分化時代 緊隨長期趨勢穿越“噪音”做投資

    證券時報記者 張婷婷

    知名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、賣方研究引領(lǐng)者李迅雷近期出了一本新書，引得行業(yè)大咖紛紛打卡推薦。

    中國已進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時代，人口分布、居民收入、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)等都呈現(xiàn)分化趨勢，這無論對于實業(yè)投資，還是對房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的配置，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在其新近出版的圖書——《趨勢的力量——分化時代的投資邏輯》中，對一系列宏觀趨勢進(jìn)行了縝密思考和判斷，并在大勢預(yù)判、投資理念等方面給出了獨特的見解。

    值此新書出版契機(jī)，證券時報記者專訪了李迅雷，他表示，“在這本書中，我更多強(qiáng)調(diào)的是，中國經(jīng)濟(jì)的高增長時代已經(jīng)結(jié)束，和全球主要經(jīng)濟(jì)體一樣，出現(xiàn)了方方面面的分化趨勢，分化時代不大會有全面牛市，不會出現(xiàn)普漲行情，而是呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、優(yōu)勝劣汰和此消彼長的格局。因此做投資要保持理性，擯棄幻想，切忌受情緒的影響；一定要看到長期趨勢，參與大概率事件，不要僅僅因為一個事件而改變對公司投資價值的判斷。”

    談投資邏輯：

    重視趨勢不受情緒影響

    證券時報記者：在您的新書《分化時代的投資邏輯：趨勢的力量》中，您最希望傳遞給讀者的觀點是什么？

    李迅雷：我希望可以讓讀者從更宏觀的層面把握投資理念，這樣落實到具體投資可能會更加游刃有余。在這本書里，我更多強(qiáng)調(diào)的觀點是投資要理性。比如，每當(dāng)一項政策出臺的時候，都會有很多人向我咨詢政策對市場的影響，我認(rèn)為政策的意圖是可以解讀的，但政策的效果是需要評估的。

    當(dāng)下，不少券商分析師整天發(fā)表一些短平快的分析，解讀政策和各種事件對市場的影響，這其實是在制造噪音，導(dǎo)致很多投資者每天都是根據(jù)“噪音”來交易。做投資，切忌受情緒的影響，大家一定要看到長期趨勢，千萬不要僅僅因為一個事件而影響對公司投資價值的判斷。

    證券時報記者：對普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者來說，2021年的投資相比前兩年似乎都更難一些。您在書中表示，“盡管第一季度市場跌宕起伏，但我卻感覺未來之路越來越明朗，未來的資本市場是一個讓理性投資者更容易賺錢的時代。”請問這些預(yù)判的邏輯是什么？

    李迅雷：在過去四年左右的時間里，北向資金的賺錢效應(yīng)比南向資金更強(qiáng)，這與所秉持的價值理念有關(guān)。投資要買好公司，買有成長性的公司，買有核心競爭力的公司，這是基本的理性投資邏輯。

    如今，高素質(zhì)的人越來越多，對市場的認(rèn)知水平也在提高。我們過去的市場是一個封閉市場，現(xiàn)在是一個更為開放的市場，境外的資金增多了，機(jī)構(gòu)投資的數(shù)量也多了，這有利于市場更為理性和規(guī)范。經(jīng)過30年的發(fā)展，A股市場的諸多問題也逐漸被認(rèn)識，并通過完善制度等手段來推動這個市場越來越規(guī)范，越來越成熟，越來越理性。

    證券時報記者：您的核心觀點是，投資者要買好公司，并長期持有？

    李迅雷：對。眾所周知，A股市場的換手率是全世界最高的，比如說投資者交易一次的成功率是70%，即假設(shè)買入和賣出的成功率都是70%，那么，投資者這一買一賣兩次交易，它的成功率就只有49%了，低于平均水平。

    也就是說，即便每次交易的成功率都很高，但交易的次數(shù)越多，虧損的概率就越大，所以我一直倡導(dǎo)長期投資。

    談宏觀經(jīng)濟(jì)：

    不擔(dān)心通脹理性看人口

    證券時報記者：您從1993年就開始專注宏觀經(jīng)濟(jì)研究，在市場普遍擔(dān)心通脹的情況下，您提到不擔(dān)心通脹，但現(xiàn)在疫情不斷演化，您怎么預(yù)判全球供給側(cè)的變化？

    李迅雷：我不大擔(dān)心通脹，是基于以下考慮：中國是制造業(yè)大國，向全世界輸出通縮，我們一直低估了中國的出口能力。十年前，我就寫文章提到，做好低端中國同樣崛起，現(xiàn)在事實上也是如此，中國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然很好。中國有這么強(qiáng)的制造能力，現(xiàn)在受疫情些許影響，隨著從疫情中慢慢恢復(fù)，供給端也能恢復(fù)。

    我不擔(dān)心高通脹，但適度通脹是人類社會一直存在的現(xiàn)象。為了維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長，央行勢必多發(fā)貨幣，物價的上漲是一個長期情況，但是和資產(chǎn)價格的上漲相比，物價的上漲要低得多。在《趨勢的力量——分化時代的投資邏輯》一書中我也講到，資產(chǎn)價格會一直上行，我們要做長期投資而不是短期投資。

