招商證券最新研判：財(cái)政增量政策工具或在四季度出現(xiàn)，A股全年走出“√”形概率較大

    本報(bào)記者 昌校宇

    2022年下半年已拉開(kāi)帷幕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股走勢(shì)成為市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。

    7月14日，招商證券研發(fā)中心攜手招商期貨主辦的“論道蓉城”2022夏季峰會(huì)在成都舉行。招商證券宏觀、策略、量化等數(shù)十位分析師以及招商期貨原油、貴金屬等研究員，輪番論道中國(guó)資本市場(chǎng)的時(shí)與勢(shì)，并對(duì)下半年大類(lèi)資產(chǎn)的投資良機(jī)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。

    在首日論壇上，招商證券研發(fā)中心宏觀首席分析師張靜靜認(rèn)為，下半年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將是主角，財(cái)政增量政策工具或有望于四季度出現(xiàn)。招商證券策略首席分析師張夏看好下半年A股震蕩上行走勢(shì)，建議投資者行業(yè)配置主線(xiàn)沿著“泛新能源”和“社融驅(qū)動(dòng)”兩個(gè)方向布局。招商期貨研究所負(fù)責(zé)人王思然介紹，基于宏觀形勢(shì)下機(jī)構(gòu)投資者的需求，招商證券聯(lián)合招商期貨等招商系研究資源，共同打造“招商大宗商品”投研品牌。

    宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判：

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將是主角財(cái)政增量政策工具或有望于四季度出現(xiàn)

    張靜靜在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行展望時(shí)表示，“國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜，這邊風(fēng)景獨(dú)好。”

    具體來(lái)看，張靜靜認(rèn)為，通脹壓力呈現(xiàn)外弱內(nèi)強(qiáng)特征。“下半年美國(guó)內(nèi)生性通脹壓力將由暫時(shí)性供給約束轉(zhuǎn)換到住房項(xiàng)目，但預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)不大。國(guó)內(nèi)方面?；鶖?shù)因素決定下半年P(guān)PI延續(xù)回落趨勢(shì)。但若豬價(jià)升至30元/千克，布倫特原油價(jià)維持在105美元/桶以上，再疊加糧食價(jià)格影響，今年三季度和四季度的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。”

    國(guó)際貿(mào)易方面，張靜靜預(yù)計(jì)，出口向左，進(jìn)口向右。我國(guó)二季度、三季度、四季度出口增速有望分別為10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；進(jìn)口增速或分別為-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。出口受制于全球貨幣緊縮與外需回落，進(jìn)口主要驅(qū)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與初級(jí)產(chǎn)品保供。

    張靜靜認(rèn)為，下半年，國(guó)內(nèi)貨幣政策“穩(wěn)中偏松”的基調(diào)不變。綜合判斷，總量政策可能會(huì)面臨爭(zhēng)議，結(jié)構(gòu)性工具仍將是主角。

    國(guó)內(nèi)財(cái)政政策方面，張靜靜分析稱(chēng)，上半年前置發(fā)力，減收、增支，專(zhuān)項(xiàng)債6月底發(fā)完8月用完。下半年，考慮到財(cái)政政策制定需要程序和時(shí)間，因此6月1日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度后，如果社融、PMI等能延續(xù)改善，那么特別國(guó)債發(fā)行的可能性會(huì)進(jìn)一步降低。更可能提前公布2023年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，并于今年四季度提前發(fā)行，財(cái)政增量政策工具或有望于四季度出現(xiàn)。

    談及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，張靜靜用六個(gè)字概括，“復(fù)蘇不懼沖擊”。她進(jìn)一步介紹，綜合考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)能力；同時(shí)政策目標(biāo)極其堅(jiān)定、力度應(yīng)出盡出的態(tài)度，預(yù)計(jì)外生沖擊并不能改變復(fù)蘇趨勢(shì)。且經(jīng)歷這一段艱難歷程之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力、政策落地、外部環(huán)境改善，以及低基數(shù)作用可能迎來(lái)共振暴發(fā)，在下半年引發(fā)實(shí)際GDP的快速上沖，尤其是2023年二季度或?qū)⑦_(dá)到10%以上（兩年平均5.5%左右）。

