅波動。頂部行情伴隨著非理性高估，而底部行情則恰恰相反。比如，醫(yī)藥行業(yè)的長期投資邏輯沒有任何變化，目前，醫(yī)藥板塊估值跌至底部區(qū)域，行業(yè)泡沫已經(jīng)基本出清，具備較好的中長期投資機會。

    王景：新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展欣欣向榮。我國新能源等領(lǐng)域發(fā)展迅速，一批優(yōu)秀的上市公司正在加速成長，可重點關(guān)注新能源、儲能等綠色發(fā)展行業(yè)標的，以及自主可控、創(chuàng)新增長相關(guān)行業(yè)標的。

    基于宏觀環(huán)境判斷，權(quán)益市場將進一步助力經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。估值修復(fù)邏輯下的優(yōu)質(zhì)央企、國企，以及受益于消費行業(yè)復(fù)蘇的相關(guān)標的，具有不錯的投資機會。