    證券時報記者：現(xiàn)在的局面是不是類似于滯脹，市場擔(dān)心的問題會在什么時候出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？

    李迅雷：每年都有人問我會不會發(fā)生滯脹，如果今年中國的GDP增速達(dá)到8.5%，CPI增速為1.5%，相差7個百分點，滯脹是不太可能的。目前，全球經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了比較強(qiáng)的復(fù)蘇，但明年經(jīng)濟(jì)又會回落，物價也會回落，所以不大會出現(xiàn)大家所擔(dān)憂的問題。我覺得人們對通脹的擔(dān)憂是常態(tài)化的，主要是因為人的思維往往對價格上漲更敏感，投資一定要具備系統(tǒng)思考的能力，很多東西都是此消彼長的。

    證券時報記者：2021年幾近過半，結(jié)合目前消費、投資、出口的表現(xiàn)來看，您對2021年經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)判是否產(chǎn)生一些變化？

    李迅雷：目前來看，拉動今年中國經(jīng)濟(jì)增長的因子跟去年一樣，主要是出口和房地產(chǎn)，這兩項表現(xiàn)的強(qiáng)勁略超我的預(yù)期，也恰恰說明中國經(jīng)濟(jì)增長的秘訣所在。我們具備人口優(yōu)勢，通過出口來拉動就業(yè)，通過房地產(chǎn)增值來獲得財富，今后可能也很難改變。對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，房地產(chǎn)在未來還是一個很重要的、不可替代的因素。

    證券時報記者：您剛才也提到了我國勞動力是一個競爭優(yōu)勢，全國最新人口普查結(jié)果顯示，人口增長緩慢、老齡化加劇是既定事實。在您看來，人口規(guī)模變化是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量嗎？人口如何影響經(jīng)濟(jì)競爭力？

    李迅雷：人口是一個最重要的生產(chǎn)要素，我國勞動年齡人口近些年持續(xù)下降，倒逼中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也改變了中國的出口結(jié)構(gòu)，老齡化也是全球的一個大趨勢。對于中國而言，要進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，從區(qū)域人口的流向也可看出中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，農(nóng)民工以前是孔雀東南飛，現(xiàn)在是孔雀西南飛，這就表明中國的產(chǎn)業(yè)也在轉(zhuǎn)移。目前來看，人口規(guī)模的變化對我們國家綜合競爭力的影響不大。

    首先，中國GDP總量在全球排第二，經(jīng)濟(jì)增量是全球老大，中國對全球經(jīng)濟(jì)的拉動占到全球增量部分的1/3，在今后幾年還要更多；第二，中國對全球的依賴度在降低，全球?qū)χ袊囊蕾嚩仍谔岣?，這兩方面都說明中國的競爭力在提升；第三，雖然我國勞動力數(shù)量在下降，但勞動力的質(zhì)量在提升，至少在今后十年內(nèi)，中國的經(jīng)濟(jì)地位、中國在全球的份額、中國的科技進(jìn)步要超過其他國家。

    談A股：

    調(diào)整期把握結(jié)構(gòu)性牛市

    證券時報記者：您如何看待年內(nèi)A股及海外市場？

    李迅雷：總體來講，2021年是一個震蕩之年。我認(rèn)為美股經(jīng)歷了12年牛市后，今年的風(fēng)險相對較大。就大家最關(guān)注的美聯(lián)儲加息來看，即便今年不加息，明年也可能加息。

    今年A股總體上是一個震蕩之年，缺乏整體向上的動力。在經(jīng)歷兩年牛市之后，很多股票估值水平都處于相對歷史高位。中國經(jīng)濟(jì)的增速未來會放緩，A股可能要經(jīng)歷一段時間調(diào)整，未來結(jié)構(gòu)性牛市的概率更大些。

    這是一個分化的時代，投資者要抓住整體處于上升通道行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司。

    證券時報記者：您比較看好哪些行業(yè)？

    李迅雷：從產(chǎn)業(yè)的角度來講，在新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，我還是看好新興行業(yè)，比如大消費，包括醫(yī)藥生物行業(yè)，主要是與人口老齡化、消費升級相關(guān)的行業(yè)；其次，看好新能源行業(yè)。

    從企業(yè)的角度來講，分化時代肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)，大企業(yè)有更大的發(fā)展，市場份額還會繼續(xù)提升。

    從開放的角度來看，中國的經(jīng)濟(jì)越來越開放，資本市場越來越開放，境外的資金、機(jī)構(gòu)投資者的偏好，未來肯定會對市場帶來一種價值觀趨同的影響，我更看好港股市場中的一些優(yōu)質(zhì)股票。

    證券時報記者：從市場走勢來看，A股大盤指數(shù)十年來并沒有明顯漲幅，但美股則持續(xù)上漲，您如何看待這個現(xiàn)象？

    李迅雷：A股的指數(shù)設(shè)計有改善空間，指數(shù)方面可以多參考上證50、滬深300。美國的三大股指，都是成分股指數(shù)，通過不斷迭代，優(yōu)勝劣汰，已經(jīng)持續(xù)了12年牛市。此外，美國股市早就有退市制度，從1980年起有將近1.7萬家公司退市，剩下5000家公司留下來，質(zhì)地相對優(yōu)質(zhì)。