    A股策略研判：

    全年走出“√”概率提升新增社融增速有望震蕩走高

    今年以來(lái)，受外圍因素?cái)_動(dòng)，A股波動(dòng)中前行。面對(duì)多種不確定性，各路投資者都對(duì)A股下半年走勢(shì)有諸多困惑待解。張夏認(rèn)為，“下半年，隨著消費(fèi)和投資需求的改善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐漸走向復(fù)蘇期。在此背景下，下半年A股將會(huì)延續(xù)此前趨勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，全年走出‘√’的概率進(jìn)一步提升。”

    “當(dāng)前流動(dòng)性十分充裕，對(duì)A股估值產(chǎn)生正面支撐，體現(xiàn)為流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的特征。”張夏預(yù)計(jì)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，基建和制造業(yè)的融資需求邊際回暖，地產(chǎn)銷(xiāo)量亦邊際改善，新增社融增速有望震蕩走高，體現(xiàn)為社融驅(qū)動(dòng)的特征。

    基于上述判斷，張夏判斷，根據(jù)A股所處階段，下半年將會(huì)演繹從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)社融驅(qū)動(dòng)的特征，行業(yè)配置主線(xiàn)沿著“泛新能源”和“社融驅(qū)動(dòng)”兩個(gè)方向布局。中長(zhǎng)期社融大幅改善之前，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相關(guān)領(lǐng)域有更好的表現(xiàn)，典型的如風(fēng)光儲(chǔ)、智能車(chē)、鋰礦、自動(dòng)化設(shè)備。社融改善后，基建投資企穩(wěn)，地產(chǎn)加持后社融方能放量，則建議關(guān)注白酒/地產(chǎn)鏈消費(fèi)、銀行保險(xiǎn)。

    “資金供需小幅回暖，基本平衡。資金供給端，下半年公募基金發(fā)行有望小幅回暖；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后北上資金大概率凈流入，或是下半年流動(dòng)性超預(yù)期的主要來(lái)源。資金需求端，IPO與再融資有望回升，解禁規(guī)模與股東減持規(guī)模有望擴(kuò)大。”張夏認(rèn)為，綜合看，下半年A股資金供需基本平衡，凈增量有限。

    針對(duì)盈利能力，張夏預(yù)計(jì)將逐季改善。“下半年，A股盈利增長(zhǎng)將逐漸回暖，全年A股盈利增速呈現(xiàn)觸底反彈的‘V’型趨勢(shì)。預(yù)計(jì)全部A股/非金融A股上市公司2022年累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算值為4.3%/5.4%。”

    大類(lèi)資產(chǎn)投資展望：

    領(lǐng)先反應(yīng)PPI、CPI等通脹預(yù)期大宗商品研究重要性凸顯

    當(dāng)前全球宏觀形勢(shì)不確定性較大，單一資產(chǎn)類(lèi)別的研究難以滿(mǎn)足投資需求，亟需跨資產(chǎn)類(lèi)別和跨市場(chǎng)的大類(lèi)資產(chǎn)配置研究。

    王思然表示，招商證券聯(lián)合招商期貨等招商系研究資源，共同打造“招商大宗商品”投研品牌，通過(guò)整合宏觀、策略、債券、金工等總量研究和大宗商品行業(yè)研究資源，為投資者提供大類(lèi)資產(chǎn)配置和大宗商品投研服務(wù)。

    “作為大類(lèi)資產(chǎn)的一個(gè)重要組成部分，大宗商品對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、大類(lèi)資產(chǎn)配置、財(cái)富管理的重要性日漸增強(qiáng)。”王思然進(jìn)一步介紹，大宗商品是工業(yè)部門(mén)原料，大量真實(shí)和高頻的交易數(shù)據(jù)能更準(zhǔn)確的刻畫(huà)宏觀和中觀的總供給和總需求；領(lǐng)先反應(yīng)PPI、CPI等通脹預(yù)期；與工業(yè)部門(mén)盈利高度相關(guān)；同時(shí)與股票、債券和外匯等資產(chǎn)存在較強(qiáng)相關(guān)性和輪動(dòng)關(guān)系，是宏觀經(jīng)濟(jì)研究和大類(lèi)資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)。此外，基于大宗商品和其他衍生品的CTA策略，因與其他策略低相關(guān)性、策略多樣性、絕對(duì)收益、危機(jī)阿爾法等特性，近些年也成為資管產(chǎn)品的重要補(bǔ)充。

    具體來(lái)看，“招商大宗商品”聚焦四類(lèi)研究：一是宏觀經(jīng)濟(jì)；二是商品策略；三是大類(lèi)資產(chǎn)配置；四是風(fēng)險(xiǎn)管理。

（編輯 張明富）