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今年要降低收益預(yù)期 “固收+”迎配置黃金時(shí)代

2022-03-03 00:00  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)電子報(bào)

    2022年開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加劇,投資者逐漸降低投資預(yù)期,追求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),將目光轉(zhuǎn)向固收類產(chǎn)品。具體來(lái)看,2月新成立基金中,首募規(guī)模前三均為固收類基金。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2月28日,今年以來(lái)債券型基金指數(shù)漲0.02%,大幅跑贏同期混合型基金總指數(shù)的-6.64%和股票型基金指數(shù)的-7.57%,震蕩行情下,固收類產(chǎn)品表現(xiàn)出抗跌性。

    在博時(shí)基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵看來(lái),宏觀杠桿率階段性見(jiàn)頂、固定收益資產(chǎn)彈性下降、權(quán)益資產(chǎn)成為新增強(qiáng)收益的資產(chǎn)選擇等多重因素,決定了“固收+”產(chǎn)品將迎來(lái)資產(chǎn)配置的黃金時(shí)代。

    深諳固收投資邏輯

    張李陵是清華學(xué)霸,同時(shí)是特許金融分析師(CFA),擁有15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和9年公募基金管理經(jīng)驗(yàn),現(xiàn)任博時(shí)基金固定收益投資三部總經(jīng)理兼固定收益投資三部投資總監(jiān),管理博時(shí)信用債純債、博時(shí)雙季享6個(gè)月等產(chǎn)品。

    多年成功的固收產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn),讓張李陵具有較強(qiáng)的宏觀視野,深諳新宏觀環(huán)境下的固定收益市場(chǎng)投資邏輯。

    在張李陵看來(lái),近年來(lái)“固收+”產(chǎn)品迎來(lái)迅速發(fā)展與現(xiàn)階段的宏觀環(huán)境不無(wú)關(guān)系。他認(rèn)為,宏觀杠桿率階段性見(jiàn)頂導(dǎo)致固定收益資產(chǎn)彈性下降。對(duì)于管理人而言,優(yōu)質(zhì)品種逐漸稀缺,通過(guò)傳統(tǒng)的收益挖掘方法獲取資本利得的難度加大。與此同時(shí),利率下行、社融抬升又帶來(lái)了權(quán)益市場(chǎng)的顯著彈性,權(quán)益資產(chǎn)逐漸成為新的增強(qiáng)收益的資產(chǎn)選擇。

    對(duì)于投資者而言,理財(cái)收益逐漸下降,居民為了追求收益,對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的接受程度也在系統(tǒng)性上升。

    在此背景下,張李陵認(rèn)為,債券和權(quán)益成了資產(chǎn)配置的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。“固收+”產(chǎn)品憑借既可配置股票類資產(chǎn)增厚收益,又可依托配置固收類資產(chǎn)提升投資組合的整體防御能力,成為市場(chǎng)追逐的對(duì)象。他理解的“固收+”產(chǎn)品,核心就是以波動(dòng)比較小的方式去獲得超額收益,也可以說(shuō)是投資者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的一個(gè)穩(wěn)健資產(chǎn)組合。

    必須嚴(yán)格控制好回撤

    “固收+”產(chǎn)品配置的資產(chǎn)橫跨多個(gè)市場(chǎng),是一款非常考驗(yàn)基金經(jīng)理實(shí)力的產(chǎn)品,基金經(jīng)理想要做好并非易事。張李陵在接受記者采訪時(shí)表示,“固收+”產(chǎn)品并不好做,去年收益不錯(cuò)的多數(shù)是賽道股選手,偏價(jià)值的選手最后收益不盡如人意。今年則迎來(lái)反轉(zhuǎn),偏價(jià)值的選手產(chǎn)品表現(xiàn)好些。

    如何才能做好“固收+”產(chǎn)品?張李陵認(rèn)為必須嚴(yán)格控制好回撤,在這個(gè)基礎(chǔ)上再去分享收益,如果回撤特別大,可能就喪失了“固收+”產(chǎn)品本身的意義。在投資管理過(guò)程中,還要做好回撤控制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理,減少情緒對(duì)于投資操作的干擾,力爭(zhēng)讓組合回報(bào)更加穩(wěn)定。此外,“固收+”產(chǎn)品不應(yīng)以短期業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向,首要目標(biāo)應(yīng)該是獲取可持續(xù)、長(zhǎng)期的絕對(duì)收益。

    張李陵表示,自己堅(jiān)決貫徹自上而下的投資理念,特別重視債務(wù)周期、經(jīng)濟(jì)周期等理論,根據(jù)債務(wù)周期的邏輯,構(gòu)建大類資產(chǎn)投資框架,并通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)定期修正。他擅長(zhǎng)運(yùn)用久期和杠桿策略獲得超額收益。

    在權(quán)益方面,張李陵認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)代替地產(chǎn),成為新的增強(qiáng)收益的資產(chǎn)選擇。對(duì)于“固收+”基金,權(quán)益行業(yè)的選擇需要謹(jǐn)慎匹配宏觀周期,根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中行業(yè)資本開(kāi)支的順序,自上而下地選擇當(dāng)前勝率最高的行業(yè),比如困境反轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、政府支持主線和通脹主線,結(jié)合自下而上的選股策略,在時(shí)點(diǎn)合適、安全邊際足夠的時(shí)候介入,力爭(zhēng)增強(qiáng)組合收益。

    此外,張李陵還表示,在權(quán)益類投資上,公司也會(huì)給予大量支持,結(jié)合自己自上而下的判斷選股,獲取絕對(duì)收益。

    今年要降低預(yù)期收益

    對(duì)于今年的股債市場(chǎng),張李陵認(rèn)為,上半年債市有貨幣政策的保駕護(hù)航,依然有良好的回報(bào),權(quán)益則是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。今年要降低投資的預(yù)期收益,對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)一定要稍微加強(qiáng)防范。

    具體來(lái)看,債券市場(chǎng)上半年仍是偏多格局,有波段性機(jī)會(huì),如果大幅下跌就存在加倉(cāng)機(jī)會(huì),上漲過(guò)高則會(huì)減倉(cāng)。上半年,對(duì)于海外產(chǎn)能回升、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放以及美國(guó)通脹和美債收益大幅度走高等諸多不利因素,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨階段性下行壓力。不過(guò),國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)有比較靈活應(yīng)對(duì)策略,上半年仍有降準(zhǔn)降息的空間,這個(gè)過(guò)程中債券總體來(lái)講會(huì)有波動(dòng),但不存在走熊的態(tài)勢(shì)。

    可轉(zhuǎn)債的整體估值已經(jīng)處在歷史高位,今年可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)相對(duì)會(huì)大一些,不太好做,原因在于上半年可能要做風(fēng)格,到了下半年可能要關(guān)注一下它的風(fēng)險(xiǎn)。

    權(quán)益市場(chǎng)方面,高估值板塊會(huì)有短期調(diào)整壓力。對(duì)于俄烏地緣政治危機(jī)、美國(guó)加息等諸多不確定因素引發(fā)的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩,張李陵認(rèn)為,本質(zhì)上還是全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在過(guò)去十年催生出了一個(gè)相對(duì)比較大的泡沫,現(xiàn)在正處于比較脆弱的階段,很容易受到突發(fā)事件的影響。全年來(lái)看,上半年估值會(huì)有一些壓力,如果調(diào)整到位的話,下半年會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

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