債市“大一統(tǒng)”敲定交易規(guī)則 互聯(lián)互通業(yè)務(wù)規(guī)則落地，信用債參與度將提高

    銀行間債券市場與交易所債券市場的統(tǒng)一融合更進(jìn)一層。1月20日，《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（下稱暫行辦法）出爐，在債券市場引起熱烈反響。兩大市場之間互聯(lián)互通的業(yè)務(wù)規(guī)則，至此雛形已具。

    由于歷史原因，我國金融市場此前形成了交易所和銀行間兩個相對獨立的債券市場。而以“一點接入”相連，此前“割裂”的兩大債券市場“互通有無”更進(jìn)一步，債市“大一統(tǒng)”局面近在眼前。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，暫行辦法的出爐，意味著多層次中國資本市場體系的建設(shè)，在債券領(lǐng)域再度完善。不過，在實際執(zhí)行層面，市場仍然期待更深層次的協(xié)調(diào)和細(xì)節(jié)磨合。

    提升金融市場對實體經(jīng)濟(jì)支持水平

    兩個市場間基礎(chǔ)設(shè)施的打通，早有綱領(lǐng)性文件作鋪墊。2020年7月，人民銀行和證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，同意兩個市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作，聯(lián)合推進(jìn)機(jī)制建設(shè)各項具體工作。

    來自信息披露、評級管理等方面的規(guī)范文件在此后相繼出爐，以推動兩大市場之間的互聯(lián)互通——2020年12月28日，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合制定了《公司信用類債券信息披露管理辦法》，對于公司信用類債券信息披露規(guī)則進(jìn)行統(tǒng)一；2021年8月6日，央行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，制定了統(tǒng)一的信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

    而本次暫行辦法的出爐，被業(yè)內(nèi)視為對聯(lián)合公告的具體落實，也是互聯(lián)互通機(jī)制的基本業(yè)務(wù)規(guī)則落地。

    “債券市場頂層設(shè)計日趨完善，企業(yè)融資活水渠道進(jìn)一步拓寬。”華鑫證券固定收益研究負(fù)責(zé)人丁曉峰認(rèn)為，暫行辦法的發(fā)布，是繼2020年7月人民銀行和證監(jiān)會同意兩市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作之后的再一次落實，預(yù)示著多層次中國資本市場體系的建設(shè)，在債券領(lǐng)域再度完善。

    根據(jù)暫行辦法，交易所債券市場的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者和銀行間債券市場成員無需雙邊開戶和改變習(xí)慣，即可實現(xiàn)“一點接入”，高效便捷地參與對方市場的債券現(xiàn)券認(rèn)購及交易。

    由“一點接入”而促成的兩大市場互通局面，將提升企業(yè)融資水平。丁曉峰表示，銀行間與交易所市場資金流通渠道打通，更加便于股債市場資金聯(lián)動，能夠加速企業(yè)直接融資的效度，提升金融市場對實體經(jīng)濟(jì)支持水平。

    統(tǒng)一融合再進(jìn)一層

    暫行辦法的落地，將如何促進(jìn)債券市場的統(tǒng)一融合？

    中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，暫行辦法落地，交易所和銀行間的債券市場統(tǒng)一融合再進(jìn)一層，有利于銀行機(jī)構(gòu)通過協(xié)議交易方式參與交易所債券市場，更符合銀行機(jī)構(gòu)交易習(xí)慣。不過，后續(xù)需求改善情況仍取決于銀行自身負(fù)債和信用風(fēng)險偏好情況。

    某頭部私募基金創(chuàng)始人對記者表示，暫行辦法對私募基金公司影響最大。由于此前私募基金公司不能申請銀行間市場開戶，而互聯(lián)互通之后，兩個市場打通了。“我們一直期待能直接在銀行間市場做交易，現(xiàn)在即將實現(xiàn)。”

    境外機(jī)構(gòu)參與交易所市場的便利度或?qū)⒚黠@提升。陳健恒表示，兩個市場互通后，通過債券通和CIBM（銀行間債券市場直投模式）參與中國債券市場的境外投資者，也可以通過“通交易所”的渠道實現(xiàn)對交易所債券品種的參與，一定程度上提升了境外投資者參與交易所債券市場的便利度，進(jìn)而提升中國債券市場對境外機(jī)構(gòu)的吸引力。

    就債券品種而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，本次暫行辦法更多便利了兩個市場上信用債的可參與度，未來進(jìn)一步的互聯(lián)互通要看后續(xù)政策的進(jìn)一步推進(jìn)和落實。

    陳健恒表示，目前暫行辦法中并未涉及中債登，而利率債基本托管或轉(zhuǎn)托管在中債登，因此此次互聯(lián)互通對利率債的影響較小，更多是便利了兩個市場中信用債的可參與度。此外，暫行辦法明確列示資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也在可投品種范圍之內(nèi)，可以提高銀行投資交易所ABS的便利程度、減少交易成本。

    前述頭部私募基金創(chuàng)始人表示，兩個市場貫通后，參與的機(jī)構(gòu)類型更加豐富，因而，債券品種的價格發(fā)現(xiàn)能力會變得更強，同一個債券在不同市場的價格偏離也會更小。

    細(xì)節(jié)仍待磨合

    在境內(nèi)債券市場互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)取得重大進(jìn)展的同時，業(yè)內(nèi)對于暫行辦法在實際落地執(zhí)行層面，仍然期待更深層次的協(xié)調(diào)和細(xì)節(jié)磨合。

    某券商資管投資經(jīng)理對記者表示，總體來看，暫行辦法的主要影響在于交易層面，關(guān)注的是交易和結(jié)算層面的打通。目前來看，還有很多細(xì)節(jié)有待明確。

    “我們最關(guān)注的是以后通過交易所賬戶能否直接買賣銀行間債券。如果可以，對新產(chǎn)品建倉會方便很多。另外還涉及兩個市場的交易規(guī)則不一樣，互通之后如何協(xié)調(diào)的問題。”她說。

    關(guān)于監(jiān)管層面的協(xié)調(diào)，金融監(jiān)管研究院院長孫海波撰文稱，未來監(jiān)管規(guī)則層面主要面臨的是異常交易監(jiān)測、利益輸送和關(guān)聯(lián)交易管理；投資人開戶的要求和信息不一致，所以要穿透至最終投資人，仍然需要一定的磨合和協(xié)調(diào)。此外，互聯(lián)互通之后傳導(dǎo)到一級市場，更加需要交易所和交易商協(xié)會對各自準(zhǔn)入的債券品種做好服務(wù)，加大一級市場的競爭力度。

    兩市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)也明確，將以聯(lián)合公告和暫行辦法為基本依據(jù)，以“穩(wěn)妥有序、風(fēng)險可控”為總體原則，繼續(xù)全力推進(jìn)技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)、合作協(xié)議簽署等各項工作，以明確并完善業(yè)務(wù)運行具體安排，力爭實現(xiàn)機(jī)制如期落地。