今年要降低收益預(yù)期 “固收+”迎配置黃金時代

    2022年開年以來市場波動加劇，投資者逐漸降低投資預(yù)期，追求低風(fēng)險資產(chǎn)，將目光轉(zhuǎn)向固收類產(chǎn)品。具體來看，2月新成立基金中，首募規(guī)模前三均為固收類基金。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，今年以來債券型基金指數(shù)漲0.02%，大幅跑贏同期混合型基金總指數(shù)的-6.64%和股票型基金指數(shù)的-7.57%，震蕩行情下，固收類產(chǎn)品表現(xiàn)出抗跌性。

    在博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵看來，宏觀杠桿率階段性見頂、固定收益資產(chǎn)彈性下降、權(quán)益資產(chǎn)成為新增強收益的資產(chǎn)選擇等多重因素，決定了“固收+”產(chǎn)品將迎來資產(chǎn)配置的黃金時代。

    深諳固收投資邏輯

    張李陵是清華學(xué)霸，同時是特許金融分析師（CFA），擁有15年從業(yè)經(jīng)驗和9年公募基金管理經(jīng)驗，現(xiàn)任博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理兼固定收益投資三部投資總監(jiān)，管理博時信用債純債、博時雙季享6個月等產(chǎn)品。

    多年成功的固收產(chǎn)品管理經(jīng)驗，讓張李陵具有較強的宏觀視野，深諳新宏觀環(huán)境下的固定收益市場投資邏輯。

    在張李陵看來，近年來“固收+”產(chǎn)品迎來迅速發(fā)展與現(xiàn)階段的宏觀環(huán)境不無關(guān)系。他認(rèn)為，宏觀杠桿率階段性見頂導(dǎo)致固定收益資產(chǎn)彈性下降。對于管理人而言，優(yōu)質(zhì)品種逐漸稀缺，通過傳統(tǒng)的收益挖掘方法獲取資本利得的難度加大。與此同時，利率下行、社融抬升又帶來了權(quán)益市場的顯著彈性，權(quán)益資產(chǎn)逐漸成為新的增強收益的資產(chǎn)選擇。

    對于投資者而言，理財收益逐漸下降，居民為了追求收益，對權(quán)益資產(chǎn)的接受程度也在系統(tǒng)性上升。

    在此背景下，張李陵認(rèn)為，債券和權(quán)益成了資產(chǎn)配置的“主戰(zhàn)場”。“固收+”產(chǎn)品憑借既可配置股票類資產(chǎn)增厚收益，又可依托配置固收類資產(chǎn)提升投資組合的整體防御能力，成為市場追逐的對象。他理解的“固收+”產(chǎn)品，核心就是以波動比較小的方式去獲得超額收益，也可以說是投資者分享中國經(jīng)濟增長紅利的一個穩(wěn)健資產(chǎn)組合。

    必須嚴(yán)格控制好回撤

    “固收+”產(chǎn)品配置的資產(chǎn)橫跨多個市場，是一款非?？简灮鸾?jīng)理實力的產(chǎn)品，基金經(jīng)理想要做好并非易事。張李陵在接受記者采訪時表示，“固收+”產(chǎn)品并不好做，去年收益不錯的多數(shù)是賽道股選手，偏價值的選手最后收益不盡如人意。今年則迎來反轉(zhuǎn)，偏價值的選手產(chǎn)品表現(xiàn)好些。

    如何才能做好“固收+”產(chǎn)品？張李陵認(rèn)為必須嚴(yán)格控制好回撤，在這個基礎(chǔ)上再去分享收益，如果回撤特別大，可能就喪失了“固收+”產(chǎn)品本身的意義。在投資管理過程中，還要做好回撤控制和風(fēng)險預(yù)算管理，減少情緒對于投資操作的干擾，力爭讓組合回報更加穩(wěn)定。此外，“固收+”產(chǎn)品不應(yīng)以短期業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，首要目標(biāo)應(yīng)該是獲取可持續(xù)、長期的絕對收益。

    張李陵表示，自己堅決貫徹自上而下的投資理念，特別重視債務(wù)周期、經(jīng)濟周期等理論，根據(jù)債務(wù)周期的邏輯，構(gòu)建大類資產(chǎn)投資框架，并通過資產(chǎn)價格的表現(xiàn)定期修正。他擅長運用久期和杠桿策略獲得超額收益。

    在權(quán)益方面，張李陵認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)代替地產(chǎn)，成為新的增強收益的資產(chǎn)選擇。對于“固收+”基金，權(quán)益行業(yè)的選擇需要謹(jǐn)慎匹配宏觀周期，根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇過程中行業(yè)資本開支的順序，自上而下地選擇當(dāng)前勝率最高的行業(yè)，比如困境反轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長、政府支持主線和通脹主線，結(jié)合自下而上的選股策略，在時點合適、安全邊際足夠的時候介入，力爭增強組合收益。

    此外，張李陵還表示，在權(quán)益類投資上，公司也會給予大量支持，結(jié)合自己自上而下的判斷選股，獲取絕對收益。

    今年要降低預(yù)期收益

    對于今年的股債市場，張李陵認(rèn)為，上半年債市有貨幣政策的保駕護航，依然有良好的回報，權(quán)益則是結(jié)構(gòu)性機會。今年要降低投資的預(yù)期收益，對整體風(fēng)險一定要稍微加強防范。

    具體來看，債券市場上半年仍是偏多格局，有波段性機會，如果大幅下跌就存在加倉機會，上漲過高則會減倉。上半年，對于海外產(chǎn)能回升、房地產(chǎn)風(fēng)險釋放以及美國通脹和美債收益大幅度走高等諸多不利因素，國內(nèi)經(jīng)濟面臨階段性下行壓力。不過，國內(nèi)貨幣政策會有比較靈活應(yīng)對策略，上半年仍有降準(zhǔn)降息的空間，這個過程中債券總體來講會有波動，但不存在走熊的態(tài)勢。

    可轉(zhuǎn)債的整體估值已經(jīng)處在歷史高位，今年可轉(zhuǎn)債的波動相對會大一些，不太好做，原因在于上半年可能要做風(fēng)格，到了下半年可能要關(guān)注一下它的風(fēng)險。

    權(quán)益市場方面，高估值板塊會有短期調(diào)整壓力。對于俄烏地緣政治危機、美國加息等諸多不確定因素引發(fā)的資本市場動蕩，張李陵認(rèn)為，本質(zhì)上還是全球的風(fēng)險資產(chǎn)在過去十年催生出了一個相對比較大的泡沫，現(xiàn)在正處于比較脆弱的階段，很容易受到突發(fā)事件的影響。全年來看，上半年估值會有一些壓力，如果調(diào)整到位的話，下半年會有比較好的表現(xiàn)。